結論：
APH 為高品質的連接器和感測器公司，在過去幾年中業績表現強勁成長，由於該公司產品及業務範圍廣泛，所以部分業務的成長抵消其他市場疲，該公司受到產業的週期性波動較小。公司長期透過併購產生強勁的收入和節省成本策略產生的綜效，可為長期股東帶來長期價值增長，是一家長期投資的好公司，未來在2025年汽車與工業產業進一步復甦下, 業績有機會持續成長，但由於目前股價相對合理估值範圍，對於APH為「中立」評級，給予目標價為 140 美元。
- APH 是感測器和天線解決方案的主要供應商，擁有分散的業務模式，公司擁有廣泛的市場份額，可以降低週期性風險，過去公司主要從 5G 網路、工廠自動化和電動車中受益。
- 因公司擁有多元化的終端市場產品，包括工業、汽車和 IT/數據通信，也抵消了週期性大幅波動的因素，是一家長期投資的價值科技股好標的。
- APH今年收購的 Carlisle Interconnect Technologies 預估可為公司帶來價值增值，並有助於實現收入和成本協同效應。
公司介紹：
- APH 銷售額約60%來自國防軍事、航空航太、工業和汽車等市場，其餘40%來自行動、IT數據通訊和寬頻等短週期終端市場。APH提供連接器和連接器系統，和背板互連繫統、電纜組件和線束以及電纜管理產品；其他產品包括柔性和剛性印刷電路板、鉸鏈、其他機械和相關產品。
- 市場主要在美國、中國和國際上設計、製造和銷售電氣、電子和光纖連接器，公司有三個部門：環境解決方案、通訊解決方案以及互連和感測器系統。
- APH主要產品應用於汽車、寬頻通訊、商業航空航太、工業、資訊科技和資訊科技產業。
- 這是一家具有89年歷史悠久的老科技/ 工業公司, 配息也相當穩定, 適合存股或具有科技成長兩者具有的特質的公司。
籌碼相當穩定
在外流通的籌碼中, 以96.78%主要為機構持有, 籌碼相當穩定, 這家公司基本上是華爾街控制, 所以當他的股東長線不會太差, 適合長期持有, 華爾街機構會幫你爭取股東該有的權利：
產品介紹：
- APH 的連接器和感測器產品應用於多元化的終端市場，應用占比分別為：工業、汽車和 IT/數據通信，分別佔總收入的 25%、23% 和 19%。
- 2023-2024Q1，APH在國防、商業航空航太和汽車市場顯示出強勁成長，但在行動網路、工業、通訊、行動裝置和寬頻市場表現疲軟。（APH的連接器應用於國防市場方面，包括海軍、直升機、通訊和機身應用）。近年來，觀察到全球地緣政治緊張局勢升級，以及區域衝突促使某些國家增加國防開支，國防軍事這部分支撐今年APH的業績成長動能。
- 2024- 2029年汽車連接器市場預計將以4.53%的複合年增長率成長，而導航和資訊娛樂系統的是連接器市場的重要成長動力。APH 為汽車市場提供高端連接器，在過去十年中實現了平均 19% 的年收入成長，汽車佔總收入的比例已從 2013 財年的 12% 上升至 2023 年的 23%，目前汽車是第二大應用市場，略落後於工業。
6. 從去年到今年, 工業市場一直在歷經去主動去庫存階段，在 23 Q4度財報會議上，公司強調了電池/電動重型車輛、運輸和重型設備的疲軟。目前總體市場的高利率環境，工業市場仍處於經濟下行週期，預計疲軟狀態將持續到 2024下半年。
未來新成長動能：
- 根據蘋果分析師郭明錤的文章5/23指出, Apple的首款折疊產品：全螢幕折疊MacBook，它可能會在 2025 年Q4和 2026 年上半年投入量產，預計將採用 M5 系列處理器。郭明錤分析師表示，由於蘋果新產品的是無摺痕面板，這會導致面板和鉸鏈成本高，面板和鉸鏈的成本非常高，目前初步估計鉸鏈成本分別約為 200-250 美元，APH 是鉸鏈的供應商。郭郭明錤認為，他認為全螢幕折疊MacBook的出貨量會高於 Vision Pro 混合實境頭罩，主要原因是因為可折疊 MacBook 的產品定位更加明確。
- 受惠工智慧相關資料中心支出的增加：APH從資料中心到傳統網路支援系統（例如網路服務供應商）的人工智慧中使用的高速電源和光纖互連產品，預計 2024 年市場將以 HSD(High Single Digits) 成長，估計在 2024 年可以達到 6% 的收入成長。
補充說明：
引用來自5/23郭明錤的文章:
Apple的首款折疊產品 — 全螢幕折疊MacBook調查更新 / Apple’s first foldable product — the full-screen foldable MacBook survey update （5/23)
- 面板供應商和潛在尺寸規格：LGD為面板獨家供應商。除20.25"外，Apple也在考慮是否要用18.8"取代。這兩個尺寸的差異在於對折後分別約等同14–15"與13–14"筆記型電腦的外觀設計。
- 生產時程與處理器：面板與組裝的目標量產時程分別為4Q25與1H26 (vs. 先前的2027年)，此產品預計將採用M5系列處理器。
- 設計目標為面板無摺痕，導致面板與軸承成本高：Apple希望能做到使用時面板上盡可能看不到摺痕，這對面板與軸承的設計規格要求非常高，故面板與軸承成本也非常高。目前初步估計面板與軸承的成本各約600–650美元與200–250美元，待量產時若良率有顯著改善，可望再降低成本。
