20230426 鈺齊法說會感想

終究是借券空單更勝一籌，難怪他敢空出歷史新高空單量，節奏的把握不夠，讓我需要等待更長的時間。

整體的感想就幾項 :

秋冬款鞋子拉貨時間是3月~10月，Q2是秋冬款+一部分春夏款，都不敢保證Q2會季增，代表秋冬款延後拉貨的狀況很嚴重，短線又要吃屎。

這樣就只能完全等景氣復甦，並且再次驗證毛利率與定價能力，除了歐美通膨減緩，沒有其他拉股價的催化劑。能夠期待的突發事件，就只有俄烏停戰，輸出原物料壓制通膨。

2. 產能上，越南柬埔寨其實還在擴線，這1, 2年內產能可以擴到320億，印尼廠要4-5年才有辦法把營收拱上400億暫時可以忽略，建廠不等於有產能。

以2022年240億營收來看，等到下一次好景氣，再次產能滿載，EPS應該是(18-2)*320/240=24左右，稍微期待一下景氣好時可以翻倍。

產能上，疫情前鈺齊是100億 豐泰700億 寶成2400億，景氣好時塞滿這300億應該不會難度太高，法說會說鈺齊還太小，其來有自。

雖說鈺齊是以戶外鞋為主，觀看歷次法說會，戶外鞋占比從95%以上，到後面藏起來不放PPT，這次只在口頭講70%左右，其實是變少。

不免懷疑，一開始是產能太少，原料進貨成本壓不過大廠才只能撿戶外鞋做，產能拉到300億快有豐泰之前的一半，手上現金也多，規模的擴大應該有機會壓低進貨成本 or 買鞋材廠垂直整合，去搶運動鞋。

少量多樣的複雜度，管理難度，應該比單一大量生產來的難，技術不該成為跨越障礙。毛利少一點，產能有去處也是賺，慢慢再拉年報來研究這塊。

3. 法說會上提到，副總來法說前，老闆還特地耳提面命，不能提品牌太透明，談價格不好談，老闆仍然尚未習慣自己是上市公司。

對鈺齊在各品牌的營收占比，鈺齊自己都說不清楚，太亂太複雜，小品牌會突然大紅又突然殞落，雖然是實情，感覺得出法人的無奈，報告Model好難寫。

這邊發現一個自己的思維誤區，之前一直以為小品牌上上下下，動態平衡，觸及各種高端運動領域，對定價能力和獲利穩定度是好事，畢竟這種都金字塔頂端消費層，不太在意小錢，長期活在複雜混亂的狀況還能年年繳出獲利，更彰顯經營者能力。

但幾乎每篇法人報告，都表示單一大客戶的流行運動鞋穩定度比較好，仔細想想這樣的狀況，法人可以直接從Nike Adidas財報看到豐泰他們的營運，鈺齊簡直像個黑盒子，小品牌客戶承受風險能力又低，整個情況很難掌握，本益比相對偏低可能是因為這樣?

求穩，相信數字的話，這個風險就比較大了。我散戶的投資，很常是在倚賴經營者的能力，從經營者過往的經歷和事跡願景，去相信只要大環境還OK，有能力的人會找出方法。作為法人，應該是一切以數字為主，沒有信仰的XD