年化 30+% 的穩定幣收益 - Ethena 拆解

TLDR:

1. USDe 為 ETHENA 是以 1 現貨 ETH 加上 1 期貨空單鎖定價值所發行的穩定幣
2. 鎖倉的 ETH 被項目方拿去質押 (Stake)，並同時賺取資金費率
3. 熊市肯定會出事，但像 LUNA 一樣慘的機率比較小

嗨我是消失半年的方塊仔，一切安好，純粹只是發懶。如果之後有發現什麼可以超級標題黨的內容就會偶爾發一下。這篇如果純粹想用聽的不想看可以參考

內容會有 90% 像，因為我一魚兩吃 ><

ETHENA 是什麼，安全嗎？

ETHENA 是一個在 Ethereum 上發行且 Arthur Hayes 力推的穩定幣協議，運行方式在於當用戶使用 ETH 鑄造其發行的 USDe 時，Ethena 會分配一些到如 Binance, Kraken, DYDX, GMX 等交易平台上進行避險，在牛市獲得約莫 10-40%的資金費率收入，剩下的則質押賺取約莫 5% 的質押收入。

而鑄造出來 USDe，使用者可以拿出去用，又或是 stake 起來 (sUSDe) 分享 Protocol 收益 (30% 的由來)，那問題來了，這樣的分享收入最怕投入的 USDe 因為各種原因 depeg 歸零，最後重蹈 UST 歸 0 的覆轍。這次會不一樣嗎？

我認為 USDe depeg 肯定是會發生的，但大概不會歸零

邏輯是這樣跑的，純粹以 USDe 的備抵價值而言，風險主要發生在以下兩項：

1. ETH 的價格波動
2. 避險成本 (資金費率、交易滑價、期現走勢脫鉤）

和 UST 不同的是，Ethena 無法靠著無限增發來維持錨定，所以備抵價值不會有死亡螺旋的問題。比較需要注意的反而是 USDe 的規模還有市場上資金費率的變化。

當USDe規模越來越大，避險的難度會越來越高，舉例來說，100 塊的 ETH 的避險成本可能只有手續費0.05%，但當有 100m 時，避險成本除了 0.05% 外，還要外加 0.3% 的滑價成本。

而當市場處於深熊時，資金費率很可能是負的，因此避險反而要付出成本，甚至超過質押收入，因此狀況就變成越避險錢越少。

可遇見的會發生的狀況是 (1) + (2) ，那時一點風吹草動就可能讓 USDe 大幅折價，那時只要觀察庫藏的 ETH 的現有價值，也許會變成一個很好的交易機會。

所以可以放錢嗎？

在放錢前除了考慮以上幾點外，請務必記得這整件事的操作都是在貴族鏈 ETH 上進行，以我實測來說大概跑完一次流程大概要 50 美金起跳。以此若單筆金額放不滿 9000 美金，你前一個禮拜都在做白工。

除此之外，幣圈的資安問題還有協議的程式漏洞風險也是我一再提醒的，請務必評估好自己的風險做好多角化。

另外，若你本來就是一個 ETH 的信仰者，那 USDe 對你來說根本是幣圈金本位，所以也不用擔心那麼多了。