第三章：心智．你不可能是理智的－誤判心理 （3-1-上）選擇的偏見

擁有心智是人類最特別的地方。透過心智，每個人都能感知與思考這世界上所有的事物，然後透過認知的過程，去習得一種想法。這個想法，有時決定了我們一天短暫的心情；有時，則長久改變了我們未來的行為。「這世界就是你想的那樣」，你怎麼想，世界就會變成那個樣子。

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大多數的人，可能都有這樣的經驗。明明每年每月大多時候都很快樂，但偶爾某一天遇到鳥事，就覺得這輩子很糟，人生很悲慘。其實，就整個人生來說，根本沒那麼慘，是我們把它想得很慘，影響了一天的心情。

投資的時候也是一樣，大多數主流市場的主要股票，每年每月大多時候都是不斷波動，緩步上漲的。平時沒有人想持有股票，但偶爾市場出現某一個熱門議題，帶動某類族群股票飇漲時，散戶投資人卻忙著進場。由於總是在情緒高漲時買股票，一旦出現悲觀論調使股市下跌時，就覺得經濟要完蛋了。其實，就整個股市來說，根本沒那麼糟，是因為散戶投資人「初始」就不該追逐（熱門）股票，所以緊張的心情把事情想得更糟，也影響了未來的投資行為。

當腦中的想法很負面時，試著正向思考，或是凡事反過來想，往往心隨境轉，想法會完全不同。心境安穩，就不會隨意做出錯誤的決定。因此，想法很重要。想法除了第一章討論的，常常受外在商業世界的影響，也取決於個人心智在認知過程中所得出的結果。

你的認知決定你的想法，你如何想，就決定怎麼做。問題是：人常常把事情想錯，心智就是那麼麻煩，人不是理智的，我們會誤判。當我們想錯時，就會做出錯誤的行為、錯誤的決定。所以我們必須理解內、外在的世界，如何影響我們的想法，才不會做出錯誤的投資決策。

人是不理智的，能否理解自己的心智，決定投資會不會成功。

你不可能是理智的－誤判心理

有些時候，認知的過程非常短暫而直覺，很快就產生一個（錯誤的）想法，但如果靜下心來理解，或進一步思考，又常常會有不同的想法。

行為經濟學家丹尼爾‧康納曼在其著作《快思慢想》中，將一個人的思維模式分為兩個系統：系統一和系統二，也就是快與慢。系統一是本能反應的思考，速度快，能量消耗少，而且在無意識中進行，無法自主控制。相反地，系統二則是仔細的思考，速度較慢，並且要集中精神才行。

快思與慢想：系統一與系統二

你可以把系統一想像成是第一層思考，不加思索，你就會得到答案（即使是錯的），系統二則是第二層思考，需要花費些心力，才可能得到答案（即使還是有可能是錯的）。

系統一不費力的思考，例如：判斷聲音的來源、解答2+2等於多少、完成簡單的句子像是「傲慢與…」、（會彈琴的人）看樂譜彈鋼琴、在無人的道路上開車…等等，這些都是非常直覺反射式的行為，不加思索就能得到答案。不相信的話，可以試著查看下面的二張圖片，你不需要思考，就會發現圖片中的二個物件並不一樣長。

圖中的兩個物件，其實是等長的。我們都知道是錯覺，但卻無法自主控制，怎麼看還是不一樣長。

偏偏，它們其實都一樣長。糟糕的是，我們也都知道這是一種錯視覺，但就是無法自主控制我們的眼睛，讓它看起來一樣長。只能透過系統二的思考，想辦法花費點力氣，例如實際拿尺去測量，才能進一步理解，原來它們是等長的。

在這個認知過程中，我們快速地透過本能反應，直覺且無意識地，就得到了一個答案（錯誤的想法）。幸好這種錯視圖形，只要看過的都知道，沒有人會傻傻的下注，和別人打賭它們不一樣長（錯誤的行為）。

心理學最有趣的地方，是即使知道了也沒有用。你知道上圖兩個物件等長，但眼睛還是會給你錯誤的答案。就像有點經驗的投資人都知道，股市不理性下跌時絕對不能賣股票，但大多數人還是會跟著市場一起不理性。

研究人類經濟決策背後因素的行為經濟學，是結合心理學、認知科學與經濟學的學門。即使它告訴我們人在做決策時，經常是不理智的，但就算我們知道了，還是一樣會不理智。無法控制我們的心智，是股市投資最困難的一部份。

處置效應：選擇的偏見

許多人常幻想，只要在十年前買進台積電、特斯拉或輝達，然後一直持有到現在，就能成為富翁。我們已在第二章提及這件事之所以困難的一些原因，而且簡單的事實是，大多數人連持有股票一年的時間都很困難，更別說特斯拉和輝達都曾瀕臨倒閉的邊緣。通常散戶投資人一定是「有賺趕快跑，賠錢卻拼命抱」，這就是行為經濟學裡的「處置效應」(Disposition Effect)，一種在股市投資時最常見的認知偏誤。

處置效應是1985年由Hersh Shefrin 及Meir Statman 在他們的論文中所命名，不過相關發現已在康納曼和阿摩司‧特沃斯基(Amos Tversky)1979年的展望理論(Prospect Theory) 有充份的論述。這個效應是指投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票，繼續持有賠錢的股票。也就是說，當某檔股票賺錢時，投資人喜歡獲利了結，不願再承擔風險；但賠錢的股票卻寧可續抱，有時甚至還加碼攤平。

