個股筆記：6290 良維，近年大幅受惠於資料中心成長的電源線大廠
公司簡介
良維 (6290) 成立於 1972 年是老牌公司，專門生產 AC 電源傳輸線組、DC 訊號傳輸線組、車用連接線/充電線組及充電器轉接頭與一體式充電器的製造商，並擁有全球各國的安全規範認證。良維是全球最大的電源線及充電器轉接頭製造商之一，其 TV 電源線市佔率達到 40%，在全球 35 個主要國家具有安規認證，可以在 229 個國家銷售。良維的客戶包括各大世界級資訊大品牌和電動車相關品牌，例如 DELL 戴爾、LENOVO 聯想、APPLE、Amazon、Charge Point 和 Lucid Air 等。
2024/12/10 法說會內容
- 2025 年有在做泰國廠與廣西憑祥廠的產能擴充。
資料來源：公司法說
- 公司主要做電源線、訊號線、轉接頭等。
- 公司產品分電源線、內部連接器、電線 & 電纜、塑膠成型、電動汽車產品五個部分。
- 全球最大電源線製造商之一，有通過 33 個主要國家安規認證。
- 大電流電源線有提供給數據中心與電動汽車。Amazon、Dell、Cisco 等都是公司客戶。
資料來源：公司法說
- 公司也是世界一流電纜組裝製造商之一。
- 主要市場有 1) 消費電子產品，許多消費大廠都是公司客戶、2) 電腦及周邊設備，一樣有許多知名品牌客戶、3) 物聯網與家用電器、4) 網路與導航、5) 資料中心與雲端服務，是這兩年成長最快的部門、6) 電動車及充電站。
- 10 月營收掉下來是因為大陸的十一長假，所以出貨時間少了一個禮拜。
- 營收比重：電腦與周邊設備佔最大約 45%；資料中心與伺服器是這兩年成長最快的，從早期的 3% 到目前占比 24%；IoT 也是成長較多的，從早期沒有到今年佔 9%。
資料來源：公司法說
- 毛利率今年逐季下降有幾個原因：1) 銅價上漲、2) 在建新廠，所以營收沒進來但成本增加 (主要原因)，明年 (2025 年) 量產出貨後毛利會比較穩定。
資料來源：公司法說
- 累積到 Q3 的 EPS 已經比 2023 年還要好了，Q4 目前看起來也還可以。
- 股利發放率預計是 71%。
- 公司有高度垂直整合能力，可以加速產品開發與提高量產的靈活性。
- 未來良維主要的成長動能為：1) AI 帶來的資料中心/雲端伺服器/AI PC 等、2) 電動車與充電站的普及。
- 泰國廠新廠房產能可以提升兩倍以上 (後面有說三到四倍)，明年底預估泰國廠出貨比例可以達到 30%。
- 資料中心占比目前以亞馬遜為主，Google/Meta/Microsoft 的認證還沒通過，但持續接洽中。
- Data Center 沒有掉單，事實上相較於去年有成長了接近一倍。
- 公司管銷費用其實提升應該沒很快，由於公司是直接跟 First Tier 接洽，所以銷售費用會比較高，但也因為有這些前端的投入，所以毛利率會高一些。
- 明年 (2025 年) 毛利率預估依舊是在 20 ~ 30% 之間，理論上明年會比這幾季好一些。
- 明年主要成長在資料中心，這塊的毛利率在公司產品中算比較高的。電動車產業比較難預估。
- 明年希望也能達到雙位數成長。
- 銅價佔成本 3 到 4 成，能不能轉嫁給客戶要看競爭狀況。
- 關稅有影響，所以才會加速泰國廠的量產狀況。
評估
先看一下銅價跟公司毛利率的關係，看起來 2023 年以前銅價跟毛利率的關係滿明顯的，不過從 2023 年在整年銅價差不多的情況下毛利率有逐漸上升。
國際銅價與公司毛利率比較
簡單估計一下公司 2024Q4 EPS，有幾個假設：1) Q4 毛利率優於 Q3，接近 Q2 與 Q3 的平均、2) 匯兌損益跟 Q2 差不多。會假設 Q4 毛利率優於 Q3 是因為最近銅價 Q4 看起來有下降，另外因為 2025 新廠會量產，猜測為了新廠量產需要的準備應該不會拖到最後一刻。在這樣假設下 Q4 EPS 應該會有 1.87 左右，整年度 EPS 是 6.18。今天股價 84.5，本益比約 13.7 倍。
根據公司法說內容，明年泰國廠產能可以提升 2 ~ 4 倍，且泰國產能將佔整體 30%，如果用這個角度估算，即使明年其他產品沒起色，明年營收應該可以成長 20% 以上、且因為是高毛利產品所以整體毛利率有機會超過 25% 以上，保守估計 EPS 應該有機會提升到 7.5 塊左右。公司今年一月的營收在有過年的情況下，繳出年增 21%、歷史次高的月營收 (797,275 仟元，歷史最高是去年 12 月的 797,794 仟元)，今年表現相當值得期待。
資料來源：財報狗
