2024 年看錯兩大案例矽晶圓和記憶體（NAND）的教訓：沒看清楚景氣循環股的本質

去年看錯最大的應該就是 NAND Flash 的群聯和矽晶圓的環球晶。

目前群聯還有些套牢部位，仍對他 AI 推論端、企業級儲存有些期待；環球晶則從賺 27% 變成賠 28% 已全數停損，妥妥的天堂到地獄。

後續檢討，是我沒看清景氣循環的本質而凹單，並催眠自己是長期投資。

景氣循環通常出現在成熟型產業，需求接近飽和，供給也趨向穩定，因此循環周期與總經、消費行為有密切關係。

而景氣循環又有兩種型態：

1.由完全競爭走向寡占（產業整併大吃小，變健康）

2.由寡占型逐走向完全競爭（新進者殺進來破壞平衡，變慘業）

<第一種：由完全競爭走向寡占>

現在看到的寡占型產業比如像高階 DRAM、12 吋矽晶圓、手機等，都是經過一番血腥廝殺，產業整併後的結果。

各廠商通常會有默契的控制價格，並借助差異化和進入壁壘，維持超額利潤（economic profit）。

trade 第一種的景氣循環成熟股時，至少會有產業結構下檔的保護，要做的就是判斷總經利率環境、誰會 gain 越多的 market share、供給方增減產狀況、庫存狀況、消費者需求（是否有事件使需求大增，比如疫情時的航運、晶片等）等。

<第二種：由寡占走向完全競爭>

而一但進入門檻被破壞了、新進者又毫無節制的增產時，產業就會開始殺價競爭，直到成為完全競爭市場，最終廠商只賺正常利潤（Normal Profit），僅能覆蓋生產成本和機會成本。也就是說只能"勉強過活"。

這種情況，單一公司的長期獲利大機率是下降的，逐漸成為「慘業」。

過去幾年中國示範給我們看何謂製造大國的決心，不管市場死活的撒補貼、死嗑。從太陽能到面板，從 Mini LED 到砷化鎵、從記憶體到碳化矽，再到現在的矽晶圓、成熟製程，這背後又和大國博弈有關。

以目前的局勢看中美衝突帶來的逆全球化已是趨勢，而半導體又是一大關鍵，可以想像兩國未來必定會狂發展自己的半導體，而製造這種東西又大機會能透過死嗑搞起來。

回到對停損矽晶圓的思考，主要是過去的高門檻來自高資本支出及高客戶黏性（晶圓只佔晶圓廠製造成本約 5%），但現在高資本支出已不是優勢（因中國鐵了心砸大錢擴產能），而客戶的高黏性在中國要求製造本土化的趨勢下（新開的中國產能，會優先用本土矽晶圓），不久後應該也會消失。

同樣的道理也能套用在 NAND Flash、DRAM、目前的成熟製程上。

如此一來，就不是單純在 trade 景氣循環看復甦了，還要疊加市場結構改變的風險。

只能說實在是個血淋淋的教訓，對我的投資選股方向也有很大的轉變，更聚焦在有產業保護傘的公司（也就是在成長期的產業）。

這次好險有做好風控，單一持股的佔比（除了蘋果）外都控制在 10% 內，否則大家以後經過安森就會發現我常住在那了。

希望這篇文可以幫到一些也在交易景氣循環股的朋友。