如果一家公司在多數「力量」裡都呈現對競爭者有利（低新進入威脅、低替代威脅、低買方議價力、低供應商議價力、低產業競爭激烈度），那它比較有持久的護城河。我下面實作了 8 家公司範例（跨科技、半導體、消費、金融、奢侈品），並標註它們護城河的主要來源與風險，供你直接參考或放入投資筆記。
--- 五力快速回顧（你要先知道的判斷框架） 1. 新進入者威脅（Threat of New Entrants）：門檻高（資本、技術、法規、品牌）→ 對 incumbents 有利。 2. 供應商議價力（Bargaining Power of Suppliers）：供應商能抬價或限制供給 → 擠壓廠商利潤。 3. 買方議價力（Bargaining Power of Buyers）：買方能壓低價格或轉向競品 → 利潤受壓。 4. 替代品威脅（Threat of Substitutes）：有無不同解決方案能取代你的產品。 5. 現有競爭者之間的競爭強度（Industry Rivalry）：價格戰、創新速度、差異化程度等。 護城河出現的典型來源：規模經濟 / 網路效應 / 高轉換成本 / 強品牌 / 法規或專利門檻 / 成本與供應鏈優勢。我們用五力來檢查這些護城河是否牢靠。 --- 如何用五力選出「有護城河」的公司（步驟） 1. 選一家公司。 2. 快速評分五力（每項 Low/Medium/High）並寫短理由。 3. 看是否有 2~3 項以上是 Low（對公司有利），並且公司擁有明確的護城河來源（例如網路效應或專利）。 4. 檢查「脆弱點」：哪一力最可能被改變（法規、科技替代、供應鏈波動）？ 5. 若多數力量有利且脆弱點可控 → 把它列為「具備護城河」。 --- 範例解析：八家公司（簡明五力 + 護城河判定） > 每家公司我先給「五力結論（Low/Med/High）」＋「護城河來源」＋「主要風險」。 1) 台積電（TSMC） — 晶圓代工龍頭 五力要點： 新進入者：Low（巨量資本與先進製程門檻） 供應商議價：Medium-Low（原料/設備重要但規模帶來議價力） 買方議價：Medium（大客戶集中，但技術鎖定降低議價） 替代品：Low（無可比擬之替代） 產業競爭：Medium（有三星、英特爾等，但台積技術領先） 護城河來源：技術領先 + 規模經濟 + 客戶綁定（製程認證與生態）。 主要風險：技術被超越、資本支出失誤、地緣政治與供應鏈中斷。 判定：具備強護城河。 2) NVIDIA — AI 加速器與生態系統 五力要點： 新進入者：Low-Medium（設計與生態門檻高） 供應商議價：Medium（晶圓代工有議價風險） 買方議價：Medium（雲端大客戶重要但依賴其 GPU） 替代品：Medium（ASIC/TPU 競爭，但軟體生態強） 競爭：Medium（競爭者增加，但生態強勢） 護城河來源：軟硬整合生態（CUDA）、市場佔有率與開發者社群。 主要風險：客戶自研 ASIC（TPU）或供應鏈瓶頸。 判定：具備強生態護城河（但需留意代工/競爭）。 3) Microsoft（Azure、Office） — 軟體＋雲端巨頭 五力要點： 新進入者：Low（品牌、合約與合規門檻高） 供應商議價：Low-Medium（人力與基礎設施可替代） 買方議價：Medium（企業客戶黏著度高但可轉換） 替代品：Medium（競爭雲服務存在） 競爭：Medium（AWS/Google 強烈競爭） 護城河來源：網路效應 + 高轉換成本（企業雲/Office 整合） + 品牌。 主要風險：雲端價格戰、合規/資料主權限制。 判定：具備長期護城河。 