台「耀」龍門！？第四季會有契機嗎？
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這篇文章，是在台耀公布8月營收3.38億(遠不如預期)，且9/19法說會結束後所撰寫的，目的是要整理目前已知的資訊、公司的看法及法人的預期，去預測4Q24，台耀有沒有機會在營收和獲利上有變強的情形。
一、公司年初的預期、至8月為止之表現、若要達成預期需要的營收。
二、公司對於1-8月部份產品營收落後的解釋及後續的預期。
三、未來公司有那些成長的契機。
四、台康生技和台新藥的發展及影響。
五、總結及台耀的本質和自己的想法。
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一、公司年初的預期、至8月為止之表現、若要達成預期需要的營收
首先，先簡單整理公司原先對2024各項產品的預期及實際達成情形：
備註：其中黃色部分包含1Q24認列的1.28億新藥里程碑(台新藥)，後續的預期達標有將此部分扣掉。
二、公司對於1-8月部份產品營收落後的解釋及後續的預期
從上表可以觀察到，事實上台耀在2024的1-8月份，原料藥的營收並沒有如公司預期般的穩健成長，部分甚至大幅落後，因此特別關注其原因及後續的看法，如下：
(一)膽固醇磷酸鹽結合劑：因Polymer系列有一項產品下游客戶競爭加劇導致營收下滑，
公司已進行產品組合優化，將該產品產線改生產毛利較高之產品。
(二)維他命D衍生物：客戶去化在手庫存，近期出貨已見回升。
(三)委託研發代工生產(CDMO/勞務)：客戶臨床試驗開發近物較緩，預期4Q24較有明顯
貢獻營收。
(四)呼吸系統用藥：受惠秋冬傳染性疾病高峰期，有望年增季增。
(五)其他：類固醇1H24貢獻1.05億，2H24應可維持。
綜上所述，我認為即將到來的9月份營收會是一個很好的觀察點，看公司的管理階層是否具有「誠信」，畢竟在8月份致電公司詢問維他命D衍生物時，得到的回覆便是客戶拉貨時程的改變，但同樣不改整體拉貨的預期。
另外，我認為CDMO的部分，發酵的時候可能甚至要到2025，畢竟3Q24才擴充產能，而收購北美Synchem後，談客戶都還需要一段時間。
三、未來公司有那些成長的契機
其次，檢視公司近期可能有的成長契機，我認為有：
(一)呼吸系統用藥，入秋冬後，流感及Covid-19很有可能復發，會帶動原料的需求。
(二)針劑毒性產線於9/16通過美國FDA查廠，未來可提供較高價的針劑充填代工業務。
(三)Eribulin預計在4Q24或1Q25取得FDA的學名藥藥證：
1、目前已有3家藥廠取得藥證，印度的Gland Pharma已在美國上市產品。
2、法人預估，台耀Eribulin有機會在2025美國市場上市半年後，取得15%市占率，並
貢獻營收2.52億元，毛利率65%-70%。
3、事實上這個銷售金額並沒有原先預期的多，且學名藥市場就是先進者最強，後面加
入一堆競爭對手後，利潤就會開始越來越薄，照法人的預期，約貢獻毛利1.7億。(四)台新藥9月開始出貨，新藥的里程碑金應該會在10月入帳，金額不知是否一樣為200
萬美金；另外不確定後面是否還有銷售到一定程度對應的授權金。
(五)ADC的CDMO成長強勁：
1、台耀的CDMO：50%為小分子代工、30-40%為ADC代工、10-15%為針劑代工。
2、目前ADC代工年營收1.5億至2億，現階段代工潛在產能為3億至4億元，每年ADC
訂單呈現30%至50%的高成長，3Q24即有因應客戶需求進行擴產。
3、收購北美Synchem，有助於爭取新客戶，並且亦會受惠於美國《生物安全法案》。
(六)GLP-1促進劑semaglutide原料藥的開發，原廠在中國的專利2026年到期，台耀已
有客戶在開發semaglutide的口服劑型(Rybelsus)，此劑型之原料藥用量是原廠的
12倍，如開發符合預期，則2025年便會開始拉貨，對於台耀的原料藥收入及未來與
歐美廠的合作都是助益。
四、台康生技和台新藥的發展及影響
接著，由於台耀持股台新藥(6838)46%的股權，及台康生(6589)6.09%的股權，且這兩家公司均會對台耀的營收獲利產生極大的影響，故討論如下：
(一)台康生(6589)
1、台康生技股價的變動，會影響台耀持有股權的帳面價值，每變動1元，就會對帳面
價值帶來1,855萬的增減，對台耀造成加減0.15元EPS的影響。6/30收盤價90.5
元，9/30收盤價88.8元，目前看起來會影響eps約(0.255)元。
2、首款相似藥EG12014目標年底取得FDA藥證
(1)我Sandoz有些補件是補包裝，有些材質要補，也已經通知今年10/30~11/7到
協力合作廠商查廠，主要看當初強烈要求三批 revalidation要更進一步，尤其文
件、製程上做一些全盤的審查。
(2)而查廠期間還要生產一批。目前台康和Sandoz還有南部協力廠商，每周有進行
