【全文轉貼】當「年金龐氏騙局」遇上被剝奪的下一代 post by 白話投資_@make_investment_easy 20251213（文長慎入）
我的邏輯很簡單，昨天那個法案通過，意味著台灣政府未來的剛性支出將無法下降，而收入端呢？看看台灣的人口結構，2025年的現在，台灣的出生率（如果我沒記錯的話），應該還是在0.9以下徘徊，全球倒數，這就是說「繳錢給政府的人」（勞動力）呈指數級減少，而「從政府領錢的人」（退休人口）因為醫療進步活得越來越久，這是一個現金流淨流出不斷擴大的模型。
政府為了填補這個黑洞，未來大概只有下面這三條路，沒有第四條：
1）大加稅：但在台灣這種民粹環境下，誰敢加稅讓選民難受，誰就下台。所以這條路走不通。
2）發行更多公債：但這會推高殖利率，擠壓民間投資，且台灣的舉債空間其實沒有想像中大（考慮到表外負債）。
3）印鈔票：這是最可能的一條路。央行進場買單，透過通膨來稀釋債務的實際價值。
（所以，我的交易邏輯核心就是，賭台灣最終會走向通膨性違約）
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——以下全文轉貼——（當「年金龐氏騙局」遇上被剝奪的下一代，文長慎入）
（聲明：非喜勿入 本文內容涉及對台灣財政現況的尖銳批判，且不分黨派一律檢視…如果你是某種特定政治立場的「死忠」支持者（無論顏色），且無法容忍反面立場的討論，建議您直接略過此文。 理性討論歡迎，情緒勒索請免）
順手滑了一下台灣的新聞，看到有關立法院三讀通過公教退撫法修法、以及卓榮泰院長聲明要透過憲法途徑捍衛年金制度的報導。 看著這則新聞，我沒有憤怒，只有一種看著一家財務報表已經爛到骨子裡的公司，董事會卻還在決議發放高額股利的荒謬感。
我們如果不帶情緒，把中華民國政府看作一家超大型的資產管理公司，把公務員年金看作這家公司發行的長期定息債券，或者是某種帶有擔保性質的結構型商品，你就會發現這筆帳在宏觀數學上是完全算不過來的。
一、 盡職調查（Due Diligence）：戳破財政紀律的謊言
暫且先把那些廉價的意識形態、什麼信賴保護的口號放旁邊，我們用金融盡職調查的視角，來翻開台灣的財政底牌。
你們在媒體上整天聽到的「台灣財政紀律良好」、「債務佔GDP僅30%左右，遠低於美日」⋯⋯這話說難聽一點，其實是用來騙外行人的，或者是騙那些只看懶人包的選民。
在會計準則上，政府玩了一個把戲，叫做現金收付制，簡單說，只有真的把錢付出去的那一刻才記帳，未來承諾要給的錢，通通不算負債。
但如果你用國際企業通用的權責發生制來看呢？
把勞保、公教退撫、農保這些政府已經承諾要付、但帳戶裡根本沒有足夠資金的潛藏負債全部加回資產負債表，台灣真實的債務規模早就突破了18兆、甚至往20兆新台幣去了。
這是什麼概念？這意味著台灣的真實負債比率早就超過GDP的100%以上！我們其實一點都不富裕，我們只是擅長把帳單藏在抽屜裡，然後鴕鳥心態假裝沒看見～
二、 為什麼2042年就是明天？（一個註定違約的數學死局）
昨天發生的事情，說白了就是這家公司原本為了避免未來的債券違約，跟債權人（退休人員）達成了一個痛苦的債務重組協議，約定好逐年降低利息支付（調降所得替代率），好讓本金能撐久一點。
結果昨天，這家公司的股東代表（藍白立委）突然跳出來說：「不行！我們不準降！原本答應給多少就要給多少！現在就給我發錢！」
銓敘部昨天已經把精算報告甩在桌上了：如果不砍，退撫基金將在民國131年到134年（2042-2045年）全面破產，很多人對這個年份無感，覺得那時候「搞不好我都不在了」或者「那是下下下任總統的事」。
