對於老學員來說，CRCL這家於去年甫IPO的加密貨幣老創(不是打錯字，等等來說明)，可能大部分人沒聽過或不知道它是幹嘛的。今天就讓MKP來稍微幫大家做點功課。
簡單來說，如果你想買加密貨幣(BTC、ETH等)，通常會先買與美元掛鉤的穩定幣來入場，而比特乙太這些加密貨幣賣掉時也通常是以穩定幣形式回到你的加密貨幣帳戶中(這裡不討論幣本位[即不透過穩定幣的幣兌幣交易]，對新手風險太高難度太大)。
其中，最知名的美元穩定幣便屬USDT及USDC，而Circle(CRCL)就是USDC的創始發行公司！其早在2013 年 10 月便創立、至去年(2025)6月在紐約證券交易所掛牌上市。
這支股票至今短短半年多一些的"生命"，完整體現了何謂市場的貪婪與恐懼；而Mark早在去年便不斷闡述一些事情。至今也慢慢應驗。
是故，今天這篇文章，會用日記歷史回顧的形式，回顧過去的某些時點Mark在老群組(非目前領袖群)說了什麼(老學員都知道了，因此這篇主要為了新學員所整理)，大家再自行對照至今的股價走勢看看有沒有準。其中包含了當時不少我針對這間公司做的研究，而縱使當時看著"別人帳上瘋狂賺錢"，但我基於我的深度研究，還是矜持住、沒有FOMO入場。
最後，再跟大家談談，在現在這個加密市場熊市階段、曾經熱情的投資人許多都已失去興趣、喪失信心的當下；針對這家公司，我們應該行動嗎?
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2025/06/04 (IPO前一天，價格已從發行價31元推升至83元，此時散戶還不能買)
如果USDC的市佔率持續上升=CRCL需要增持對等美元資產部位=公司市值提高。
但如果加密貨幣熊市，投資人大量兌現法幣的話可能就會相反，這是需要注意的風險。
USDT的市佔率會這麼高是因為先行者優勢，再加上過往曾有算法穩定幣發生脫鉤死亡螺旋，所以加深幣圈對於1:1對等美元資產的穩定幣需求提升。
以上可能有些幣圈老手都知道了；所以這邊單純幫沒碰過幣圈的朋友補功課，方便投資前至少快速瞭解公司背景。
所謂「死亡螺旋」（Death Spiral）是指穩定幣在失去市場信任後，價值迅速崩潰的惡性循環。一些曾經經歷死亡螺旋的穩定幣包括以下幾個著名案例：
- TerraUSD (UST)
- 背景：TerraUSD 是由 Terra 區塊鏈發行的算法穩定幣，設計機制依賴於與 Luna 代幣的互換來維持 1:1 錨定美元。
- 死亡螺旋：2022 年 5 月，UST 的錨定機制失效，大量拋售導致 Luna 價值崩潰，進一步加劇 UST 的脫鉤，形成惡性循環。最終 UST 徹底失去穩定幣地位，Terra 生態系崩盤。
- 影響：加密市場損失數百億美元，許多投資者遭受重大損失。
- IRON Stablecoin
- 背景：IRON 是一種部分抵押的穩定幣，由 USDC 和 TITAN 代幣支持，運行於 Iron Finance 區塊鏈上。
- 死亡螺旋：2021 年 6 月，由於市場信心不足，TITAN 價值暴跌，導致 IRON 無法維持穩定價格。TITAN 的拋售加劇了 IRON 的價值崩盤。
- 影響：這一事件甚至引起了名人（如 Mark Cuban）的關注，暴露了部分抵押穩定幣的風險。
- Basis Cash (BAC)
- 背景：Basis Cash 是一種基於算法的穩定幣，試圖通過動態調整供應來維持穩定價值。
- 死亡螺旋：由於投資者對其機制的信任不足，BAC 很快失去價格錨定，無法恢復穩定價值。
- 影響：該項目最終被市場拋棄，成為算法穩定幣失敗的早期例子。
這些案例突顯了穩定幣設計中潛在的脆弱性，特別是在市場信任和機制設計方面的挑戰。相比之下，像 USDT 和 USDC 這類有充分儲備支持的穩定幣，較少面臨此類風險，但也需應對監管與市場壓力。
但USDT一直以來隱藏的詬病就是，他沒上市，所以實際上不用完全透明，所以過去也有聲音質疑它是否真的有1:1美元儲備。
然後USDT的發行商是香港公司，按照對岸的政策其實國家有最終的定奪權利。
我自己個人是所有的穩定幣都只持有USDC。
2025/6/7 (前日收盤價107.7)
目前circle的主要獲利來源99%來自其持有美元資產的利息收益（如美元國債、公司債等），所以基本上利息收益可預期，按照這個算出來的DCF約65塊上下，所以盤前有能力成交買入的大戶算是買在合理估值。
昨天截至收盤已經高估超過60%
未來可能還是要看加密貨幣市場的交易熱度，有更多的投資者加入、更多的資金流入，才會有更多的USDC被鑄造、circle才會拿這些收來的錢去購買對等價值的美元資產，進而增加未來預期利息收益。
所以換句話說，如果加密貨幣市場走熊，投資者或機構大量兌現回法幣，那circle就會對應的賣掉對等部位的資產來「退錢」給投資人=預期利息收益降低=估值降低。
雖然公司目前有在談一些其他的業務，比如：
- 使用穩定幣的跨境支付（但潛在的競爭會來自傳統銀行，他們也正聯合討論發行自己穩定幣的可行性）
- 企業資金管理使用USDC，再向這些使用企業收取訂閱費
- 其他的合作分銷抽成等
- （未來）證券、貸款、銀行業務
但這些目前總收益約佔1%而已，未來還需要更多觀察。