會議，每兩周會有人員南下去了解改進情況，如果查廠沒問題，因主要所有文件
沒有任何其他要補，年底有機會取得美國藥證。
(3)此部分應該是台康生近期最大的話題之一，我的態度是審慎保守，畢竟前面也好
幾次預期會在XX期間取得藥證；另外，越來越多家公司加入Hercepin的生物相
似藥戰爭，似乎也讓價格崩跌加速，可參考GENET觀點對於乳癌相似藥的看法：
羅氏大藥廠治療乳癌的生物製劑Herceptin在2019年開始面臨五大生物相似藥的競爭-Amgen 的 Kanjinti、Viatris 的 Ogivri、輝瑞的 Trazimera 、Teva 的 Herzuma 和 Organon 的 Ontruzant之後，市場價格面臨極大的競爭。第一個生物仿製藥競爭對手 Amgen的Kanjinti 上市時，其平均價格下降了約 21%，從每 10 毫克 101 美元降至 80 美元。到 2022 年第二季度，生物仿製藥的平均銷售價格保持在 Herceptin遇到生物相似藥競爭前平均銷售價格的 28% 至 58% 之間，也就是生物相似藥價格較原廠之前價格大降了72%-42%。
上述會讓我有一種，藥證拿到後上市，似乎也因為時程的關係，晚進入了市場，遇到激烈的殺價競爭，獲利可能會比原先預估要差上許多，這一點也需要納入考慮。
3、我EG1206A今年6月已啟動三期臨床試驗，預計1年半臨床做完，目標於2027或
2028產品上市銷售 (為全球前兩名上市生物相似藥)；授權方面，年底會完成歐洲
和北美的市場授權。我認為這將會有話題性(授權金包裹上看多少之類的~)，但對
近期獲利不影響。
4、美國生物安全法案帶動潛在CDMO訂單金額達10億台幣：
(1)美國眾議院9月9日以306票對81票通過通過美國《生物安全法案》，點名華大基
因、華大智造、華大基因美國公司Complete Genomics、藥明康德和藥明生物
等五大中國公司，禁止聯邦承包商與其開展業務往來等措施。
(2)根據國外調查，在美國因為生物安全法案法案已有4%生技公司將訂單從中國轉
出，考慮轉單的生技公司占被調查公司比重有16%，另有32%已在積極評估調
查。全球市場來看，則有2%已經轉出，19%覺得有影響會想轉出，26%評估其他
CDMO。
(3)這項法案也為台康生技從4月起就帶來大量詢單，截至今年9月，台康生技美國區
域，新客戶成長41.7%，提供新客戶或舊客戶簡報提案合作較去年成長108.1%，
估算潛在合作金額達新台幣10億元以上，已經在討論中。
(4)在我的想法內，這些潛在的客戶能不能轉化成真正的訂單、變成真實的「營
收」，尚有一段距離，但的確會大大增加台康生技獲取訂單的機會，而法說會上
公司也提及無論是"哺乳類動物細胞"或"微生物細胞"的產能，在明後年都會持續
增加，代表公司對於此業務的長期成長動能應係信心滿滿。
(二)台新藥(6838)
1、基本上是聚焦在APP13007這個產品，是第一個獲得美國FDA批准用於眼部的丙酸
氯倍他索藥物，美國目前每年約執行700萬例眼科手術，類固醇及類固醇複方之眼
科用藥市場即達13億美元。
2、此產品的充填及包裝交由保瑞(景德製藥)，美國銷售夥伴為Eyenovia，Eyenovia先
前散瞳新藥上市，已經自建銷售團隊，後續散瞳新藥用於術前，APP13007用於術
後，兩項產品綑綁銷售，對眼科醫師做新品推廣，鼓勵醫師處方，幫助產品銷售進
展更快速。預估銷售高峰在上市第十年，市占率有機會到10%。
3、中國及港澳地區2021年獨家授權遠大醫藥，巴西2024年1月獨家授權Cristalia，中
東及北非區2024年4月獨家授權Tabuk製藥。授權交易包含簽約金、發展里程碑以
及銷售里程碑金等以及於合約期間內的其他對價。其他市場授權洽談在緊鑼密鼓進
行中。
4、目前看來，銷售會慢慢打入市場，初期不用太期待，可以關注的是各國上市的授權
金、發展和銷售里程碑金(需要看各別授權內容)，不過確定的方向是：虧損會慢慢
收斂，對於最大股東台耀而言，絕對是利好。
五、總結及台耀的本質和自己的想法。
(一)綜合上述，台耀目前就是：對照9-12月的營收及公司的講法有無誠實，另外台新藥
的里程碑金入帳、Eribulin藥證的取得、吸呼系統用藥入秋冬的需求增加，及未來
CDMO成長，都是可能讓股價再次up的催化劑，只是短中長期的不同。
(二)轉投資的台康生、台新藥都漸漸擺脫低谷，可密切關注台康生的藥證取得、CDMO
的客戶成長、及台新藥的新藥出貨和銷售情形。
(三)我認為4Q24會是今年台耀營收最高的一季，如果之後如同公司的看法一樣樂觀，預
估3Q24獲利約1.01元、4Q24約1.91元，全年約賺4.48元。
(四)不過我還是建議大家，可以藉由觀察毛利和營業利益的走勢，來判斷台耀的價值，以
免被業外的損益影響，看不出實際的本業價值有無成長。
來源：財報狗
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