各位，現在是2025年，距離2042年只有17年，以退休基金這種超長週期的資產管理領域來說，17年大概就是「明天早上」的事情～
讓我解釋一下為什麼這是一個死局，退休基金的操作有一個致命的特性，叫做負凸性（Negative Convexity），當基金的水位（本金）開始下降時，為了支付每個月固定且龐大的退休金（現金流出），基金經理人被迫在市場下跌時也要賣股票變現，這會造成資產縮水加速器效應。
原本預計17年後破產，那是建立在基金每年都能穩定賺錢的樂觀假設上，一旦中間遇到一兩次像2008年或2020年那樣的金融海嘯，資產價格一跌，為了付錢又被迫殺低，這個破產年限會像雲霄飛車一樣，瞬間從17年縮短到10年，甚至更短。
這意味著現在所有40歲以下的公務員、老師，甚至剛考進去體制內的年輕人，你們每個月被強迫扣繳的退撫金，不是在存自己的退休金，你是在支付上一代人的超額股利，如果你們還期待靠這個制度退休，你們就是在玩一場註定賠率是負100%的賭局，你們是在幫忙買單，而輪到你們吃的時候，鍋裡連米湯都不剩～
三、 政治經濟學的悲劇：流氓、霍比特人與期限錯配
為什麼明知會破產，立委還要這麼幹？為什麼我說台灣的民主很幼稚，甚至是會害死這個國家的民粹主義？？
我們得引用一些真正的政治經濟學觀點來談這件事，美國喬治梅森大學的經濟學家Bryan Caplan寫過一本神作叫《理性選民的神話》（The Myth of the Rational Voter）。我強烈建議大家去看這本書，書中提到一個概念，在現代民主制度下，選民在經濟議題上通常是非理性的，他指出選民有四種內建偏見，其中最嚴重的就是「反市場偏見」和「以支出換繁榮的偏見」。
台灣的現況完美印證了他的理論：選民既想要高福利（維持高替代率），又想要低稅收，還不准政府舉債通膨，這在數學上是一個不可能的三角，但政客為了選票，不敢告訴選民真相，只能陪著選民演這齣「我全都要」的戲碼⋯
更深層的恐懼來自於Jason Brennan在《反民主》（Against Democracy）這本書裡提出的概念，他把選民分為三種人：
1）霍比特人（Hobbits）： 完全不關心政治，歲月靜好，對政策毫無概念。
2）流氓（Hooligans）： 對政治像對待宗教或球隊一樣狂熱，只問立場不問是非，無視數據和邏輯，只在乎「我這隊贏了沒」。
3）瓦肯人（Vulcans）： 極少數理性、擁有知識、能看懂資產負債表的決策者。
很遺憾，台灣目前的政治生態，就是由兩大群「流氓」（極端藍白粉與極端綠粉）帶著一群搞不清楚狀況的「霍比特人」在互毆，而理性的「瓦肯人」被淹沒在口水中。
昨天立法院通過的這個案子，本質上就是藍白兩黨為了迎合他們的基本盤（那些不願意接受債務重組的既得利益者），而做出的一次極其短視的政治買票，他們知道這會讓財政崩潰嗎？他們黨內有很多財經專家，當然知道，但他們在乎嗎？
那⋯為什麼他們不在乎？這就涉及到了金融宏觀與政治結構中最致命的期限錯配問題，這是我要講的重點中的重點。
民主選舉的週期是4年，一個政客的決策視野，頂多就是看到下一次選舉，也就是4年⋯但是，年金制度是一個跨越40年甚至60年的超長久期負債，你等於是用一個只有4年壽命的決策機制，去決定一個60年的現金流模型，這在邏輯上是絕對的錯亂！！
就像你叫一個做當沖的散戶，去管理哈佛大學的校務基金，他一定會為了今天的漲停板，把未來的本金全部賣掉，這是妥妥的亂來⋯
昨天的修法，就是這種跨代掠奪的極致展現，現在的政治人物（無論藍綠白）都在透支未來的現金流，來滿足現在選民的爽度。
