最近剛好有人詢問，怎麼入門研究紡織股？
身為曾研究紡織業三年的前傳產記者，也想趁機梳理一下，當初如何入門研究這項產業？供應鏈重點有哪些？投資有哪些重點？
事實上，台灣紡織業不只在全球服飾品牌供應，佔據關鍵地位，更在機能性布料技術領先全球，恐怕比多數人想像的「夕陽產業」更有前景！
紡織股有哪些？供應鏈全拆解！
要認識紡織股，首先得看懂紡織供應鏈。
相信大家都知道，在 1970 年代的台灣，紡織業曾迎來出口黃金年代。但隨時代變遷、環保意識崛起、產業升級，紡織供應鏈有了不小轉變。如果以投資角度來說，供應鏈最關鍵的環節，落在在紡織最上游，以及最下游。
一、紡織最上游：石化與人造纖維產品（存股標的）
台灣紡織最上游，主要專注在石化原料與人造纖維。簡單想像，就是是從石化原料中提煉出 EG（乙二醇）、PTA（純對苯二甲酸）等原料，製成聚酯纖維、尼龍纖維等產品，供中下游使用。
而代表廠商包括遠東新、新纖、南亞、力麗等，這些業者與台灣石化業密不可分，通常兼營塑膠事業，具一定技術與資本門檻。
一如前述，紡織最上游與石化相關，不論是原料成本、產品報價，都會受油價影響。整體產業獲利趨於穩定，並非成長股首選。近年有永續轉型題材，但同時也受中國量產威脅，更多時候被當存股標的看待（如遠東新）。
二、紡織中游：紡紗、織布、染整（可忽略）
這個環節，是紡織業汙染程度相對高、利潤也相對微薄的項目，目前台灣發展良好的中游廠商並不多，多數甚至已放棄台灣的生產業務，投資上相較可以忽略。
三、紡織最下游：成衣與家居紡織品（最具成長性）
下游最知名代表廠商，莫過於紡織股王儒鴻、股后聚陽，這也是紡織股最具投資操作空間、獲利最好的環節。
由於成衣業加工層次複雜、勞力又密集，因此早在過去數十年，就大舉將生產基地轉移至東南亞的越南、印尼等地，壓低成本；產品組合上，更提高切進運動機能服比重，拉高平均單價與獲利。因此，近年具有技術升級、獲利上升議題值得關注。
下圖為紡織類股的市值排名，可發現，上榜廠商幾乎是最上游與最下游。
從市值排名，就會發現前段班多為紡織最上游與最下游。
部分已不從事紡織生產業務、轉型資產股的公司不在上述討論範圍內
投資紡織股前，必看五大關鍵！
看懂供應鏈環節後，實際買進紡織股前，要留意哪些面向呢？我想從三個角度來分享：
一、掌握下游品牌客戶！
首先，所有產業都一樣，要交易供應鏈，一定要先知道下游客戶是誰、市場在哪。
市場方面，以台灣紡織業供應鏈來說，多數最終銷往美國，也因此，美國的總經數據，包括通膨、利率、零售銷售等，都是觀察終端服飾需求的重要指標。好比 2022 年，由於高通膨、連續升息，就對紡織股造成重大衝擊。
客戶方面，可留意該紡織股客戶的股價、業績、財測指引、拉貨動能。當下游客戶營運逆風、庫存堆積、市占下滑時，中上游紡織廠也將同步受影響，如果以台灣三大成衣股來看，下游主要客戶組成如下：
- 儒鴻：Nike、Lululemon、Under Armour
- 聚陽：Gap、Target、迅銷（Fast Retailing，旗下品牌包含 Uniqlo）
- 廣越：Adidas、Patagonia、VF
過去幾年，儒鴻與 Nike 股價呈現高度相關。
二、紡織股財報重點：營收、毛利率、EPS、存貨
和所有股票一樣，標的財報表現至關重要，我也整理幾個紡織股最受關注的項目：
- 營收：最直接也最高頻地反應業績，記得隨時留意「營收年增率」，它能最快速反應公司動能，以及能否延續支撐、推高估值。
- 毛利率：對製造業來說，毛利率能最直接地觀察到公司的獲利競爭力，如果毛利率能夠持續上行，代表產品的 ASP（平均單價）、生產效率可能有所提升、成本下滑，有望對於股票估值帶來正面刺激。
- EPS：最終獲利數字，投資所有個股都要看，特別要算本益比、殖利率時必備。
- 存貨：可以透過「存貨週轉天數」，來觀察公司的銷貨速度，以及存貨是否出現堆積。2021 ~ 2022 年，許多廠商、下游品牌客戶就曾出現存貨大幅堆積情況，可以作為保險的觀察指標。
- 資本支出：近年，由於美中貿易戰、全球供應鏈縮短，紡織廠的生產據點也愈加重要。可以透過資本支出，同步關注紡織廠擴產計畫，以預估未來產能、折舊影響、長期競爭力。
正常情況下，營收年增率，與股價關聯度相對最高！
三、產品組合競爭力！
除了每月營收、每季財報之外，我們還可以透過法說會、股東會年報，留意公司產品組合。因為一旦產品組合變動，也可能很大程度影響股票估值。
好比，紡織股后聚陽，早年專注在較低技術門檻的流行服飾，但近年技術升級、切入到更高單價、高毛利的運動機能，就為股價與獲利帶來不小挹注。
聚陽法說會簡報。
四、注意營收淡旺季！
投資節奏上，由於不同服飾使用季節不同，因此存在不同淡旺季。好比運動機能服為主的儒鴻出貨旺季落在 Q4；過去聚焦流行時尚的聚陽則在 Q3；主力生產羽絨服的廣越旺季則是 Q3 ~ Q4 準備過冬前。
所以，如果預期今年該服飾消費旺季會有亮麗表現，則可考慮在旺季前卡位供應鏈。但因為淡旺季行之有年、市場都知道，所以更重要的還是回歸前面的基本面分析。
儒鴻的 Q4 為傳統旺季。
五、股票估值貴了嗎？
最後，跟所有股票一樣，除了基本面佳、技術籌碼面好，最後還是要注意買入位階。蠻有趣是，台股市場其實給予成衣族群相當不錯的本益比倍數。
好比下游成衣的儒鴻、聚陽，本益比倍數幾乎長年維持在 20X 以上，其中倍數與獲利波動，主要跟隨美國總經、終端消費景氣變化，以及當下是否有特殊題材（比如 2021 年塞港缺貨、終端品牌大幅拉貨）。
可以參考歷史本益比河流圖，來作為谷底買進、高檔賣出的參考依據。
總結
買紡織股前，可以先把以下功課備齊：
供應鏈：依照投資需求，關注最上游與最下游廠商
- 上游龍頭廠商：遠東新、福懋、新纖
- 下游龍頭廠商：儒鴻、聚陽、廣越
投資前必看：最重要的五大關鍵
- 終端品牌客戶與市場：透過終端市場總經，以及品牌客戶財報、財測、股價、競爭力，提前預判供應鏈可前在表現。
- 供應鏈財報數據：最基本必看的，營收、毛利率、EPS、存貨、資本支出。
- 產品組合競爭力：透過法說會、股東會年報，了解產品組合，評估公司獲利能力（產品售價）與長期競爭力。
- 產業淡旺季：留意產業存在週期淡旺季，如果看好基本面，可在旺季前進場布局。
- 股票估值：台灣下游成衣股，長年有 20X 以上本益比倍數，可透過本益比河流圖，評估股價是否被高估 / 低估。
