潤弘 2024Q3 財報與 20241129 法說會

單純分享投資觀察 沒有股票買賣建議

2024 即將結束，在歷經股價洗禮後，我恢復追蹤潤弘並納入投資組合，因為「潤弘可能比根基還適合長期投資」，它具有預鑄技術領先的護城河，並且在今年終於發行第一份 ESG 報告書，與我主要持股根基各擅勝場

本文目錄：

1. 潤弘與根基的比較
2. 潤弘 2024Q3 財報分析
3. 潤弘 20241129 法說會
4. 結語

潤弘與根基的比較

這段是要說明在以根基為主要持股後又投資潤弘的原因

1、潤弘毛利率比較穩定

開頭說「潤弘可能比根基還適合長期投資」，先看過去 10 年總投資回報率，潤弘是 862%，根基則是 1067%，時間為 2014/12/1~2024/11/25，來源為 tradingview，如下圖

根基總投資回報率比潤弘好，但為什麼說「潤弘可能比根基還適合長期投資」？因為長期投資過程有很多干擾因素讓人難以堅持，好比追蹤財報時會受到觀察指標的影響，從而改變或放棄長投

舉個例子：毛利率這個指標

下面是潤弘和根基 2019~2024Q3 的毛利率比較，來源為財報狗，這 6 年剛好是 COVID-19 疫情發生前中後，很能代表兩家公司在嚴峻的營造市場中產品與服務的競爭力表現。潤弘毛利率最低是 9.94% 最高 18.72%，根基最低是 3.78% 最高 15.9%。潤弘毛利率高底差為「8.78%」，根基是「12.12%」，潤弘比根基穩定

改看過去 6 年總投資回報率，潤弘是 764%，根基是 365%，潤弘反超根基多了近 400%，時間為 2019/1/2~2024/11/25。我無法指出潤弘與根基相比在過去 6 年優於過去 10 年是因為毛利率，但毛利率穩定讓人投資起來比較安心是吧，不至於因為看到毛利率大幅衰退而賣股(例如根基 2024H1)

2、潤弘股利政策比較優渥

即使毛利率和 EPS 表現良好，公司也要願意分配大多數的盈餘回饋股東，如此即使股價沒隨獲利成長而上漲，投資人仍有機會靠領配息而安然持股。再看 2019~2023 兩家公司的股利政策，現金股利配發率方面潤弘都高於根基，大多在 90% 附近，2023 配發股票股利 4 元現金配 5.4 元，導致現金分配率降至 52.5%，但仍高於根基

3、潤弘持續擴廠

根基在 2024 於預鑄事業發展方面開始徵人，這點讓我聯想到預鑄廠持續擴廠的潤弘。潤弘今年 6 月法說會上表示，公司楊梅預鑄廠從原本 1.3 萬坪增加到 3 萬多坪，增加為 2.5 倍，並且持續擴廠中

4、潤泰集團在營建產業布局更完整

潤弘子公司潤德裝修(6881)在今年 5/21 上櫃，除了潤德還有生產水泥的潤泰材(8463)與潤陽營造，母公司則是建設開發的潤泰新(9945)，加上自己潤弘精密工程，等於在營建產業上中下游都有佈局，對「客戶」而言，潤泰集團可提供一條龍式的服務，包括從初期的規劃設計、建材選擇、中期的土建和機電施工以及後期的室內裝修和景觀工程

下面是潤弘在建工程不含高科廠房的一覽表，可以發現很多建案都是統包性質，特別是來自母公司潤泰新的建案，這點很容易理解，從初規設計到施工再到裝修統統由潤泰集團包了(潤泰新、潤弘、潤泰材、潤德)，營收與利潤都由自家人瓜分。雖然我們投資的是潤弘這家公司，但一條龍(整合)服務有助於集團各成員的接單以及市占率的提升

5、潤弘 ESG 啟動了

按照金管會規定實收資本額 20 億元以下的上市櫃公司必須在 2026 以前編製出具 ESG 永續報告書，潤弘今年終於出具第一本 ESG 報告書(2023)，這方面潤弘是晚於根基的，根基早在 2022 就已出具(2021)。營造業編寫 ESG 報告書的挑戰之一為碳盤查，因為產品(工程)沒有標準化，根基是以公司總部及全部工地為盤查邊界，潤弘則是公司總部及楊梅預鑄廠，潤弘認為碳盤查工地並不適合於營造業

在想兩家公司有沒可能策略聯盟，互相學習截長補短。根基 ESG 做得早且多，潤弘預鑄護城河則很深。根基 2024 在預鑄事業開始徵才，潤弘 2024 發行第一份 ESG 報告書。總之，根基和潤弘我都要

潤弘 2024Q3 財報分析

1、財務比率

潤弘今年前 3 季累計毛利率 16.12%、營益率 11.63%、稅前淨利率 12.31%、稅後淨利率 10.03%，四率均較 2023 和 2022 同期成長。今年前 3 季 EPS 6.74 元比 2023 同期的 6.5 元多 0.24 元、比 2022 同期的 8.15 元少 1.41 元，但因為 24Q3 每股配發 4 元股票股利，調整後 24Q3 EPS 從 2.77 元變成 3.88 元，今年前 3 季 EPS 從 6.74 元變成 9.43 元高於 2023 和 2022 同期，這樣的表現很棒