因為2042年基金破產的時候，昨天按下贊成票的那些立委，大概都已經拍拍屁股走人，這種道德風險在金融市場如果要解決，通常會要求基金經理人Co-investment或者鎖倉，但在政治上，這些政客不需要為20年後的災難負任何法律責任，他們爽完就走，留下一地雞毛給我們的下一代⋯
四、如何用交易策略面對不負責任的財政決策？
講完政治，回到我的老本行，既然這是個死局，有沒有獲利的空間？或者說，有沒有避險的方法？
我第一個念頭是想到CDS，但你可能會說：台灣有沒有CDS（Credit Default Swap，信用違約互換）可以做空？
答案是有的，全名叫做 Republic of China (Taiwan) 5-Year CDS，雖然它的流動性不如美債或德債的CDS那麼好，但在國際OTC市場上，這是外資法人用來對沖台灣地緣政治風險和主權違約風險的主要工具，如果我是像Bridgewater（橋水基金）那樣的宏觀基金經理人，看到昨天的新聞，我的交易策略雛形會是下面這個樣子：
1）做多 USD/TWD（買入美元，賣出台幣）
2）買入台灣主權 CDS（賭違約風險溢價飆升）：這是買保險
為什麼？我的邏輯很簡單，昨天那個法案通過，意味著台灣政府未來的剛性支出將無法下降，而收入端呢？看看台灣的人口結構，2025年的現在，台灣的出生率（如果我沒記錯的話），應該還是在0.9以下徘徊，全球倒數，這就是說「繳錢給政府的人」（勞動力）呈指數級減少，而「從政府領錢的人」（退休人口）因為醫療進步活得越來越久，這是一個現金流淨流出不斷擴大的模型。
政府為了填補這個黑洞，未來大概只有下面這三條路，沒有第四條：
1）大加稅：但在台灣這種民粹環境下，誰敢加稅讓選民難受，誰就下台。所以這條路走不通。
2）發行更多公債：但這會推高殖利率，擠壓民間投資，且台灣的舉債空間其實沒有想像中大（考慮到表外負債）。
3）印鈔票：這是最可能的一條路。央行進場買單，透過通膨來稀釋債務的實際價值。
（所以，我的交易邏輯核心就是，賭台灣最終會走向通膨性違約）
五、代際正義的思辨
這段話，我想特別寫給那些堅持「一毛都不準少給」、「覺得政府欠你們的」退休軍公教長輩們看，我知道這話很逆耳，但請你們聽聽其中的金融邏輯。
你們以為昨天立法院幫你們擋下了砍年金，是你們的勝利嗎？錯了，你們也許贏了面子，但你們正在輸掉你們子孫的裡子。
當退撫基金在十幾年後真的破產，而政府被迫走上印鈔救市這條路時，發生什麼事？新台幣的購買力會崩盤。這就是經濟學上說的通膨稅，這是一種最隱蔽、最無恥，但也最公平的違約方式。
試想一下，如果未來一個便當要500塊台幣，你看病掛號費要1000塊，那你現在堅持要領的那幾萬塊退休金，還有意義嗎？你們現在多拿的每一分錢，都是從你們兒女、孫子的口袋裡掏出來的，因為國家不會生錢，羊毛出在羊身上。
當勞動力人口減少，而撫養負擔加重，你們的孩子（也就是現在30、40歲這一代），將面臨前所未有的稅負壓力和通膨壓力。
你們愛你們的孩子嗎？我相信你們愛，你們省吃儉用可能就是為了幫他們買房、讓他們過好日子，但你們現在支持反年改，在宏觀經濟上的效果，就是親手給你們的孩子戴上沈重的債務枷鎖，你們正在透支他們未來的生存資源，來滿足你們現在對於尊嚴和全額退休金的執著。
這不是政府欠不欠你的問題，這是代際正義的問題，如果你們真的愛下一代，你們應該接受適度的債務重組（少領一點），讓這個國家能活下去，而不是抱著沈船一起死⋯
六、 多數人的暴政vs真正的民主
