Andrew Brenton 以其卓越的投資眼光和穩健的風險管理能力,帶領 Turtle Creek 在過去的 25 年中取得了年均 20.3% 的回報率,大幅超越標普 500 指數 8.3% 的表現。訪談內容涵蓋了 Andrew Brenton 對「買入並持有」策略的反思、對美國股市效率變化的觀察、對 AI 和軟體企業投資配置的思考、Turtle Creek 風險管理框架的建立,以及 Kinsale Capital 等具體投資案例的深入剖析
Andrew Brenton 在訪談中對巴菲特著名的「買入並持有」策略提出了不同的見解。他認為,雖然巴菲特持有喜詩糖果和可口可樂等公司數十年,取得了令人矚目的投資回報,但這種策略並非完美無缺
巴菲特式「買入並持有」的特殊性
Andrew Brenton 指出,巴菲特之所以能夠長期持有股票,是因為他管理的波克夏擁有源源不斷的現金流入,主要來自於其保險業務的浮存金。此外,巴菲特出色的投資業績也進一步加劇了這一情況,使得他必須不斷尋找新的投資標的來配置巨額資金。因此,巴菲特的「買入並持有」策略在某種程度上是基於其特殊情況的選擇,並不一定適用於所有投資者
「買入並持有」的缺陷
Andrew Brenton 認為,「買入並持有」策略最大的缺陷在於忽視了股票價格的波動性。當一家公司的股價大幅上漲,但其內在價值並沒有發生顯著變化時,安全邊際就會大幅縮減。如果投資者繼續持有股票,就相當於在較低價格時應該持有更多股票
舉例來說,假設某公司股價從 10 美元上漲至 20 美元,但其內在價值仍為 15 美元。如果投資者在 10 美元時買入 100 股,並在 20 美元時繼續持有,那麼他們相當於在 10 美元時應該持有 200 股。因為在內在價值不變的情況下,更高的股價意味著更低的安全邊際
「買入並最佳化」策略
為了應對「買入並持有」策略的缺陷,Andrew Brenton 提出了「買入並最佳化」策略。該策略強調持續重新評估持股,並根據市場變化和公司基本面調整持股比例。投資者應該始終努力持有適量的股票,並在股價高估時適當減持,在股價低估時加倉
Andrew Brenton 認為,「買入並最佳化」策略的精髓在於動態調整持倉,以最大化投資組合的長期回報。他以 Peter Lynch 的名言「賣出你的贏家去買輸家,就像割掉你的花去澆灌你的雜草」來比喻「買入並持有」策略的弊端
Andrew Brenton 觀察到,美國股市近年來變得越來越沒有效率,這與傳統的有效市場假說相悖。有效市場假說認為,股票價格能夠完全反映所有公開資訊,因此投資者無法透過分析資訊來獲得超額回報。然而,Andrew Brenton 認為,現實情況並非如此
市場無效率的驅動因素
Andrew Brenton 將市場無效率的現象歸因於以下幾個因素:
市場無效率的影響
Andrew Brenton 認為,市場無效率的現象為價值投資者創造了更多的機會。由於股票價格在短期內可能偏離其內在價值,因此投資者可以通過深入研究和分析,找到那些被市場低估的優質公司
市場長期效率的信念
儘管 Andrew Brenton 承認市場存在無效率的現象,但他仍然相信市場長期而言是有效的。他認為,股票價格最終會反映公司的內在價值,但短期內的偏差可能會持續相當長的時間
Andrew Brenton 在訪談中分享了他對 AI 和軟體企業投資配置的看法。他認為,軟體企業在過去幾十年中表現出色,但目前的估值過高,難以提供足夠的安全邊際
Constellation Software 的錯失
Andrew Brenton 坦言,Turtle Creek 錯過了投資 Constellation Software 的機會。他曾在 Constellation Software 私有化階段與其 CEO Mark Leonard 接觸,但最終沒有參與投資。事後看來,Mark Leonard 的投資策略和成就令人欽佩,但 Andrew Brenton 仍然認為,投資決策應該基於當時的估值和市場環境
對軟體企業的投資標準
Andrew Brenton 強調,Turtle Creek 仍然願意投資軟體企業,但關鍵在於估值。他以 OpenText 和 Canaxis 為例,說明軟體企業的估值波動可能很大,投資者需要耐心等待合適的時機
關注技術創新和價值創造
Andrew Brenton 更關注那些能夠智慧地運用 AI 和機器學習技術的企業。他認為,AI 和機器學習技術可以幫助企業提高效率、降低成本,並創造新的商業模式。他以 ATS 和 Ingersoll Rand 為例,說明這些公司如何利用 AI 技術提升競爭力
AI 技術的應用案例
Andrew Brenton 強調,Turtle Creek 將風險定義為永久性資本損失的可能性,而不是股價的波動性。他認為,投資者應該關注公司基本面,並評估預測的準確性和結果的離散程度
風險的定義
風險評估方法
Turtle Creek 採用多維度的方法來評估投資風險,包括:
風險管理策略
Kinsale Capital 是 Turtle Creek 最近新增的投資標的,該公司是一家專營超額和盈餘保險業務的保險公司。儘管 Kinsale Capital 的市盈率高達 30 倍,但 Andrew Brenton 認為該公司擁有獨特的競爭優勢,值得付出更高的價格
Kinsale Capital 的商業模式
Kinsale Capital 專注於為中小企業提供超額和盈餘保險,這是一個高度專業化且競爭激烈的市場。Kinsale Capital 通過以下幾個方面建立了其競爭優勢:
Kinsale Capital 的成長潛力
Andrew Brenton 認為,Kinsale Capital 擁有巨大的成長潛力。他指出,Kinsale Capital 在過剩和盈餘保險市場的市占率僅為 1%,但該市場正在持續成長。 此外,Kinsale Capital 的綜合比率遠低於同行,顯示其承保能力和盈利能力都非常出色
對 Kinsale Capital 估值的思考
儘管 Kinsale Capital 的市盈率高達 30 倍,但 Andrew Brenton 認為該公司的估值是合理的。他指出,Kinsale Capital 的成長速度和盈利能力都遠高於同行,因此其估值溢價是合理的
對 Kinsale Capital 未來發展的展望
Andrew Brenton 相信,Kinsale Capital 將繼續保持其高成長和高盈利的發展勢頭。他指出,Kinsale Capital 的管理團隊擁有雄心勃勃的成長目標,並正在積極拓展新的業務領域
Andrew Brenton 在訪談中分享了他對投資的熱愛和對 Turtle Creek 未來發展的展望。他表示,他將繼續從事投資工作,因為他熱愛這份工作,並享受與優秀管理團隊互動、共同創造價值的過程
熱愛投資,享受價值創造的過程
Andrew Brenton 強調,他熱愛投資工作,並將其視為一種持續學習和成長的過程。他享受與優秀管理團隊互動,了解不同行業的商業模式,並通過投資為社會創造價值
對 Turtle Creek 未來發展的展望
Andrew Brenton 對 Turtle Creek 的未來充滿信心。他相信,隨著投資團隊的擴大和研究範圍的拓展,Turtle Creek 將能夠找到更多被市場低估的優質公司,並為投資者創造更優異的回報
團隊合作,持續精進
Andrew Brenton 強調,Turtle Creek 的成功離不開團隊合作和持續精進。他認為,Turtle Creek 的投資團隊擁有優秀的專業能力和敬業精神,並始終保持著對市場的敬畏之心