在12月中的時候，參加了富果辦的公開演講，請到了Jenny、Rick、Cloud分別在台美股講述相關投資機會。到今天，提到的產業在股價上，都有很不錯的表現。
雖然大盤從12月一路到創新高，但在未來一定有修正的時候，到時同樣也是很好的留意機會(我自己估第一季末~第二季之間)。先整理出演講筆記，以及附上個人看法(個股操作部分)，在今年遇到修正時，這些就是應該好好留意的族群。
財女Jenny：
現在的AI建設，跟1990的網路泡沫有明顯區別：
1.本益比與PEG：
以目前M7巨頭未來一年的FPE來說，平均在27倍左右，僅是當年55倍的一半，並不是很貴的估值；在PEG方面，當年約3.7，現在約1.7。
2.ROE：
ROE代表企業的獲利能力。當年是20，如今ROE > 25%。
3.資金活水：
當年是升息循環，現在是降息循環。公司能用較低成本融資，有利提升成長型科技股的估值。
另外也可從資本支出判斷，目前生成式AI資本支出佔全球GDP僅0.8%，而過往重大革命(如鐵路、電力)，支出佔GDP約2-3%，代表AI的工業革命才剛剛開始。
因此在企業獲利提升，估值未明顯飆高的情況下，股價有實質獲利的支撐，較沒有泡沫的風險。
但也要留意是否有泡沫化現象。
泡沫的三大警訊：
1.獲利能力反轉：
如果龍頭公司的ROE與毛利率開始下滑，代表競爭劇烈，定價能力減弱。
2.資本紀律鬆動：
資本支出從依賴現金流，轉向大規模IPO或高風險債務融資，代表進入槓桿投機階段。
3.投機行為激增：
大量虧損的AI新創公司獲得高估值。
最後提到，未來重點在能源、半導體晶片、資料中心以及落地應用。這裡可以研究的台股就很多，光是電力的部分，就有：
電源：台達電、光寶科
BBU：AES-KY、新盛力
重電：華城（華城要注意，2027年其他大廠產能開出後的搶單效應）
睿克：
認為台股的PCB、光通訊、記憶體、廠務產業在今年仍是投資主軸。
前二者大家都很熟，但是以散戶角度來說，很難從財報去提前布局。後兩者則有機會從財報看到切入機會。
自己操作經驗：
記憶體操作經驗:
以記憶體為例，下游模組廠的十銓，自2024年6月以後從84億的庫存，一路降到2025年9月的43億。但是在2025年公布的10月營收，單月營收年增率居然是-4.8%。
這時候就有一個切入方向：已知記憶體非常缺，且報價不斷上漲的情況下，仍有43億的庫存十銓，有可能之後營收會差嗎？站在公司角度，仍有43億庫存仍沒釋出（對比歷史低水位在10幾億），能判斷公司認為目前報價還不是高點，就能預期在某個時間，會加速釋出手上大量庫存，灌入營收，那在11月底的下跌段，就可以是留意機會。
台積電廠務概念:
再來是廠務，我認為會是今年的一大投資主軸。但廠務那麼多，需要留意的是哪些方向？我自己的主軸會是無塵室、資料中心、以及水資源回收。
廠務部分，可以觀察「合約負債」，以及「合約負債占資產比例」、「合約負債占股本比例」。
例如表現非常強勢的漢唐、亞翔。漢唐合約負債占資產比例57.9%、占股本比例2102.2%；亞翔合約負債占資產比例36.8%、占股本比例1277.6%，如此高的占比，也對應股價強勢程度。
無塵室絕對是今年投資主軸，無塵室為甚麼會蓋很慢？因為從土建、系統、驗證、搬入、調校一路走完，通常就是一年以上起跳。而能做一站式整合的無塵室系統的，台股只有三家：漢唐、聖暉、洋基工程。
其中聖暉的強項，又是幫各大CSP場做資料中心廠務，以及亞翔則是接到美光大單，這些都是可以留意的方向。
Cloud：
Cloud是我相當尊敬的一位價投前輩，每次聽他對商業模式的拆解，都是一種享受。