回到政治層面，我想引用法國歷史學家托克維爾（Alexis de Tocqueville）在《美國的民主》中的擔憂，他早就預言了多數人的暴政，但他可能沒想到，在2025年的台灣，這種暴政演變成了一種「老人對青年的暴政」
擁有投票權且投票率極高的中老年族群，透過手中的選票，綁架了脆弱的政黨，強迫國家維持一個不可持續的福利水準，而那些最該發聲的（現在還在讀書、剛出社會的年輕人，或者是尚未出生的下一代）他們沒有話語權，或者人數太少，根本無法在選票上抗衡。
這就是為什麼我說「民智未開的民主不是真民主」，所謂的民智，不只是識字率，而是公民財商，如果一個社會的公民，無法理解「羊毛出在羊身上」，無法理解「天下沒有白吃的午餐」，無法理解「債務上限」的意義，那麼給予他們完全的財政決定權，就像把一把上膛的槍交給一個三歲小孩，他最後會開槍打死自己。
你看看那些歐洲國家，比如瑞典或德國，為什麼他們的年金改革推得動？因為他們的社會契約論比較成熟，他們的工會和民眾理解，如果不現在做參數調整（砍一點福利、多繳一點保費），這艘船沉了大家都得死，但在台灣，我們的民主被簡化成了「你給我錢我就投你」，這哪是什麼民主？？不就是一種買辦政治？？ 如果這個法案真的硬生生執行下去，未來的行政院長（不管誰當）每天早上醒來的第一件事，就是煩惱要去哪裡找幾千億來填補這個無底洞。
我必須很殘忍的說，以台灣的財政狀況，是真的Hold不住的，這不是危言聳聽，你可以動動計算機算一下我們的稅基，台灣的稅收佔GDP比例（租稅負擔率）其實在全球算低的，大約13-14%。
一個低稅收的國家，憑什麼支撐一個高所得替代率的福利制度？這在財務模型上根本跑不通，你要嘛學北歐高稅收高福利，要嘛學美國低稅收低福利，台灣現在是想學美國的低稅收，卻想要北歐的高福利，這中間的差額，就是由國家的未來信用在買單。
對於那些還在為藍白叫好，或者是為綠營辯護的人，我建議你們跳出這個井底，用國際資金的視角看看台灣，外資為什麼在長線投資上開始對台灣猶豫？除了地緣政治（台海風險），另一個隱憂就是台灣僵化的財政結構和急速惡化的人口紅利，我想這個台灣人都要有一些警覺的。
七、 帶點小小悲傷的結論
如果你目前是服務於體制內的年輕人，那⋯真的別指望政府的退休金了，那個池子在你們老的時候，絕對是乾的，或者是裡面裝滿了貶值後的廢紙。
昨天立法院通過的那個東西，只是一個加速器，加速這輛列車衝向懸崖，台灣的民主現階段確實是不成熟的，因為它缺乏自我修正的能力，反而有一種集體沈淪的傾向（四年的權力vs四十年的國運)
這是一個沒有贏家的賽局，有人可以為了贏面子，輸了國家的裡子；真正的輸家，是那些看不懂這場遊戲規則、還在傻傻相信政府承諾的普通老百姓。
文章寫到這，我看了一眼Bloomberg終端機上的美債殖利率曲線，依然是倒掛的……而台灣的年金制度，不需要預示，它已經在衰退的路上狂奔了。 如果你問我現在該做什麼？我會說：努力賺錢吧。
把資產多樣化配置到海外，持有BTC、持有黃金、持有那些不依賴台灣財政的硬資產。不要把你的晚年全部押注在新台幣資產和政府的承諾上。
因為在這個民粹盛行、財政紀律崩壞的年代，唯有自己口袋裡的硬通貨，才是真正的自由。
至於把自己人生希望寄托在政治立場上⋯那就自求多福吧～
——轉貼到此為止——
資訊來源
- 社群群友（約翰．星期）
- 白話投資（@make_investment_easy@threads.net） - https://www.threads.com/@make_investment_easy/post/DSLNxuUEzZs - 2025/12/13 03:31
