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在<財報狗教你挖好股穩賺20%>一書中財報狗提出一個指標來衡量企業的成長性,也就是觀察短期營收年增率是否高於長期營收成長率。那這個指標是否真的能為我們帶來超額報酬嗎?答案是肯定的,以下的文章將會藉由數據回測證明這點。
以下為其定義
短期營收年增率:
近3月累計營收年增率=(近3個月累計營收/去年同期3個月累計營收成長-1)*100%
長期營收年增率:
近12月累計營收年增率=(近12個月累計營收/去年同期12個月累計營收成長-1)*100%
根據財報狗的解釋,當企業價值被低估時,並擁有足夠的安全邊際的前提下,當短期營收年增率由下轉為長期營收成長之上,可視為業績成長動能增溫,反之則衰退。
簡單來說,我們可以運用此指標來做為策略回測。
以下回測結果為當短期營收年增率>長期營收年增率,並且當短期營收年增率<長期營收年增率賣出
從上方的回測績效可以看出,單純使用這個指標做進去,便可獲得超過大盤的績效。
不過依財報狗的說法,要使用的個指標必須當企業的估值夠便宜時使用。因此接下來,我們加入pb值在後50%的條件來回測看看:
從上面的回測結果可以看出,pb值確實可以提升其績效,但效果並不明顯。等等,那是不是代表,長短期營收其實更適合成長股?
通常成長股會與其優秀的獲利能力有關,因此我們試著去除pb條件,改加入
GPA,以下回測結果為加入GPA在前50%的條件
由上面的回測結果可以看出,GPA條件較大改善了長短期營收成長率,因此,將長短期營收成長率作為進出指標的法則是比較適合成長股的。
此外,在過去的文章中,我們也有提到小型股與獲利佳的成長股具有加乘效果,我們試著也將,市值在後50%的條件加入策略中。
就上述的回測結果,我們可以得出長短期營收成長率是投資成長股的良好進出點。至於為何會有這個效果?這就必須說到台股特有的營收動能了。
營收動能的成因是因為營收的成長超過投資人預期,但投資人偏向相信子己的私有資訊,認為成長並非能夠持續,導致營收成長不能充分反映至股價上,而當短期營收年增率>長期營收年增率時正好可以代表投資人營收的成長超過投資人預期,而短期營收年增率<長期營收年增率時正好可以代表投資人營收的成長低於投資人預期,這正好對上營收動能的循環,並吃到這段的上檔。
結論:
長短期營收年增率雖然單獨來看並非特別有效的因子,然而,其與小型成長股的搭配可以大大增加超額報酬,以幾個季度最為投資週期的成長股投資者,長短期收成長率將是不可或缺的指標。
然而,長短期營收成長率雖然可以一部分反映出營收動能,但並非最佳的量化方式,如果本篇刊出後的三日內,追蹤數能增加20,將會公開如何量化營收動能及相關程式碼。
資料來源:
Novy-Marx, R. (2013). The other side of value: The gross profitability premium. Journal of financial economics, 108(1), 1-28.
<財報狗教你挖好股穩賺20%> --財報狗著
Mohanram, P. S. (2005). Separating winners from losers among lowbook-to-market stocks using financial statement analysis. Review of accounting studies, 10(2), 133-170.
Asness, C., Frazzini, A., Israel, R., Moskowitz, T. J., & Pedersen, L. H. (2018). Size matters, if you control your junk. Journal of Financial Economics, 129(3), 479-509.