2、在手訂單

根據財報揭露，公司截至 2024Q3 在手訂單總額約 964 億、已認列 504 億、未認列 460 億，以一年消化 240 億計算，訂單能見度為 1.9 年。在手訂單的算法是把關係人交易金額與未認列之合約承諾金額相加，可參考這篇

下面統計 2018~2024Q3，可以看到在手訂單金額逐年成長，24Q3 金額直逼 1000 億，而在 11/29 法說會公司表示今年截至 10 月金額為 1028 億又創高了，總經理表示 1028 億不驚奇，驚奇的是甚麼等法說會段落再說，我認為這是法說最大亮點

再把根基拿來相比，如下圖，兩家公司在手訂單於 2019 大致相等，但自 2020 起潤弘金額就一直領先根基、2023 起領先金額放大，2024Q3 潤弘 964 億比根基的 668 億多出 296 億，相當於潤弘 1.2 年或根基 2.1 年的業績存量

3、產品組合

投資根基的過程我最在意產品組合，不同產品(工程)毛利率差很大，同樣承攬工程，不同種類的工程利潤可達數倍甚至 10 倍差距，這也是根基懶人包以大量篇幅探討產品組合的原因

先看承攬自己母公司(俗稱內案)的利潤率，年報記載 2023 潤弘銷貨給潤泰新 36.8 億、銷貨毛利 3.8 億，毛利率為 10.33%，再往前翻過去年度可發現毛利率都是 10% 左右很穩定。至於根基，2023 銷貨給冠德 26.98 億、銷貨毛利 1.65 億，毛利率為 6.12%，與潤弘差了 4%，再翻過去年度毛利率介於 6.12~13.76%，平均為 9.46%

兩家公司承攬母公司的毛利率 10% 和 9.46% 差不多，但根基的部分有點疑義，按照過去財報的揭露其實更低，例如 23Q3 財報附註說承攬關係人(母公司冠德)「毛利率為 2.03%~4.63%」(註：根基從 23Q4 起財報已不再揭露毛利率區間)

甚麼原因導致根基的數據出現落差以及財報揭露方式調整不清楚，但可以確定營造公司承攬母公司工程的毛利率普遍低於非母公司，原因與移轉訂價有關。經過上述探索，我認為移轉訂價在潤弘並沒有比根基來得明顯，也就是說同樣承攬內案潤弘的毛利率是高於根基的；但即便如此，「承攬外案比例」仍舊是經營績效的關鍵

根據潤弘今年 6/28 法說會的揭露，2023 營收中科技廠辦占 55%、住宅 26%、公共工程 13%、宗教 6%；2022 營收中科技廠辦占 59%、住宅 21%、公共工程 16%、宗教 4% (註：指潤弘個體公司的營收)，在台積電等高科業者建廠浪潮這幾年，潤弘科技廠辦營收占比維持約 5~6 成

上圖並不會出現在每次法說會，也可改看年報的「最近二年度銷售量值表」，整理 2020~2023 共 4 個年度如下，數據與法說會揭露差異不大，廠辦占比在 50~62%、住宅占比在 20~31%，住宅在 2023 來到 31.4% 當是房價不斷上升使母公司積極推案所致，這點法說會公司也會談到 2025 的住宅工程展望

再把「最近二年度生產量值表」也放進去求出毛利率，如下表，住宅毛利率為 13.6%，廠辦為 21.26%，公共工程 9.57% 最低

同樣方式再計算根基，根基 2023 的建設(住宅)工程毛利率為 4.28%，符合 23Q3 財報的「2.03%~4.63%」，至於廠辦毛利率，因生產及銷售量值表中「其他工程」這個項目除了廠辦還包含商辦與公共工程，範圍太大無法計算，只能參考財報揭露的介於「5.5%~30.14%」

總之，同樣是受到移轉訂價影響，潤弘承攬母公司工程的毛利率優於根基，此外在 2022~2023 高科業者建廠浪潮之下潤弘合併毛利率為 13.8% 和 15.4%，根基則是 11.3% 和 10.5%，再看最新的 2024 前 3 季，潤弘毛利率為 16.1% 根基則是 7.65%，潤弘的確比根基還穩定

潤弘 20241129 法說會

潤弘過去以來都是一年召開一次法說會，今年 2024 共召開兩次，多少與公司治理評鑑和 ESG 有關，估計 2025 起維持每年召開兩次的頻率

法說會業務重點

1、盈餘轉增資後資本額達 25.89 億

增資理由是因為當時面對大型工程，因營造合約限制的規定所以增資

2、預鑄是精密的事業

本公司是潤弘精密工程，對我們而言精準是生死攸關，不像鋼構可以調整切焊，預鑄的混凝土不精準就是廢件

3、今年截至 10 月在手訂單總額 1028 億