特斯拉24Q2財報電話會議深度解說
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一、我是誰 ?
大家好，我是Jason
首先跟各位自我介紹 ! 我是名特斯拉的長期投資人，平常出沒在Instagram，希望大家多多指教 !
我的專長是價值投資，擅長從質性分析的角度出發分析個股是否具有投資價值。在我這裡看不見任何技術面、籌碼面的資訊，這與我的信仰不符。舉凡閱讀財報、新聞內容判別及分析、中長期趨勢判斷都是我擅長的領域。
二、前言
Hello 各位，
前幾天特斯拉發佈了24Q2財報，同時也開了一場電話會議(類似台灣法說會)
鑑於網路上解析電話會議的資源偏少，本篇文章會深度探討當天討論的議題
本篇文章結構如下：
- 電話會議懶人包
- 內容探討
目的在讓大家了解電話會議的內容外，也能真正看懂公司未來方針
以下正式開始~
三、現有製造業務(電車&儲能)
a.電動車
- 我們相信電動車仍是更好的選擇，整個世界將走向完全電動化的交通，明年上半年會推出一款更經濟的車型。
- 剔除Cybertruck的影響，單車成本持續下降
- Q : 4680進度？
A： 目前週產能可以滿足1400輛CT，並目標在年底時成本和供應商接近。我們已經生產出第一台用了乾陰極的CT，這是一個巨大的里程碑！而我們會在第四季正式投產該技術，使電池成本大大低於現有產品，而這也是4680的最初目標。
- Q : 墨西哥工廠的時間表？
A：看大選後的狀況，先以提高現有工廠的產能為主，Robotaxi、Optimus的交付版本都將在德州總部生產。
- Q : 聊聊儲能的定價策略？隨著越來越多人加入，市場會不會趨向飽和？
A : 目前我們有一個良好的定價槓桿，市場競爭的確非常激烈，但我們提供的產品完全集成了我們自己的電子設備與獨特的軟體系統，而不只是賣儲能裝置，這同時也是我們最大的賣點。
而據我們觀察的是：對電網的需求增長超過了所有人的預期，尤其是AI的爆發讓大家對數據中心的電源備份產生需求，市場反而是正在打開而不是飽和。
Jason 看法：
本季雖然交車數據相比上季略有反彈，但毛利率仍持續下探(當然部分原因也是由於Cybertruck仍無法盈利)，代表在老本行造車業務上仍有不少待突破的問題。
如同公司在前幾季時承認：「我們現在處於兩波巨大成長之間的平緩期，前一波由3/Y帶領，後面則由Gen3引領」，而事實也是如此，而目前：
- S/X車型老舊，價格略貴，產能偏低
- 3/Y支撐九成以上銷售，但車型也逐漸老舊，變化也不多，同價位還競爭激烈
- Cybertruck產能爬坡中，目前又僅在北美銷售
- 公司遲遲不願意在墨西哥(或其他地方)蓋Gen3的工廠
因此除非降息讓銷售回暖，否則至少在接下來兩年(假設Y於明年初改版，推送到全球各地可能要年底了)，造車業務很難看到爆發跡象，只能持平。
我目前對於電車的態度偏向「大方承認它的低成長，只要不要賠錢，並能透過賣車持續挹注衛星業務的資本支出即可。」
但本季也不是完全沒有好消息：
- Cybertruck的產能爬坡速度比我想像的快，CT產的多代表4680也產的多
- 採用乾電極的4680終於正式下線，並預計於24Q4正式投產，讚啦
- 儲能的需求非常非常大，至少在未來兩三年內可以替電車業務撐腰一下
