[市場解讀&操作策略分享]20220701

結論：

1. 台灣加權指數在20220701收在14343，本周台股行情下殺約一千點，市場處於極度恐慌的情況，並且在迎來融資追繳令後，並沒有看到成交量有上升，因此多數人依然選擇持續觀望，整體市場的價值評估若以預估未來本益比(forward PE ratio)來做評估處於一個非常便宜的位階。
2. 而台幣對美金的匯率在短暫走強後又回到了弱勢的位階，而這也具體體現在外資抽離股市持續走弱，目前需要持續注意這個指標，升息與縮表對於台灣的影響會很大程度的展現在匯市。
3. 市場上有一派說法維之前的回檔為估值面的修正，而因升息縮表造成實體經濟衰退的基本面修正才正要開始，而企業對於未來的不確定性也讓企業對於資本支出的態度更加保守，我基本上同意這個觀點，但估值的修正是否結束我保持懷疑的態度，估值會很大程度展現市場對於前景是否樂觀，市場對於前景樂觀與否又很大程度的與聯準會態度相關，因此我認為判斷估值修正是否告一段落還需要依靠聯準會對於通膨的態度。
4. 在上週市場解讀文章中有討論到聯準會利用升息打擊通膨勢必會造成實體經濟的衰退，而實體經濟的衰退又會影響到企業對於資本支出的態度，但事實上聯準會升息與縮表並未實質造成流動性的問題，因此市場預期可能發生如金融海嘯時的擠兌問題，應該不會發生。

正文

今年以來美股修正的幅度大於台股，之前許多人認為台股因基本面強勁因此修正幅度較小，而近期的市場似乎在告訴我們並非台股修正幅度較小，而是從品牌端一路往供應鏈的長鞭效應現在才在股市發酵。

長鞭效應：當消費端需求上升時，零售商為了準備上升的消費需求，會向批發商拉更多的貨，而批發商為了準備消化這些需求，則會跟生產商下更多的訂單，而生產商的供應鏈則一路向上被放大，因此距離消費者越遠的供應商則被影響更大。

而在以供應鏈為主的台灣市場為主，我們需要好好地思索是否消費端需求下降對於供應鏈各端的影響，這裡我會部分引用來自於之前的「通貨膨脹」與「通貨緊縮」這篇文章中所提到的內容，當因為疫情補助等給予消費者多餘的金錢來度過生活時，過多的現金流入市場，這些流動的現金創造的很多需求，而零售商為了應對這些需求向生產者拉貨，結果來看美國的零售巨頭存貨水位來到史上最高的地步，而由上面所述的長鞭效應，我們可以預期台灣之前在供應鏈上獲得過多的訂單，而是否接下來會因為零售端衰弱而影響整體供應鏈的情況？我認為會，即使許多廠商宣稱有LTA(長期供貨合約)保護自己的出貨情況，但當廠商面對違約或者賠本生意時我想結果也很明顯，而在部分產業（面板）這樣的情況已經是現在進行式，目前很多人關注的晶圓代工產業是否也會進入這樣的情況？現在股市的修正是領先實體經濟衰退，又或者只是單純恐慌性的拋售呢？

台股基本面是否無虞？這個問題我們可以先分別就「聯準會打擊通膨的手段使經濟進入衰退」、「聯準會打擊通膨的手段並不會使經濟進入衰退」兩個部分來討論。

若「聯準會打擊通膨的手段使經濟進入衰退」？

當經濟陷入衰退時，首先企業對於資本支出的態度會趨向保守，而目前美國強勁的就業數據則為聯準會更激進的升息提供的堅實的後盾，但若是失業率攀升速度高過聯準會預期，經濟無法「軟著陸」時，則可能使聯準會態度軟化，又或開啟下一輪QE。

當企業對於資本支出的態度趨向保守後，原本市場上預期依然可以維持強勁獲利動能的HPC(高效運算中心)、伺服器，也會同步開始進入疲軟，因此在這樣的情況發生時，我會預期目前依然會被視為成長動能的板塊也進入冷卻期，所以晶圓代工、IC設計、矽智財等板塊也會進行更激烈的修正，這也是我認為現在這波強烈修正的原因。

而這輪的修正究竟會持續多久？我可以果斷地說沒人知道，任何宣稱知道的人都是騙子，而既然我們無法預期轉折的位置，做為投資人我們只需要做好最壞的打算，並且在這種情況下不使用槓桿，建立適合的投資計劃並且持續進行投資計畫。

但我認為這樣的修正僅是因為「預期」，首先我們要認知到目前市場處於一個極端恐慌的情緒已經很久了，或許這樣的預期會是過度悲觀的，即使在這種不好的劇本發生時，目前與即將到來的修正或許會是「過度修正」，因此在這個劇本發生時，我認為以一個單純做多的投資人而言，較好的操作方法是持續的以閒置資金買進、並且長期持有直到下一次的牛市來臨。