Cloud提到散戶不要跟法人比量化回測與短線速度，法人有結算壓力，散戶靠的是「長期投資」，例如可以抱著600塊的台積電不賣，但法人會頻繁進出。
並且指出散戶可以有兩個思考方向：
1.讓投資成為生活的延伸，關注在你身邊、有興趣的事情上面，自然而然會有一些公司、股票、標的，闖入你的生活，這就是你獨有的緣份！
2.要在市場賺取超額報酬，必須具備獨立思考的能力，逆勢操作且判斷正確。因為大眾的共識觀點，早已被市場定價了。
當資金過於集中AI，導致市場注意力不集中，往外圍找，就會有相關的投資機會，同時也是散戶有優勢的地方，以Valve為示範。
Valve商業模式拆解：
【Valve企業定位：生態系的規則制定者】
Valve不是一家單純做遊戲的公司，而是一家制定PC遊戲生態規則的平台商。
Valve不同於家用主機（Console）陣營採取「主機綁定遊戲」的封閉策略，Valve透過Steam平台構建了以「帳號綁定遊戲」的策略，讓玩家的遊戲資產不再受限於單一硬體。
【商業模式：以黏著度為核心的獲利引擎】
Valve的獲利來自輕資產模式——對每一筆遊戲交易抽取約30%的通路佣金。這種高毛利的現金流，發展出「玩家至上」的長期戰略，包括跨裝置支援、免費連線服務以及高頻率的價格促銷。
無論是SteamOS的優化還是硬體開發，並不是為了賺取一次性的硬體財，而是為了極大化使用者的「停留時間」與「生態系黏著度」，打造難以跨越的護城河。
【產品佈局：Steam Machine的戰略野心】
Valve預計在2026年第一季發布Steam Machine，期望達成以下目的：
1.滿足 PC 玩家在客廳的需求：
從用戶的使用習慣了解到用戶有接電視大螢幕遊玩的需求，透過推出 Steam Machine，進一步把Steam的PC遊戲生態系，擴張到每一個玩家的客廳，蠶食家機（Playstation,、Xbox）在客廳的主導地位。
2.解決硬體通膨的痛點：
在 AI 浪潮推升GPU與記憶體成本的當下，組裝高階電競電腦的門檻日益墊高。
Steam Machine使用AMD半客製化Zen 4與RDNA 3架構，提供兼具「規格統一」、隨開即玩的「主機便利性」，且成本較低的解決方案。
這兩個目的達成，會形成兩個護城河：
技術護城河：
1.轉換成本：
透過 Steam Machine 進入客廳，讓原本只在書房玩遊戲的玩家，連在客廳都被 Steam 綁架，增加離開平台的難度。
2.網絡效應：
硬體普及率越高，開發者就越離不開Steam平台，形成正向循環。
【AI資源排擠下的投資機會】
當前供應鏈資源（記憶體、GPU）過度向高毛利的AI伺服器傾斜，導致消費級PC零組件價格飛漲，顯示卡的驅動優化不再以玩家為優先。
這反而為Valve創造了巨大的市場缺口：一台價格合理、隨開即玩，同時保留PC開放性的Steam Machine，成為玩家的解決方案。
如果定價能成功控制在2萬台幣區間（略低於PS5 pro的價格），就能吸引玩家購買，漸漸擠掉PS／XBOX市場。
假設成功擠掉PS／XBOX市場，將推動遊戲市場走向極端二分法：一端是任天堂堅守的封閉式IP體驗（受惠廠商如旺宏等）；另一端則是Steam主導、廣納3A大作的開放式PC生態圈。
如果Steam Machine獲得成功，那這一波沒有積極投入AI伺服器大戰的傳統PC/NB供應鏈，如負責主要算力的AMD；負責300W內置電源供應器的群電；負責主機板／HDI的瀚宇博，有機會在明年的市場能見度升高，但同時也要留意產品占比與後續銷售數量，是否有實際營收貢獻。
P.S.聽Cloud分享怎麼拆解、推理產業真的很舒服，期待下次參加演講的機會。