- 明年會有新產品下線(總感覺是舊車的變體，而不是新車)
給個小結：如果是看賣多少台車或賣幾台Megapack來判斷特斯拉投資價值的話，近幾年本益比應該會挺高的，很明顯製造部分還沒有辦法大爆發。
b.未來製造業務(Optimus & Dojo)
雖然我們的使命仍然是「加速可持續能源轉換」，但隨著全球電動車產業放緩與AI浪潮興起，一增一減下公司的重心也明顯地轉移至人工智能上：
- Optimus的第一個生產版本會少量生產給我們自己，明年底會有幾千台機器人在特斯拉工廠工作，而2026年我們會大幅提高第二版的產量給客戶。
- Q : Dojo最新進展？
A：我們看到了一條Dojo 能和Nvidia 競爭的道路，我們會在其身上加倍投入。
- Q : 長期來看，我們該如何考慮特斯拉業務分佈？並談談分布式算力的佈局
A：Optimus會超過其他業務的總和，特斯拉擁有最強大的機器人，而在一個良性的AI未來中，我們將進入到一個物資不短缺的富足時代，那時對於機器人的需求是無限的。
而在我們下一代HW5(AI5）從推理能力來說可以和Nvidia B200相媲美，在車輛或機器人閒置時（每週約100小時）進行分佈式推理是合理的
Jason 看法：
上述兩者均會在德州總部進行生產，雖然特斯拉目前並沒有專門為其興建工廠，但德州工廠南部的擴建工程也即將完工，我想奧斯丁接下來會成為特斯拉全球最忙碌的工廠。
老馬本來對Dojo是滿保守的，但本次會議後於Ｘ上提到：年底時Dojo大概會有8 Exaflops的算力會下線，大概佔總體算力的8~10%。雖然Nvidia的顯卡貴又難買，但好歹我們也在年底會擁有約90 Exaflops的龐大算力群，還有不少時間可以讓Dojo緩慢成長，以減少我們對Nvidia的依賴。
而至於Optimus，如同我在上一篇文章中對於FSD的看法一樣：基本上最重要的就是FSD技術要成熟，而目前看起來是挺OK的，因此我認為Optimus也已經拿到了成功最重要的鑰匙，只差什麼時候能量產，以及能用多低廉的成本生產的差別。
當然還有非常非常多考驗(總不能只能做撿東西的工作吧?)，只是想表示最難的部分(視覺)我認為已經沒問題了。
不過我對於Optimus的認同會是階段式的！目前的它的確展現出不錯的潛力，但我會等它有明確的生產進度表時再開始考慮這件事，儘管未來是美好的，但不用急。
四、 對整體局勢的看法與應對方式
- 我們手上有300億以上的現金及等價物，我們開始了公司下一階段的征程，各部分正在做好準備，這雖然需要時間，但將是一段富含回報的經歷。
- Q : 歐洲如果實施關稅，對上海工廠的戰略會有什麼變化？而關稅對於中國電池到美國產生什麼影響？
A: 我們仍在向歐洲出口上海製造的Model 3，但我們也做出如出口柏林生產的右舵Y到英國的彈性調整舉動。
- Q : 特斯拉雖不靠補助過活，但如果川普上任取消了IRA，特斯拉也會失去不少支持。
A: 一定會有影響，只是對特斯拉影響相對輕微，但對競爭對手來講卻是毀滅性的。無論何時我們都希望自己的業務能在沒有任何補貼之下健康發展。
對於特斯拉來說，長期的價值是在自動駕駛，其他的事情其實都是浮雲
Jason 看法：
中美(或者說資本與共產主義)的對峙目前看不到盡頭，甚至有越演越烈的可能，而電動車更是中國從歐美手中搶走的龐大利益，身為電動車龍頭的特斯拉無疑是在刀尖上跳舞，但事實是中國佔了全球60%以上的電動車銷售量，我們對此也無可奈何。