許多研究都證實這個現象的存在，而且不管是法人還是散戶投資人，都一樣會選擇賣出投資組合中獲利的部份。這意味著，如果投資組合中，不管曾長期持有台積電、特斯拉或輝達多久的時間，一旦它們獲利顯著時，例如（區區）50%~100%，就有可能被賣出，投資人根本不可能持有超過10年，而獲得百倍的報酬。（除非依循第二章的投資原則：長期持有，不然就不要持有。）

為什麼我們會這樣？為什麼人們要惜售虧損中的股票，不願意實現損失，卻要賣掉獲利中的股票？康納曼和特沃斯基的展望理論給了些答案，他們認為原因是人們厭惡損失，對於損失的痛苦感受，高於獲得收益的快樂。人們不願意賠錢，有時甚至催眠自己「沒賣就不算賠」。若是把獲利的股票賣掉，至少還有點成就感，代表自己的投資是成功的。（這也是第二章曾經提及過的：停損是困難的事。）

但是，知道處置效應的存在，也知道原因，並沒有辦法解決問題，讓投資人不掉入這個認知偏誤的心理陷阱。一如先前提及，心理學有趣的地方，是即使知道了也沒有用，人們還是會選擇賣出帳面上獲利的，留下仍然在虧損中的股票。

若以2015年股價5美元為起點，持有五年後會有10倍的報酬，繼續持有至今則會有100倍的報酬。投資人有辦法獲利10倍後，仍願意長期持有嗎？

此外，這個效應並沒有辦法告訴我們，它是造成投資人賠錢的主因，我們只知人們會這麼做，那又怎樣呢？難道因為有這個效應，投資人在選擇賣出股票時，就應該把賠錢的賣掉，保留獲利的股票嗎？結果會比較好嗎？同樣的，行為經濟學家也沒有辦法解答，這些投資人對投資標的的理解程度為何？哪種特徵的投資人，投資哪些屬性的股票，即使賠錢仍然不賣，到頭來仍然會獲利。

許多討論處置效應的文章，簡單地就把散戶投資人賠錢的原因，歸究於散戶總是「有賺趕快跑，賠錢卻拼命抱」。不，我們只能說這個現象存在：人們在選擇賣出股票時，會傾向賣出賺錢的股票，但不能說它是賠錢的原因。

散戶投資人賠錢的主因，永遠，總是，因為：

• 無法理解投資標的而無所依循，
• 而且打從一開始就沒打算長期持有，
• 以為投資等於孤注一擲，買低賣高的投機交易。

這些才是主因。處置效應只是在這種慣行的投資行為（其實是投機交易）下，必然出現的不理智（因為無法理智）。畢竟投資理財世界，有如此多的網紅達人和投顧老師，不斷地告訴散戶投資人，（例如）賺10%就可以獲利了結，賠10%就要停損。試想：假設投資人擁有A和B股票，A獲利10%，B虧損-10%，此時若被要求必須停損停利時，自然相對容易賣出獲利的股票A，而對於認賠虧損的股票B會有所遲疑。因為，人們厭惡損失。

再次，解決問題最好的方式，就是不要讓問題發生。投資人為什麼要做這樣的選擇呢？如果不需要做選擇，就不會有誤判發生的可能。因為：

• 如果投資人能理解投資標的，自然就有所依循，只會賣出不該持有的股票，無需理會股票是處於獲利還是虧損中。例如：在利率不高於現金殖利率的情況下，採用存股策略以股息為目標，投資相對穩定的金融股、電信股的投資人，就不需賣出短期出現虧損的股票；理解指數化投資的投資人，也不會賣出虧損中的市值型ETF；投資有正直專業經理人的績優公司，也不需賣出任何虧損中的股票。因為這些都是可以持有的股票，理解就會有所依循，倘若都無法理解股票A和B，二選一，當然選擇賣出獲利的A。
• 如果投資人打從一開始就計劃長期持有，根本不會擁有虧損的股票。因為上述這些屬性的股票，長期而言，都不會虧損。沒有股票會虧損，就不需在獲利的A，與虧損的B之中做選擇。
• 如果投資人不進行孤注一擲，買低賣高的投機交易，自然就不會產生虧損。試圖低買高賣，通常會鎖定熱門股，因為熱門股才會有漲跌，才會有波動的價差，也才會賠錢。我們在第二章說過：買熱門股就是投機。短線投機自然會被套到而處於虧損之中，此時才會需要做選擇。當投資人受制於處置效應選擇保留虧損-10%的B，愈攤愈平或長期套牢的情況，就非常可能發生。

總之，沒有套牢，沒有虧損，處置效應就不存在。

萬一，計劃趕不上變化，原本預計長期持有的投資組合，突然之間需要賣股票，但因持有時間不夠長，而使部份股票處於虧損狀態。此時只需專注理解投資標的來決定哪檔股票應該繼續持有，而非依其獲利或虧損的狀況（或比例）來決定，就能避開處置效應可能帶來誤判的影響。這很難，投資人只要明白短期股市漲跌無法預測，即使賣錯股票，也不需後悔或惋惜。

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