若「聯準會打擊通膨的手段並不會使經濟進入衰退」？

這樣的劇本則是聯準會所預期的「軟著陸」，在這樣的情況下，股市的修正僅為修正估值，而過多修正到對於實體經濟衰退的部分則是超跌，因此目前的修正則非常有可能是過度修正，因此我認為若是認為劇本會往這邊發展的話，目前可以持續買進，並且拉高自己的持股水位，若是V轉到來，這樣預期的投資人則會獲得較多的報酬。

美國經濟是否真的在衰退？

美國的儲蓄率已經來到了接近金融海嘯時的位階，約為5.4%，而消費者貸款則持續上升，代表美國的消費力已經下降，若美國消費動能衰弱，則依靠內需消費的美國經濟則有可能進入衰退，並且影響世界上的其他國家，而美國經濟若是連續兩季成長為負，則符合美國官方對於經濟衰退的定義，而若是GDP成長率達到-3%則符合蕭條的定義，或許我可以不負責任地說「美國經濟已經在衰退」。

但這樣「符合定義」的衰退，是否對於次級金融市場會造成進一步的影響？或者目前我們所見到的跌幅，並非僅是對於估值的調整，也包含了對於經濟衰退的預期呢？

若一切都符合預期，那新的GDP數據即使表示經濟真實衰退，市場又會如直觀上預期的再次跳水嗎？

而若是我們檢查美國家戶儲備現金的數據，則可以看到目前美國家戶單位現金儲蓄卻來到歷史高位，即使因為聯準會打擊通膨使經濟進入衰退，若這樣的衰退時間並沒有太長，則可以期待當現金儲蓄開始下滑即表示人民利用儲蓄度過這段時期，或許這樣的衰退對於股市的衝擊已經被股民們計入目前的估值中了。

關鍵指標追蹤

1. 本周SCFI指數從上周的4221到這周的4203，若是如之前所提及的持續下降，並且回落到3500~4000的區間，或許可以對於供應鏈困境的緩解給予投資人更多信心，但短線上若是中國對於疫情的態度沒有明顯改變，或許對於供應鏈舒緩還需要耐心等候。
2. 國際原油價格再次上升到了108.48這個位置，或許聯準會對於升息的強硬態度壓制了對於石油預期的需求，但依然需要審慎注意是否會落入在前篇文章所提到的詭異循環。
3. 加權指數破前低後，已經灌破了上周可能形成的支撐平台，並且交易量依然不大，盤勢持續向下探底，若是決定要做短線的投資人，在這個位階的操作要將停損抓得更緊，若是做空為主的投資人則要小心突然的反彈。
4. 台幣對美金的匯率到了前次的位階，在台美利差擴大的前提下，台幣卻沒有如預期地繼續貶值，因此我會選擇樂觀看待台幣的貶勢已經到了某個支撐位，若台幣持續止跌，甚至反轉強，或許今年上半年大量出走的外資會回心轉意，屆時我會預期台股有一波行情。
5. 為何要追蹤這些指標？原因在這篇文章，希望晚加入的朋友也可以看到

日幣貶值？

近期日幣過度貶值，身邊許多朋友開始買進日元，為了未來可能的日本旅遊做準備，而身為投資人我們需要試著去了解，日幣現在這樣貶值，對於我們有什麼影響呢？

日元持續貶值對於日本本身出口較為有利，在美國升息的大環境下，雖然整體而言大家貶值都很嚴重，但日本政府的貨幣政策依然維持寬鬆，因此日圓貶勢更重，而日幣這樣的走勢，較不利於中、韓、台的出口。

在這邊我們一樣分兩者來討論，「日本央行保持寬鬆的貨幣政策」、「日本央行轉為緊縮的貨幣政策」，並且可以思考分別的情況下我們應該如何進行投資？

若「日本央行保持寬鬆的貨幣政策」

日本持續用弱勢日元買進天然資源，使得貿易產生逆差，若是央行沒有轉變，持續保持寬鬆的貨幣政策，或許日本內部投資人、法人也會加入華爾街等放空日元、日債的行列，當日本內部投資人、法人對於日本央行的貨幣政策失去信心後，即使態度轉為緊縮，或許也無法止住跌勢，如此一來對於日本經濟的傷害，將會非常巨大。