企業經營永遠是利益至上，立場反而是次要的。每次看到網路上針對特斯拉「親中」評論我真的哭笑不得，當你投入過多私人政治主觀看法在投資，而不是換位在企業經營角度時，你就容易做出錯誤的決策。
中國純電車佔全球比例逾六成
因此，如何在中國與歐美之間的夾縫求生存，就是特斯拉的本事。
前幾天看Miula的影片談論到RC(監管信貸收入、綠能點數)滿認同的：基本上這就是一個必勝的賽局，傳統車廠因為賠錢而減少電車銷售，導致他們又得跟特斯拉購買更多的綠能點數，特斯拉又可以繼續透過這筆額外收入來降價售車，讓對手更沒有競爭力。
但平心而論，我更傾向整個市場蓬勃發展讓油車退出歷史舞台，而不是特斯拉一個人的武林，不管如何特斯拉高機率會是生存到最後的企業，但目前的走向並不是最理想的方向。
不過不管是手上滿滿的錢，還是各地都有工廠，特斯拉具有可以減輕新政策帶來的風險的能力，其實不用過於煩惱！這種中美對抗產生的影響是全球性的，說真的對台灣各供應鏈產生的影響說不定還遠大於特斯拉和蘋果這種品牌商，因此不用太過煩惱。
五、AI
a. FSD
AI業務做為特斯拉未來的主旋律，自然也是在電話會議中被反覆提及的項目：
- 我們本季在FSD V12.5取得重大突破，12.5參數量是12.4的五倍，並最終把城市道路和高速公路的技術整合，客戶將會在該版本體驗到質的飛躍。而隨著干預間隔歷程的增加，它終究將成為無須監督的FSD
- 對於汽車和Optimus來說，自動駕駛的重要性真的無以復加。批量生產的特斯拉汽車配備無須監督的FSD能形成一個巨大的自動駕駛車隊，這會使特斯拉的估值到一個瘋狂的地步，而Optimus的估值又會是這個數字的好幾倍。
- 隨著對FSD價格修訂，購買率有顯著提高。
- 今年的資本支出會超過100億美元，因為我們增加了5萬塊的計算機集群，而它會大大提高我們擴展AI項目的能力。
- Q : FSD授權給友商的進度？
A：目前有幾家在談。
- Q : 說明一下FSD授權這機制該如何運作？
A：他們必須要先配備我們的AI計算機、連網與360度鏡頭，以汽車行業的發展速度來說可能需要幾年時間，而基本門檻約為100萬輛。
Jason 看法：
幾年前老馬說過：「FSD將決定特斯拉是價值連城，亦或是一文不值。」而雖然不到一文不值，但成敗的確由FSD左右。
不管是中期的Robotaxi還是未來的Optimus，基本上都是建立在這套視覺模型的成功之下才能有更好的發揮，而且相比起這兩者，FSD是一套能即時帶回營收的業務(雖然以目前規模一定是賠錢中)，而不像上述兩者仍是一場夢，因此集中關注FSD對投資人來說是合理的。
自從今年針對FSD算法進行突破，採用端到端(End to End)技術的FSD V12已經取得了有效突破，而最新版本V12.5相比起12.4，雖然不是如V11到V12的跳躍，但從用戶心得回饋上也能得知進步速度飛快。
V12自推出後加強了我對FSD成功的確定性，傳奇軟體工程師John Carmack也在X中肯定FSD的表現：
I now think they will be able to data it across the finish line without any research breakthroughs.
