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價值追蹤 Memo 麗豐-KY (230816、231216完整版)

更新於 發佈於 閱讀時間約 12 分鐘
投資理財內容聲明

<< 本篇報告內容摘錄前一個專欄平台 230816 及 231216報告內容>>

麗豐是從事美容護膚相關事業的公司,自身擁有研發、製造、行銷及通路的能力,可以說從上游到下游全包的公司,旗下擁有的品牌有,目前旗下擁有克麗緹娜、雅樸麗德、RnD、新美力等四大品牌及通路,主力還是在克麗緹娜上,目前連鎖加盟店家數在23Q1達約五千家(中國約4800、台灣200、越南21家),也是最重要的營收來源,佔了約95%,克麗緹娜的營運方式,就是直銷模式,會有這麼多加盟店家數,我想應該是和計算的方式有關,以克麗緹娜的台灣官網來看,上面有列200家左右的專門店,但仔細去google一下可以發現,大多數的店家都是非常小型的店家,有些甚至看起來就像是普通住家而已,只有掛花嬉美研中心的那幾間才是大型的頂級旗艦店,其他的就是類似個人小型工作室的經營方式,簽約加盟,經過業主受訓後,拿公司的貨做經營,也推下線加入,再加上自行生產製造,一條龍的經營下來,可以看到這家公司的毛利率超過80%,但我這邊要提一下,其實生技業或是藥業的毛利率都是如此,主因是會計原則的認定,這些藥品、保養品的生產過程單只算原料的話,是真的很便宜,幾個化合物、油、水,攪一攪就變成產品,但其實這類公司的成本比較大的開支會放在營業成本上,因為工廠的法規要求、生產環境的維護等,這些才是生技廠的重要支出,而直銷業需要很大量的推銷費用,所以營業費用佔了營收約50%左右,這是合理的比例,當然,麗豐的營業主體在中國,而中國對傳直銷有滿嚴格的規定,麗豐很早就進入中國開始經營,算是卡位滿早,也通過比較長時間的檢驗,能夠存活下來,代表也是成功的建立起一定的商業模式,長期經營下來,打下不錯的基礎。

就營收面來看,以民生需求這個產業來說,麗豐的營收並不算是十分的穩定,2013年掛牌時約27億,之後的六年在30-45億區間遊走,不過掛牌後還能成長的公司個人會給予正面看法,因為有太多公司掛牌即高點,不論是營收還是股價,2019年和2021年則衝上50億(如下圖)

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會這樣的波動明顯就是和中國的景氣做連動,2015年是上一波中國景氣的高點,之後衰退,18、19兩年則有復甦,而麗豐在此時更將營收衝往新高去,這部份的確不容易,也可以看到麗豐長期在地經營的成果,個人認為,以麗豐這樣的經營績效來看,未來是有可能出現每一次小循環後營收就會再往上創下新高,因為以護膚產業來看,需求會隨著年齡上升,而中國人口結構正在改變,老齡化的趨勢非常明顯,這對其他產業可能會是負面影響,但對美容護膚業來說,卻反而會是個正面效應,不但客群人數上升,單次消費價格也會拉高。

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修正式價值投資
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體會到要能在投資市場中找到長久穩定的獲利之道,唯一的方式,就是不斷的吸收並累積相關的知識,融合轉化成自己對一家公司評價的敏感度。喜歡站在原點去思考,企業的真實價值是什麼,立於此基礎上,進而能挖掘出還沒被市場反應、具有價值的公司。
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