我個人觀點，還是跟上一篇一樣，MRVL要跟AMD 24年一樣走一段天堂路，先消化市場預期，再估值修復。
以最差的狀態去估，目前是明年20倍PE，過去五年有20倍的時候是獲利衰退三成的那一年，但MRVL明年獲利不會衰退，成長幅度不如今年驚人，但以20倍評價來看，我個人還是覺得他低估，就是24年的AMD
目前過街老鼠MRVL本人的四個問題：
1.很多數字估不出來，對短期投資人不友善：
從XPU重心轉向XPU attach，但attach很難估數字。上次AI Event提到總共18個專案，這次法說提到又新增了不少訂單，有些已經投產，有些會在未來18-24個月陸續貢獻，其中到底哪些訂單會在哪一季貢獻抓不出來。
然後公司先前會說拿到幾奈米的訂單，但可能是attach，市場估的是XPU，這落差其實蠻大。接著公司說第三季ASIC可能小掉，但可以期待第四季的大幅成長，等於唯一可以估model的就是說下半年ASIC需求會比上半年成長，所以至少下半年最低水準就是可以抓超過上半年一些，但超過多少，未知。
然後關於attach的利潤，有一派說高、有一派說低，也是未知，這些都是需要時間等公司去證明。整體法說會的論調非常正向，但因為guild只給到第三季，所以接下來關鍵的還是在第三季財報要給第四季guild的那個時候，才會知道究竟公司說的第四季大幅成長是多大幅？
2.市場給的評價走的太前面，雖然是合理的，但公司確實沒有變：
上一次會說MRVL會不會是下一個AMD，是因為我自己覺得現在的MRVL跟24年的AMD受到一樣的市場預估錯配問題，我在1月AMD的文章寫到“整個24年都在修PE，為什麼修PE修了一整年？因為23年的時候市場預估AMD 24年AI GPU會做到80億，但24年1月蘇媽給出的guild竟然是35億，之後陸續上調到40最後上季才調到50億，所以整個24年就是市場一路下修然後公司一路上修最後年底達到平衡，接下來股價會慢慢反應25年的業績”。但其實AMD一直都走在自己成長的路上沒有變，變的是市場預期。
當時只要我推AMD，大概有90%的人都跟我說：我真的看不到AMD的upside。
股價在左側的時候，他的競爭力備受質疑，被搶單、不如龍頭、在AI爆發成這樣的時候業績還可以沒有超預期...等等都有，可是當時我看到的是，那個當下，AMD擁有的股價、那一刻就已經被低估，而現在的MRVL也一樣
之前在寫AMD的時候 我一直強調，他永遠都不會贏NVDA，他比的是自己，而MRVL當然也不能跟AVGO比，不管是客戶的規模、技術等等，都不是同一個level，他們兩家老二，就是在老二的軌道上，比過去的自己更好，拿到更多新的客戶，新的單子，然後，拿到比過去更高的評價
當然短期的股價都是跟市場的預期比，但長期的股價最終會反映公司的價值。
MRVL的ASIC營收突然爆發是從去年第三季，(我參考幾家外資自己拆出來的model)從第二季的6000-7500萬跳到第三季的2-2.4億，第四季再跳到3.4-3.5億，前期成長率非常大，但今年第一季3.5-4億，第二季3.7-4.5億，成長率趨緩不少，加上接下來沒有AWS的主晶片、MSFT又遞延，對於MRVL的ASIC業務開始出現無限擔憂，好死不死公司給出下一季ASIC可能小掉，哇崩潰了，去年那種兇猛的煙火真的沒了，短期市場一定是先修評價，等市場消化沈澱完之後，再等待公司接下來陸續開花結果的業績，然後再慢慢反映出公司真正的價值。
因為公司財報只給出一包資料中心的營收，細節每一家抓的都不一樣，不管光跟ASIC近期此消彼長的狀況，簡單一點看其實公司在整個資料中心的營收一直在擴大，他本人一直在往前走的趨勢沒有變。從FY25Q1-FY26Q2資料中心營收是8.16億/8.8億/11億/13.7億/14.4億/14.9億，要說真的最差的一季就是下一季，持平，但第四季又會開始成長。
3.單一客戶比重太大，AWS佔ASIC收入85%：
確實MRVL這一波ASIC會爆發是因為T2開始的，過去基期太低了，AWS一進來就變成85%左右，所以T3沒有T4沒有就等於少了85%的ASIC收入，即使用attach補上也不夠，所以整塊資料中心的收入在ASIC往下掉的時期就先靠光學撐住。
但其實MRVL自己也知道這問題，想要開始分散客戶，所以拓展到MSFT的Maia，好死不死MSFT可能要拖到明年底才貢獻，MRVL也很努力從XPU重心開始轉attach，但ASIC需要時間，現在唯一的資訊就是未來18-24個月會陸續貢獻，所以單一客戶比重未來一定會慢慢稀釋，只是需要時間。
4.光學要被ALAB LITE瓜分，所以市場覺得ASIC那邊沒希望，光學也沒希望了：
當然市場可能原本估他的AI光share更多，確實越來越多有實力的競爭者出現一起瓜分這塊餅，假設在整塊餅不會變大的狀況下，被gain share肯定沒戲 但因為這是一塊在長大的餅 ，原本100塊兩個人分，一個人50塊，但變成500塊4個人分，一個人125塊，他還是會從50塊變成125塊，這一塊的成長性，我會繼續觀察，但就目前的狀況來看，還是在成長的趨勢中，並且真的有扮演撐起資料中心營收的角色。
不管如何，我跟上一篇一樣，model都是用沒有T3沒有T4 沒有Maia 單純就以公司說的展望先放進去估，明年FY27最少有3塊(JPM 3.6/MS 3.1/UBS 3.08/GS 3.2），目前PE是明年的20倍，非常低，看了一下過去五年MRVL PE平均是25倍，有20倍以下的時候是22年下半年大家都很慘的時候，當年MRVL 2.12塊反應23年 1.51塊，獲利衰退3成，然後23年評價開始回升，回到25-30倍，是反應23年從1.51回升到24年的1.57，獲利成長4%，假設今年2.8明年最低3塊，獲利成長率最低有7%，我自己很主觀的看法是，最少要先回升到25倍以上。然後現在先等公司第四季給出的數字，再去慢慢推明年，(私心覺得有機會3.3塊*30倍)。
然後，財報顯示公司上季回購平均價在73塊，這次法說有提到，現在賣了汽車乙太網業務，現金變多，回購也會變多。
簡短更新一下看法，皆為本人主觀想法，並非投資建議，在股市裡面，每個人都有自己的伯樂或千里馬，不一定要非誰不可。
在別人避之唯恐不及的地方發掘投資機會，是一種很好的投資方式。---查理 蒙格
2025.08.31宋分