而日幣貶值有利於出口，因此對於國際貿易上的對手，中、韓、台都容易受害，若是中國沒有控制好人民幣的位階，則更有機會讓這情況進入失控。

若「日本央行轉為緊縮的貨幣政策」

在此情況下，日幣有可能強勢升值，使華爾街禿鷹等做空份子遭到嘎空，單純的嘎空或許看起來並不嚴重，但在目前美國升息的大環境下，或許某些風控沒有做好的機構會被突如其來的緊縮政策帶來的嘎空擊倒，而當某些知名金融機構、放空機構因為放空造成過大虧損而倒閉時，或許有可能發生全球金融動盪，雖然我不認為這個劇本會發生，我認為即使日本央行轉為緊縮的貨幣政策，對於放空機構的影響也有限，但我僅是列出最差的劇本，來協助自己判斷下行風險。

如何建立投資計畫？

期望值

首先，如同我一直重複提及的投資是一門「期望值」的學問，因此在建立投資計畫時首先要考慮的就是期望值。

期望值E(x)的公式為：E(x)=x1p1+x2p2+……xnpn

x為的到的獎勵(獎金)

p為獲勝的機率(勝率)

期望值可以簡單理解為，在進行一個賭博行為時，我們預期可以在單次下注中贏得多少錢，舉例來說：若投擲一個公平的骰子，獲得金額為擲到點數*100，意即擲一點得到100元、兩點則得200元……依此類推，因此我們每次下注時所預期贏得的金額為1/6*100+1/6*200+1/6*300+1/6*400+1/6*500+1/6*600=350，因此在設計這樣的賭博遊戲的莊家，則會將每次下注的金額設定超過350元（如400元），因此當長期下來，莊家必定會勝利，這也是為什麼在賭場裡面總是會輸錢的原因。

了解了期望值後，投資人應該要問自己，計算期望值的兩個重要參數「獎金」、「機率」在自己身上要怎麼計算？

「獎金」：每做一次投資選擇，自己可以獲得多少獎勵。

「勝率」：自己每次做出投資選擇時的勝率是多少。

舉例來說：若我每次投資的勝率如同擲銅板一樣，每次勝率都是50%，我每次贏的時候賺的錢，一定要比我每次輸的時候賠的錢多，長期下來我投資才會有辦法賺錢。

了解自己的勝率，才有辦法計算自己應該在何時停損、何時停利，而了解自己勝率的方法，需要的是長期統計自己的勝率，因此做交易紀錄來統計則是必要的，即使簡單的每天猜大盤漲跌，並且長期記錄下來，也可以為自己的勝率給出一點參考值。

制定投資計畫

如前文所述，制定投資計畫必須要知道自己的勝率，才有辦法制定自己的停損停利位置。

但若是新手投資人不知道自己的勝率應該如何呢？那可以先將自己的勝率當作50%畢竟每天股市非漲即跌，在這樣的情況下每次的停利必定要抓得比停損多，長期下來才有辦法賺錢，當自己開始設定停損與停利點後，在股市中判斷的勝率才會成為自己一次次的經驗，若是一開始不願以真金白銀測試，也可以利用模擬盤來幫助自己推估自己的勝率，但實際入場時，很常會發現自己被心態影響，導致沒辦法遵循在虛擬盤的投資計畫進行，而這也是投資最困難的地方。

在這篇文章我們不討論被心態影響時所下的錯誤判斷，我在這邊會持續聚焦在如何制定投資計畫，首先要先決定自己操作的方法是屬於何種派系，長期投資？利用動能炒作短波段？單純技術分析？利用籌碼面判斷分點進出跟隨大戶？

這些投資的知識都會形塑自己的投資計畫，因此我沒辦法很直接的給出一個如何制定投資計畫，每一個人的投資計劃都會因為自己的年齡、經濟狀況、心理狀態有所不同，因此我會給出我是如何制定自己投資計畫的，希望讀者可以將這個做為參考，開始制定自己的投資計畫。

首先我的投資計劃會將資金分成長期與短期，長期則是絕對不會隨意賣出的部位，而短期的部位則是視情況而定、隨機應變，長期的部位我只會做買進的動作，並且我會將主要部位配置大盤型ETF，再來會利用一些我長期看好的個股來增進獲利期望值。

而短期的部位，首先我會利用總經情況來判斷目前格局，當整體市況過於狂熱時並且開始修正，我會持續拉高現金的水位，而如同目前情況下，我認為在某種程度上已經修正到一個段落，我會持續降低現金水位，在短期的部位中，我又會有一小部分來操作極短線的部位，因為這部位的錢很少，通常我會利用帶有大量槓桿的產品來進行操作，主要目的為保護主要的短線部位，並非通過這些部位來獲利。

總而言之，我認為制定投資計畫需要以下幾個步驟：

1. 依據自身各種情況，選擇整體計畫做多做空
2. 規劃資金為長線投資資金或者是炒作短線的資金
3. 利用總體經濟判斷整體市場環境
4. 利用經驗或者投資知識來計算自己每次投資的期望值
5. 通過調整現金水位來避險

Cheers,

Nole