但加密貨幣尤其是BTC變成類似數位黃金的地位很大概率是未來趨勢，這點也可以從近年許多國家（美國為首）將比特幣納入戰略儲備（就如同石油時代將實體黃金當成戰略儲備一樣）。
但目前也只有看到BTC是比較確定的，ETH仍未確定是否100%能成為「數位白銀（比喻）」、其他山寨就更不用說；這邊指的是長期穩定的持有價值。
簡單來說，用宏觀角度，比特幣可以說是加密貨幣界的長尾效應（當然一部分也來自先行者優勢），單純論代碼方面的功能跟更新速度它絕對比不上很多後來的山寨（比如也很被看好的solana），但它毫無疑問是最大市值的加密貨幣，原因很簡單：
「貨幣」的價值來自於人們的信任，今天所有人都相信一張紙有價值的時候，它就能買到東西，反之則否。
所以一個可能的方向是未來比特幣市值持續溫和穩定的增長，帶動穩定幣需求，進而帶動相關發行商市值；
但這可能會是一個長期而漸進的過程（相對而言），而非像昨晚的暴漲暴跌，所以我仍傾向認為昨晚的投機成份可能大於投資成份。
當然我也可能是錯的，只是做完研究之後心裡會比較踏實！
2025/06/22 (前個交易日收盤價已漲至240)
CRCL上市日期為 2025 年 6 月 5 日（IPO 初始採定價 31 美元，當然該價位散戶買不到，當天大家應該都有印象我們是無法交易的，等隔一個交易日後盤前已經是64up，到了開盤當下約100元上下而且只能限價單）。
目前從31已經漲近八倍，以估值或任何價值投資的分析方法來看比PLTR的高估值還要make no sense (PLTR市盈率597倍大家就已經覺得高到天了，那CRCL 2751倍大蓋上火星了）。
180 天閉鎖期結束後即為 2025 年 12 月 2 日左右，屆時包括內部人員、原始股東、員工等可出售所持 CRCL 股份。鎖定期解除後，可能看到較多內部人士出脫持股，因此股價可能出現波動；也不排除有些trader(not invester)大戶因為避險因素會提前做賣出，總之12月份大家可以注意看看有沒有機會，或者在那時使用草船借箭（若有大修正做sell put會是好時機）。
怕有人不知道閉鎖期，這邊順便科普一下：
在美國，IPO 的「半年鎖定期」（lock‑up period）指的是公司高層、創投、員工等在首次公開募股後的 90 到 180 天內不得賣出 自己所持股份，通常是 180 天（約半年）。
2025/06/23 (那天的泡沫紅茶很香，盤中短暫突破300大關；此時短短不到20天已漲了將近1000%！)
(群組開始有人FOMO，我想了很久不知道怎麼表達，所以直接上圖；大家嘗試去感受當時人們的心情)
(火箭是Mark，即綠色對話框者)
2025/06/24 (開始下跌，當日最後收盤價222，一天之內較前日高點跌去26%)
2025/06/26 (連日下跌後短暫小反彈，收213美元；各種恐懼新聞湧現)
2025/07/24 (收盤已跌破200元，收193美元)
USDC正在與SWIFT金融網路嘗試整合成「加密版的國際電匯」。
但USDT主動繞開了這條路 目前因為資產儲備不透明被歐洲下架，在歐洲市占率掉到5%，也因此，Tether主要想攻開發中國家新興市場。
然後coinbase（COIN)有很大一部分的USDC收益利潤分成------來自其早期與CRCL的解除分銷協議的補償條款；這筆收入目前是COIN第二大收入來源，等於有買COIN其實也間接投資CRCL。
天才法案完全施行後 如果泰達公司再不能符合透明規範被迫退出美國市場，會直接減少20%市場；其又有30%的資產儲備不是真的美元儲備而是高風險資產，到時候若引發擠兌不排除會有脫鉤可能。
有投資加密貨幣的，穩定幣建議還是用USDC，能用第一安全的，就不要用第二的，尤其泰達總部又設在香港、公司登記在維京群島（難以監管）。而USDC以後的競爭會來自傳統金融機構也會開始推出自己的穩定幣，就看其能否穩住先行者優勢。
未來CRCL的風險還是偏高，其商業模式限制了其收益來源主要為低報酬的國債，也因此其用於發展的資本資出遠低於同業，唯一優勢在於淨利潤率比同業高（可能得益於其僅有900人的公司組成）；但目前公司發展策略暫時以犧牲利潤來換取市場份額，這點在未來要關注是否能轉變；按照當初協議，CRCL要將USDC收益的60%分給COIN。
日記到此告一段落，接下來CRCL便一路跌到昨天2026/2/1的"63"美元，與其歷史高峰相比跌幅達70~80%，而且是在半年多的時間內而已。
誠如我所言，如果你只是因為「感覺很賺錢」才想投資某檔標的(包括貴金屬或其他任何股票)，而背後對其所知極其有限或者只能很模糊的說出很籠統的理解(我指的是不只財報，你也要對質性基本面非常理解，因為量性財報數據只是質性世界的投影，這點正如同PLTR本體論的概念，詳第2期)；那Mark真心勸說，還是先回歸"您的知識圈"，畢竟長期對一項產業懂得越深厚，你才有本事從中賺取你應得的報酬，否則"怎麼來的""就會怎麼回去"...
再回到一個問題，如果去年6月你覺得這檔股票值得投資，那你現在的心態不應有任何改變(否則當時就只是受投機心態驅使)。
【關於加密貨幣，馬克是這樣覺得】
鑒於前面已經講述了非常多關於穩定幣、CRCL，及其公司的營運邏輯，我這邊直接講能實際用於投資的重點。