- 目前LGD (面板) 與Amphenol (軸承) 為Apple獨家合作開發商：要解決摺痕問題，需面板與軸承高度搭配，目前僅與LGD與Amphenol分別為 面板與軸承的獨家開發商。根據過去經驗，Apple在面對創新設計帶來的製造挑戰時，通常僅會與一家廠商合作以利集中資源解決問題，如iPhone 15 Pro Max的四重反射稜鏡 (潛望鏡) 相機就僅與LGIT (模組) 與大立光 (鏡頭) 合作。
- BOM成本/售價與出貨量推估：從面板與軸承的成本看，折疊MacBook的售價應該不便宜，若Apple無法在量產前顯著改善良率並降低成本，那麼折疊MacBook的成本可能會接近目前的Vision Pro。但因折疊MacBook的產品定位相較下更為明確，出貨量應可顯著高於Vision Pro，預估2026年出貨量可達100萬部以上。
本季業績財務及下季展望
- APH Ｑ1非 GAAP EPS 0.80 美元，大幅高於市場共識 0.07 美元。
- 營收為 32.6億（YOY 9.0%）。
- 營運現金流和自由現金流分別為 5.99 億美元和 5.06 億美元。
Q2 業績指引：
- APH 預計 2024Q2的營收將在 32.4 億美元 - 33.0 億美元之間，市場預期為 32.6億美元，較去年同期成長 6% - 8%。
- 調整後稀釋EPS 預估 0.79 美元至 0.81 美元之間，高出市場共識預期為 0.79 美元，也較去年同期成長 10% - 13%。
適合長期投資的兩大誘因：
- 穩定的利潤率
該公司過去10年的費用利潤率保持穩定，銷貨成本利潤率僅波動 1.6%，研發率僅波動 0.9%，主要原因是強化成本控制，透過維持有競爭力的成本結構並由全球其所有業務的 130 多名總經理進行管理。
過去10年利潤率相對穩定，維持在11.7%-18.1%的範圍內。資本支出/收入利潤率為 3.2%，投資現金流量/收入利潤率為 7.4%，儘管公司將繼續進行收購，但公司的自由現金流利潤率仍保持穩定。
APH 的自由現金流利潤率（總投資現金流），平均為7.5%(因歷年收購而波動)。然而，調整後的自由現金流利潤率（僅資本支出）顯示出更高的利潤率，平均為 14.6%。
2.持續併購創造營收成長
- 2024 年 1 月，收購加固電氣佈線解決方案的供應商 TPC Wire and Cable。 TPC 的產品可以增強安費諾的惡劣工業環境產品組合。 TPC預計將貢獻約1.1億美元的年收入。
- 2024年1月，收購超音波換能器和Chirp技術領域的全球領導者Airmar，預計將貢獻年銷售額增加9,000萬美元。
- 2024 年 1 日與 Carlisle 達成協議，以20 億美元現金收購 Carlisle Interconnect Technologies (CIT) 業務，主要面向商用航空、國防和工業終端市場。 CIT 預計將產生 9 億美元的收入。
結論：經過合併與收購，預估在 2024 年可以達到 6% 的收入成長。
公司估值
APH 收購的 5 年市銷率 (P/S) 為 2.09，而 5 年平均市銷率為3.42，這表示該公司本身透過比收購其他公司的成本相對較低，對安費諾的收購策略持正面態度，因為收購可以創造比自己運營成本相對較便宜，且有助於該公司在工業和汽車領域的收入的成長。
模型計算採用 2024 年營收成長為 6%（假設公司自己營收成長約8%，併購創造的收入成長約 4%），這方面主要是汽車、國防和 IT/數據通訊等一些結構性成長領域的強勁推動力。
隨著繼續提供高端感測器和連接器，其毛利率未來有機會上升（主要是受到價格更高的新品的推動）。毛利率從 2020 財年的 31% 提高到 2023 財年的 32.5%，顯示每年利潤率提高了 0.3%以上。
在模型中，假設年度毛利率提高 0.2%，此外，預測他們的 銷售、一般和行政費用佔總收入的百分比將每年下降 10 個基點，與因此，預計總營運費用每年將下降 11%，導致模型利潤率擴張 30bps。
根據這些參數，我估計了他們未來十年的股本自由現金流 (FCFE)，APH的股權成本估計為 10.6%。折算所有 FCFE 後，總股權價值計算為 768 億美元。
結論：該模型的預估APH一年的目標價為每股 140 美元。
投資風險
- 雖然我認為APH是一家高品質和結構性成長的公司，但工業是其最大的終端市場，約佔集團收入的 25%。公司表示今年工業市場的訂單出貨比相當疲軟，僅0.95，公司管理階層對工業終端市場在今年底的復甦並沒有很強的信心。
- 中國佔公司銷售額的25%以上，如果對這些零件或感測器和天線產品有任何進出口限制，對APH的潛在影響較大。APH採用高度去中心化的商業模式運營，並在中國擁有獨立的創業組織。當地團隊負責專門針對中國市場開發新產品，而不依賴西方國家或工程師，APH在中國建立本土能力，進出口限制的風險是相對可控。
股票分割：
- APH董事會批准一拆二的股票分割。
- 截至 5 / 31 日收盤時，登記持有APH的可以獲得拆股1:2的權利，該公司在 6 / 11 日進行分配。
