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第三章：心智．你不可能是理智的－誤判心理 （3-1-下）維持現狀的偏見

多頭市場股票永遠都昂貴的另一個可能原因，是當人們擁有一個東西之後，常常就會覺得那個東西特別有價值。這樣的認知偏誤，稱之為「秉賦效果」(Endowment Effect)。儘管沒有更多的研究顯示，這個效果對投資人確切的影響，特別是對短線交易者可能影響有限。但我相信，散戶投資人不論是想長期持有股票，或是想短線價差投機，了解秉賦效果會非常有幫助。

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秉賦效果：維持現狀的偏見

秉賦效果是指，當人們一旦擁有某項物品或資產時，他對該物品或資產的價值評估，會比未曾擁有之前提高許多。它是由2017年諾貝爾經濟學獎得主理查．塞勒(Richard Thaler) 於1980年所提出。簡單來說，如果一個人沒有買股票或房子，他可能會低估它們的價值，一旦買了，可能就會覺得自己的股票和房子價值不菲。萬一漲了，他不只不願意賣，要他用同樣的價格買，他也不願意。

行為經濟學家針對這個效果，做了許多實驗進一步探討。例如，給一群受試者兩個價值差不多的東西：像是，一張彩券或現金，或是，一個馬克杯或一盒巧克力。結果發現：拿到彩券的受試者，只有少數人願意換現金，反之也一樣；而拿到馬克杯的人，同樣只有少數願意拿去換巧克力，反之亦同，拿到巧克力的人，也僅有少數願意換杯子。

也就是說，大家都覺得自己擁有的東西比較有價值，而且，如果有另一個東西的市場價值差不多，只有少數人願意拿手中的東西去交換。這就是秉賦效果有趣的地方：人們覺得自己擁有的東西比較值錢，卻不願意再用現金購買它，也不願意拿去換另一個東西。

在生活中，許多人可能會有這樣的經驗，明明舊東西用處已經不大，卻不願意丟掉，有時就算還能賣個幾千塊，或是能在跳蚤市場裡換個什麼東西，也捨不得放棄，寧可堆在置物間裡。人們就是覺得自己的東西較有價值，就是厭惡損失。秉賦效果告訴我們的是，放棄是痛苦的，即使是舊事物，結果就是人們傾向維持現狀。

因此在股市裡，有沒有可能情況是像這樣子？如果有一個散戶投資人（非老練的投機交易者）擁有股票A，持有成本為50元。過一陣子之後，因為市況良好，A的股價上漲至100元，這位投資人會認為股票A不只值100元。當他興高采烈到處在網路上分享時，人們問他會不會賣，他可能表示因為預期會漲到150元，所以會繼續持有。但是，若人們問他可不可以買時，他可能會說，視情況等股價拉回再買。

這就是我們常見到的狀況。很少有人能充份理解一間企業，因此很難安心長期持有股票，更沒有人能「精準預測」股價，否則認為會漲不是應該買？認為會跌不是應該賣嗎？為何總是等著逢高出脫？永遠想著拉回再買？若再加上秉賦效果可能的影響，投資人其實常常只是受制於決策困難，幸運地靠著「維持現狀」而獲利。若是不幸運的話，自然就會賠了錢，但因為賠錢的人也不會講，所以不會有人知道。

如果該名投資人如此確定它會漲到150元，為何有錢卻不願意持續買進呢？若有另一股票B，明顯有機會能獲得更高報酬時，他有能力把股票A換成股票B嗎？普通散戶投資人真的有能力買低賣高，然後在所謂的波段獲利之後，換股操作嗎？只能說，並不容易。

因為投資人可能會受到「秉賦效果」的影響，在擁有和未擁有一個東西時，人們對其價值的判斷會有所不同。同樣的物品（股票A），擁有時覺得很值錢只想賣高價，不願輕易放棄，但有錢卻也不願意買，有另一個東西（股票B）可以交換時也不願意。因此很難買低賣高，更別說波段獲利之後，還能輕易地換股操作。

結果往往就是：什麼也沒有改變。投資人在股市氛圍良好時捨不得賣股票，讓「股價永遠都昂貴」，而且可能「維持現狀」一段期間，甚至盤整很久，直到某種令市場不理智或是恐慌的因素出現，造成股市迅速大幅下跌時，投資人才會想要賣股票，此時也才可能出現便宜的合理價。

錨定效應：第一印象的偏見

多頭市場股票永遠都昂貴的原因，還可能因為初入股市的投資新手受錨定效應影響，常常特別有勇氣買股票。所謂的「錨定效應」(Anchoring Effect)，指的是人們習慣直覺式地利用初次取得的資訊，來做為決策的依據，即使這項資訊與決策重點一點關係都沒有。

例如：同樣一個1,000元的商品，如果和周遭都是300~500元（錨點）的東西擺在一起，人們會覺得它比較貴；若周遭都是1,500~2,000元（錨點）的東西，人們反而會認為這項商品相對便宜，即使它們都是同樣一個東西（決策重點）。

投資新手糊裡糊塗進入股市之際，往往是股市最熱絡的時候。當大多數的股票都漲了一波（初次取得資訊的錨點），他可能受到理財資訊的影響，誤以為還沒漲的股票就等同比較便宜。或是當同一類型的股票都漲到100元（錨點），或本益比都來到30倍（錨點）時，投資新手會認為較低股價（例如50元），或是較低本益比（例如20倍）的股票，就是相對便宜而去購買。結果常常是一窩蜂地，短期迅速推升了股票，卻忽略企業的品質才是長期投資的關鍵（決策重點）。