上週，英特爾公布2025年第四季的財報，以及2026年第一季的財測。雖然財報表現超出華爾街預期，但是財測表現不佳，不僅毛利率相較於去年同期下滑，更重要的是EPS只有0.00元，代表第一季開始將會不賺錢，是否第二季會有虧損，還是未知數。
消息一出，英特爾股價大跌17%，顯然市場對於英特爾今年的發展打上問號。
那麼，英特爾走出陰霾了嗎？股價會再度回到成長嗎？未來有什麼潛在隱憂呢？我認為，英特爾目前在Data Center 的表現上仍然值得我們留意，如果沒辦法盡快兌現業績，加上持續虧損的代工業務，英特爾應該會在未來持續迎來股價修正。
1.財報普普。英特爾第四季的財報，業績137億美金，毛利率37.9%，比上一季低了2.1%，更是比去年同期低了接近5%。
降低的毛利率，代表英特爾的成本仍然非常高，而且相對於其他競爭對手的議價能力有限，導致英特爾毛利率不佳。
如果從不同事業體來看，CCG的部門是以筆電跟AI PC為主的業務。業績比去年同期衰退7%，而毛利率則是下跌快10%。不僅業績衰退，毛利率也衰退，代表新產品在市場的滲透度不佳。傳統的筆電CPU上增速有限，而切換到AI PC的運算上，目前英特爾的開發並沒有領先AMD，高通的AI PC的玩家，甚至是落後的一方，導致在AI PC上，出現衰退危機。
2.供應鏈充滿變數。除了CCG部門以外，英特爾目前最關心的則是DC AI部門，也就是伺服器市場的業務。英特爾伺服器業務在第四季表現不差，不僅業績在第四季達到年成長7%，毛利率也從一年前的8%變成26.4%，整體表現不差。
然而，英特爾由於生產問題，預計要到第一季結束前，才有辦法把2025第三季的產品交付給客戶，生產將近9個月，讓人很難不聯想到產品是否有些良率的問題，甚至是技術上無法達到需求，因此延後出貨。
如果果真如此，英特爾未來要如何提升生產良率將會是一大關鍵。否則，伺服器這塊大餅，就有可能變成『看得到，吃不到』的狀況，相對於AMD跟NV都已經手上握有滿滿的貨準備出給客戶，英特爾如果還在慢慢吞吞，可能剩下的機會也不多了。
3.晶圓代工還是慘。目前英特爾的晶圓代工持續歸損，不過自從去年第三季虧損達到58億美元後，至今虧損大約每季20-30億美元，去年整年虧損接近100億美元。對於英特爾來說，仍然是不小的負擔。
即便管理層認為目前18A跟14A都有達到階段性目標，但是重點是『無法量產』，自從2024年新任CEO上任後，還是一直強調英特爾會量產，但是總是一在延期，很明顯的，英特爾似乎短時間無法量產任何先進製程。
而隨著台積電在美國投產增加，似乎美國政府也不是很關心英特爾是否可以量產先進製程了。我認為，英特爾未來應該會重研發，頂多小量測試，最後還是委外製造，或是跟三星合作，技術轉移去生產，是比較可行的方式。
但是不論如何，晶圓代工的虧損必須降低，才能夠讓英特爾有賺錢的機會。
4.財測落差大。英特爾對於第一季的財測，不僅營收衰退，毛利率年衰退4.7%，EPS為0元。目前英特爾唯一還有看頭的伺服器部門，由於供應鏈問題，影響到出貨跟財報，加上晶圓代工持續虧損，對於整體業績只有雪上加霜。
即便今年仍然是AI很強勢的一年，但是英特爾的表現，無疑會讓今年的成長嚴重落後市場其他玩家。如果在第二季轉虧，很可能整年的EPS有機會變成負數，對於股價肯定不樂觀。
總結來說，我認為英特爾危機仍然存在，Data Center 是唯一的機會了，而AI PC這塊，英特爾不見得會討到便宜，加上代工繼續不放棄虧損，今年財報不見得樂觀。去年英特爾已經在股價反應了很多『夢』，今年如果『夢』無法成真，可能會讓英特爾股價回到原點。
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