2025/12 川普政府宣布，允許輝達（NVIDIA）向中國出口高效能 AI 晶片 H200。條件是 25% 的「出口附加費」以及嚴苛的審查機制。
回顧 2025 年 5 月，NVIDIA 才剛「爽快地」認列了高達 45 億美元的 H20 庫存損失與合約賠償。當時的斷捨離，如今看來更像是為了迎接 H200 的「戰略清帳」。這場久旱逢甘霖的解禁，NVIDIA 究竟打算如何風險極小化地收回這筆本該在囊中的生意？
解禁H200可能面臨的挑戰
雖然獲得了法律上的許可，但 NVIDIA 面臨的挑戰才剛開始。這不單是技術代差的競爭，「財務成本」與「地緣政治風險」的隱形成本尤其沉重。
1. 北京的「非關稅貿易壁壘」
雖然美國收取的 25% 附加費將 H200 價格推升至每顆 5 萬美元以上，但相較於目前黑市高達 8 萬至 10 萬美元且無保固的價格，合法件依然具備極強的吸引力。
然而，真正的阻礙在於北京的態度。為了扶持國產算力，北京極可能祭出「1:1 採購比例」——要求企業每買一顆 H200 必須搭購一顆華為 昇騰 910C。這種強制性的行政干預，實質上是一種非關稅貿易壁壘，它會讓企業的實際採購成本翻倍，大幅削弱 H200 的 TCO（總體擁有成本）優勢，迫使企業進行「冗餘採購」。
2. 美國國會的顯微鏡審查
即便政策放行，每筆訂單仍須通過商務部、國防部、能源部與國務院的審查。官員強調這「不是例行公事」，而是會嚴格審核最終用戶（End-use screening），確保晶片不被用於軍事或監控用途。目前的許可主要針對阿里巴巴、字節跳動與騰訊等民營科技巨頭，對於政府相關機構或列入黑名單的實體依然嚴格限制。
如何將這筆營收「安全落袋」
我們可以從以下三個指標，觀察 NVIDIA 如何處理這筆「多出來」的中國營收，確保其資產品質：
1. 以「現有庫存」先行：CoWoS 產能的精準分流
隨著全球 CSP 大廠全面轉向 Blackwell 架構，NVIDIA 選擇從「現有庫存」中撥出首批 4 萬至 8 萬顆晶片。這不僅是在清理 Hopper 架構的剩餘庫存，更是一場精密的產能調度。
策略：H200 使用的是技術成熟的 CoWoS-S 封裝，與目前全球瘋搶、良率尚在磨合的 CoWoS-L（Blackwell 專屬）完全分流。NVIDIA 藉此將原本可能成為「呆滯資產」的舊架構轉化為現金，回收營運資金（Working Capital），同時完全不排擠旗艦產品的供貨。
2. 收款模式的轉向：預付款與現金結算
面對隨時可能變動的出口許可，NVIDIA 預計會對中國客戶要求極其嚴格的信用條款。
策略核心：提高預付款（Pre-payment）比例。在美中兩國政策隨時可能翻臉的背景下，透過全額預付縮短 A/R 帳齡（DSO），是確保這 50 億美元營收不會演變成呆帳的唯一手段。
3. 會計處理：Net Revenue 與毛利率保衛戰
這 25% 的政治稅在報表上怎麼放，直接影響華爾街對其獲利能力的評價。
策略：NVIDIA 傾向將這筆附加費視為「代收代付」或營收減項（Revenue Offset）。透過 Net Revenue（淨營收）的呈現方式，確保毛利率（Gross Margin %）不被這筆稅金攤薄，維持其財務報表的「純淨度」。
將H200「剩餘價值」的最大化
NVIDIA 在中國市場的營收預計將從目前的 5% 回升至 10-12%。這 50 億美元營收的本質，是 NVIDIA 利用 「成熟封裝產能」 與 「舊架構庫存」 進行的一場低風險套現。
我們不必擔心它會排擠全球算力供給，我們該觀察的是，NVIDIA 拿回這筆錢後，如何更快地投入 Rubin（下下一代架構） 的研發，進一步拉大與競爭對手的代差。