他認為特斯拉已經達到了FSD技術突破點，接下來就是透過時間的累積讓數據完備。
換言之：他認為特斯拉的FSD已經成功了，接下來不管是Robotaxi、開放各國使用甚至是讓市場意會到這項業務的潛力，其實只是時間問題，我們只是需要累積更多數據。
至於FSD授權，雖然這是一塊非常龐大，有機會把特斯拉估值往上翻數倍的商機，但從授權到下放至少也要三至五年以上的時間，我覺得特斯拉投資人應該先把目光關注在技術本身能否成功，而不是過早地去計算估值。
講到這也等於舉了好幾個簡例，大家應該能理解我會關注的範疇到哪：
- 已經實現穩定獲利的業務：關注它的獲利品質和計畫
- 仍在虧損的業務：關注它何時能夠轉虧為盈，可以開始列入估值
- 僅差臨門一腳的潛力業務：開始關注它的技術迭代計畫，估值可以開始參考
- 需靠前者成功才有機會成功的潛力業務：樂見其發展，但先以關注前者為主
b. Robotaxi
- Robotaxi 改到10/10，因為我想展示的重要內容還需要一點改動。德州工廠南部擴建區也將完工，這裡會放著我們最大的計算集群（約5萬塊H100和2萬塊HW4或HW5特斯拉AI計算機。
- Q : 什麼時候可以開始乘坐Robotaxi？
A：這其實就是在問：我們何時能實現無監督的FSD？ 顯然我過去太過樂觀，但依照目前的趨勢，我們似乎可以在今年底前把干預間隔里程提高到足以超過人類的水平，而如果明年還做不到我會很震驚。
- Q : Robotaxi其中一個制約因素是監管部門，我們應該具體關注那些法規？而FSD屬於全國推出，但Robotaxi 是否更因各州/各地而異？
A: 我們是一種通用的解決方案，當我們能證明其足夠安全，監管機構就會同意部署，因此我認為監管不會是限制因素。隨著12.5或12.6推出，我們就會申請歐洲和中國等地的監督版FSD，我們有可能在年底前獲得批准。
- Q : 通用取消了他們無踏板和方向盤的汽車計劃，他們表示這是由於監管的不確定環境所致，如果我們也部署類似車輛，會不會有類似問題？
A: 他們是因為自己無法實現它，反過來指責監管機構。
- Q : 你們如何考慮部署Robotaxi ？要提供相關服務意味著需要很多汽車，以及相關的基礎設施
A: 我們很快就會有一個700萬輛的車隊，而未來幾年內還會持續增加，這是針對車主部分，透過在閒置期間分享自己的車，特斯拉會和其分享收益。除此之外特斯拉也會自營車隊。
Jason 看法：
如同上段內容，Robotaxi的關注重點應該先擺在FSD成功，而不是先去煩惱如何取得監管機構認同、怎麼充電或中國是否太競爭？
但隨著中國逐步鬆綁相關規定，我偏向認同特斯拉對於監管鬆綁的看法：只要我們能提出FSD的可靠性遠比人類高，且有一套事故(或需監管情況)時的解決方案，我想中國及歐美是樂見我們試行相關業務的。
而在自動駕駛部分，似乎和電動車領域一樣是由特斯拉和一眾中國車廠打趴歐美各大車廠，隨著我們進入20年代中後期，電車+自動駕駛技術均成熟時，可能就是Robotaxi登上歷史舞台的最佳時機，屆時油車被電車取代的速度可能會大幅加快。
雖然我們在過去幾年開了幾次的AI Day讓中國車廠有追趕我們的機會，但特斯拉在數據和大量製造上的優勢還是顯而易見的，因此短時間內我並不擔心。
而且我一直認為：市場非常大，不一定要追求絕對的壟斷才能擁有高市值。
我們反而應該追求的是市場蓬勃發展，尤其是加速改變消費者的認知，以加速新技術取代傳統工藝(電車取代油車、自動駕駛取代人工駕駛、Robotaxi取代Uber...等等)，而不是只有我們做得到，享受供不應求的感覺，那只是因為市場比我們能提供的數量還大，我們也賺不到那筆錢。
但總體來說：我是非常期待特斯拉開始開展這項業務的！Q1電話會議時秀出的App截圖讓我非常興奮，希望真的能像老馬說的年底或明年初就會得到歐洲中國的FSD核可，而我想Robotaxi試行點不是在美國就是中國，和我們應該只有一兩年內的距離而已。
至於大量採用HW3的車隊，能否在FSD模型越來越龐大的情況下繼續適用？我想其實這應該是非常困擾特斯拉內部的問題，畢竟當年也是他們自己誇下這個海口，但現在似乎越來越難達成了。
好啦，本篇寫到這也六千個字了，我想應該能對你們有所幫助
感謝各位～
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