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【個股評論】再談[價值景氣循環股]，兼論耕興(6146)

本文將再探討[價值景氣循環股]，並說明與一般景氣循環股的差別，以及產業重回成長的驅動因子。同時分析耕興(6146)公司的未來成長潛力，以及如何計算合理價。本文因涉及個股分析及評論，所以設定為會員限閱，請大家支持付費解鎖。

景氣循環股讓很多人又愛又恨。主要是它的業續波動很大，讓人捉摸不定；但其股價又因為業績大好大壞，而常會超漲超跌，因而會產生巨額的價差。

操作景氣循環股大致有二個方法：一是在景氣谷底時買進，然後等到景氣大好時賣出；但是景氣谷底有時會很長，可能要等待很久的時間才能收割，資金的機會成本以及長時間的等待，考驗投資人的耐心。

第二個方法是判斷景氣的轉折點，在景氣從谷底即將反轉向上（或確定向上）時買進；但是這個方法有個問題，就是要精準判斷景氣轉折很不容易，除了要對該產業特性非常瞭解之外，也要密切掌握產業的各種變化狀況。其中，最重要的是要能分辦出產業需求驅動的因子（每個產業和每個階段都不太相同），如果能看到市場未來成長的驅動因子出現，離景氣復甦的隧道口就已經不遠了。

產業景氣復甦的驅動因子

產業景氣在繁榮之後，總會盛極而衰，理由不難理解；有時是想買的人都買了，新的需求下滑；或者通路端積滿了庫存，供應鏈的訂單不見了；又或者因供應端大量投資增加供給，造成市場價格崩跌。

上述這些原因（需求已被滿足，庫存和產能增加等）都需要時間消化和調整；但產能和庫存的調整完畢，不代表市場景氣就會復甦，庫存回到建康水位只是必要條件，市場要重返大成長還需要有驅動因子。典型的例子包括：

1.在新冠疫情期間，人們因為不敢搭大眾運輸車輛，在歐洲興起用自行車或e-bike代步通勤，因而帶動自行車業在2022年有一波大成長。這波景氣繁榮的驅動因子，即是大量民眾以自行車代步及通勤。

2.同樣在新冠疫情期間，為了避免群聚感染，美國人開始在家上班和線上授課，結果帶動筆記型電腦的巨大需求；當時，幾乎所有筆電的零組件都缺貨，所有相關廠商及下游業者都賺得飽飽的，當然在繁榮退去之後，也經歷了一段長時間的修正。

3.從去年年中以來，台灣電子業最火紅的就屬AI伺服器供應鏈，包括PCB的上下游廠商，伺服器代工廠，以及CoWoS設備供應商等，其業績和股價都連續大漲。而這一波AI伺服器需求的驅動因子，即是OpenAI發表生成式AI系統—Chat GPT，被視為AI領域的革命性技術及應用，而且是一個長遠的發展趨勢，逼得各家雲端服務商都必須建置AI運算力，因而帶動AI伺服器需求大爆發。

價值景氣循環股 vs. 景氣循環股

雖然從股價的差價來看，景氣循環股頗具有吸引力，但從投資的穩健性，以及長期的成長潛力考量，我們比較青睞［價值景氣循環股］。所謂價值景氣循環股，就是兼具有價值成長股和景氣循環股的雙重特性，主要是公司具有獨特的市場地位（如高市占率或鋼性需求），並且公司持續在創造價值，然因為所處行業具有景氣循環特性，所以營收和股價也會產生較大的波動。

如下圖中所示，圖1和圖2即可看出一般景氣循環股和價值景氣循環股的不同，其中景氣循環股的獲利和公司價值長期持平，而價值景氣循環股的獲利和公司價值長期則向上，因此其營收/獲利和股價比較可能創新高。

六種股票公司的營收及價值曲線

資料來源：價值成長股的伊甸園

耕興是優質的價值景氣循環股

耕興(6146)是全球電子和通訊產品檢測服務的龍頭公司。耕興的主要業務包括[檢測與認證事業]和[零件事業]（主要為被動元件電感）二部份，其中檢測事業占營收比重約92%（全球市占率估達30%以上），主要包括下列三個服務項目：

1.強制性法規檢測：官方制定之法規標準，產品須符合規範才得合法上市。

包含：• 電磁相容(Electro-Magnetic Compatibility) • 安全規範檢測(Safety)：如IT資訊類、電池、手機、網通、影音類產品等 • 射頻(RF)及網路通訊 •5Ｇ物聯網等。