4) Amazon (AWS) — 雲端計算龍頭（規模經濟） 五力要點： 新進入者：Low（資本與生態門檻） 供應商議價：Low（自建與規模優勢） 買方議價：Medium（大客戶重要，但轉換成本高） 替代品：Medium（私有雲/競爭） 競爭：Medium（激烈但 AWS 有成本與服務優勢） 護城河來源：規模經濟 + 廣泛服務生態 + 運營效率。 判定：具備強護城河。 5) Apple — 消費電子＋生態（硬體＋服務） 五力要點： 新進入者：Medium（品牌與生態門檻高） 供應商議價：Medium（蘋果有強議價能力） 買方議價：Low（消費者黏著、轉換成本高） 替代品：Medium（其他手機/平台可替代） 競爭：Medium（高端分食競爭） 護城河來源：品牌力 + 生態系（iOS、App Store、服務） + 高轉換成本。 判定：具備護城河（品牌＋生態）。 6) Visa / Mastercard — 支付網路（金融網路效應） 五力要點： 新進入者：Low（網絡、法規與牌照門檻高） 供應商議價：Low（銀行/發卡機構依賴網路） 買方議價：Low（商家與消費者被網路牽制） 替代品：Medium（新型支付/區塊鏈等） 競爭：Low-Medium（二強格局） 護城河來源：極強網路效應 + 高切換成本 + 法規壁壘。 判定：典型護城河公司。 7) Coca-Cola — 全球消費品牌（飲料） 五力要點： 新進入者：Medium-High（品牌與分銷為門檻） 供應商議價：Low（原料標準化且公司議價力強） 買方議價：Medium（零售商有議價，但品牌影響力大） 替代品：Medium（健康潮流影響） 競爭：Medium（百事等競爭） 護城河來源：品牌力 + 廣泛分銷網絡。 判定：穩健護城河（但受消費趨勢影響）。 8) 鴻海（Foxconn / Hon Hai） — 電子代工（示範型案例） 五力要點： 新進入者：Medium（代工門檻有但資本與客戶關係重要） 供應商議價：Medium（有規模優勢，但某些零組件受限） 買方議價：High（大客戶如 Apple 議價力強） 替代品：Low-Medium（製造替代少，但自製或在地化風險） 競爭：High（和碩、緯創等競爭，價格與服務戰） 護城河來源（有限）：規模生產能力 + 客戶關係 + 供應鏈管理經驗，但利潤率受限。 判定：護城河較薄（有規模與執行優勢，但較難護住高利潤）。 --- 怎麼把上面結果用在投資決策上？（實務步驟） 1. 把公司分成三類： A 類（強護城河）：TSMC、NVIDIA、Microsoft、Amazon、Visa、Apple（視角不同仍屬A） B 類（有限護城河或轉型中）：Coca-Cola（品牌穩健但受潮流）、鴻海（規模優勢但利潤薄） C 類（高競爭、無明顯壁壘）：（未列示） 2. 針對 A 類做深度估值：建立多情境（保守/基準/樂觀），重點是假設「護城河能否支持高資本回報率（ROIC）」而非只看營收成長。 3. 監控護城河的健康指標（下方有清單）。 4. 買進時設定安全邊際：即便是護城河公司，也要考慮價格—好的公司不一定是好的買點。 --- 投資人應監控的「護城河健康指標」（可放進你的追蹤表） 規模 & 市占率變化（是否被侵蝕） 毛利率 / 營業利率走勢（護城河若穩固，利潤率應可維持或上升） 研發 / 品牌投資 vs 成本回報（是否持續投入） 客戶集中度與大客戶議價變化（關鍵於 B2B 企業） 網路效應強度（新用戶增速、留存率） 專利、法規與合約壁壘（是否有更新或被挑戰） 轉換成本指標（顧客留存、流失率、替換率） --- 粉色小結（溫柔提醒） 護城河不是永遠的——它會被新技術、政策或市場偏好侵蝕。但用五力分析，你可以系統性地檢查護城河的「來源」與「脆弱點」，把投資判斷從直覺改為可驗證的假設檢測。
