Q1即巔峰

前文筆者的重點有二：「於是一種可能的情境是，通膨下去的速度先比就業惡化的速度快，市場嗨起來但是FED(根據會議記錄)不為所動而且最終會打壓。光是2023年都不降息，通膨真的快速下滑反而表示實質利率更高，更會加深未來的衰退風險。」以及「以S&P 500來看，過去FED兩次在4,100與4,300出手打壓，仍會是今年不可承受之重」。如今觀之，第一段的前半已然發生，但是FED也僅是準備要接近暫停升息循環，更沒有鬆口要進入降息，而第二段更有如鐵板，一月迄今新聞標題講得股市多生龍活虎，結果S&P 500連4,100都沒過。

期待的故事可以演到多久？三月中到四月中會是一個坎。

三月底的FOMC就會決定這次升息循環進入pause，但也僅只是pause。下圖左方可見市場已經priced in下半年降息，而照下圖右方的趨勢到了三月financial condition可能會回到這波緊縮前的原點，FED沒理由讓市場稱心如意更加寬鬆。

更何況，服務性通膨仍在高位不降，商品性的二手車與汽油似乎又要死灰復燃，除了衰退FED沒有可能放手，而這在未來三個月並不會發生。

美國以外的風險因子，比較明確的應該是四月上旬時候，日本央行總裁換人，以及美國眾議院議長又要訪台。日本的異次元寬鬆政策勢必要進入歷史，YCC殖利率曲線控制的調整或放棄會讓利率再度出現地震，筆者懷疑會像當年歐洲央行行行德拉吉一上任就出手宣告改朝換代；美國雙面人變臉之快令人嘆為觀止，雖說中國不像去年只為政治服務，今年以經濟掛帥，但不要忽略中國的民意是支持統一的，所以最好期待那時候中國疫情再起，經濟仍在加護病房吧。

在那之後，趨勢便轉向衰退之路，關鍵就變成多快讓央行投降，越快就是Q2痛完來一種V型走法，越慢就是凌遲到Q3像去年直到Q4才見曙光。而Q1即巔峰，能夠多高呢？筆者仍然維持4,200難破的觀點，唯一的意外會是在俄烏戰爭。然而俄烏戰爭這因素看起來也不如去年底筆者預期能有進展，反而是在俄羅斯飛彈意外打到民宅死傷慘重後，西方好不容易稍微放鬆又再度收緊，甚至願意支援主戰坦克。俄羅斯受惠於原物料的收入即使遠不如去年，要再撐個一季半年也不是問題，似乎要在第一季有個怎樣都好的happy ending越來越遙遠。