單純分享投資觀察 沒有股票買賣建議
潤泰集團 3/12 公布財報與股利政策，潤弘 2024 EPS 10.71 元，擬配現金 7.7 + 股票 2 元，潤泰新和潤泰全 EPS 分別是 6.07 和 13 元， 配現金 1.1 和 2.5 元。投資人對盈餘分配率高低的好惡直接表現在 3/13 股價，分配 9 成的潤弘漲停，分配 18~20% 的潤泰新大跌 9.77%，潤泰全大跌 6.99%
這篇是以我草稿中的潤弘電子書為基礎，相關資訊更新至 2024 年底或 2025，一般讀者可閱讀前兩段，至於後兩段則是訂閱專屬，訂閱本專欄半年 450 元。本文篇幅較長，可點擊「目錄」搜尋，另外也建議「收藏」起來，部分觀察指標將來會持續追蹤
本文目錄：
- 復盤潤弘 2024Q3 財報文
- 潤弘 2024Q4 財報分析，含 Q4 毛利率及 EPS 創新高的原因以及在手訂單
- 潤弘的產品組合
- 潤泰集團的美麗與哀愁
- 快速總結
復盤潤弘 2024Q3 財報文
先回顧與檢討 24Q3 財報文提到的，主要是關於潤弘與根基的比較
1、潤弘毛利率比較穩定？
下面是財報狗的比較，很明顯無論是按季還是按年，潤弘毛利率大多優於根基，不過我們說的是「穩定性」。季的部分，過去 5 年潤弘毛利率波動為 123% (最高22.14%/最低9.94%-1)，根基則是 169% (最高15.9%/最低5.92%-1)，潤弘比較穩定
財報狗
營造股單季毛利率可能受工程入帳時間點差異的影響，改看年比較準。過去 8 年潤弘毛利率波動為 44.44% (最高17.78%/最低12.31%-1)，根基則是 79.74% (最高11.27%/最低6.27%-1)，同樣是潤弘比根基穩。此外，2022 是轉折點，潤弘 2022~2024 毛利率持續上升而根基則是下降，特別是 24Q4 (上圖)，潤弘毛利率高達 22.14% 創新高，可能原因下面再談
財報狗
2、潤弘股利政策比較優渥？
潤弘 2024 配現金 7.7 元 + 股票 2 元，根基配現金 3.2 元 + 股票 0.6 元，盈餘分配率分別是 90.6% 和 53.5%，都符合公司最近幾年的水準，沒有疑義潤弘股利比根基優渥，至於哪家公司比較好還須進一步分析，因為配息高低與公司資本支出計畫和營運策略有關
潤弘，Goodinfo
根基
下面是潤弘與根基最近 8 年的 ROE 比較，2022 (含) 以前潤弘只贏過根基一次，但 2023 起潤弘已高於根基，特別是 2024 潤弘 31.8% 優於根基 17.24% 甚多
財報狗
下面我們嘗試探討潤弘 2024 獲利優異的原因
潤弘 2024Q4 財報分析
1、24Q4 毛利率及 EPS 創新高的原因：不少台積電廠房完工了
財報狗
Goodinfo
潤弘 24Q4 毛利率 22.14%、EPS 3.98 元雙雙創新高，根據法說會和股東會年報等公開資訊揭露，公司 2024 承攬中及新承攬的台積電工程計有以下 10 件：
- 南科封測 C 廠新建工程
- AP6A 預鑄工程
- AP6B-L20-LRF 預鑄工程
- F22P1 FAB shell package 預鑄工程
- F20P1 FAB shell package-A1B1 預鑄工程
- F20P1 FAB shell package-A2B2 預鑄工程
- F18P8O 辦公棟預鑄工程 (以上為2023年報)
- 台中 B 廠 (注：AP5B)
- 新竹 2 廠 (注：寶山 F20P2)
- 高雄 2 廠 (注：F22P2)
- 竹南 B - O 棟 (注：AP6B) (以上為2024/6法說會)
再查科學園區官網，24Q4 期間台積電共領得以下 2 張相關使照：
- AP5B-CUP：(113)中科(中)使字第00009號，10/14 核發
- AP6B-FAB ：(113)科工(竹)用字第00037號，12/3 核發
但 24Q3 財報文有提過，潤弘台積電工程很多是接「專業分包」，應該不用等到整廠領到使照才與客戶結算，所以 25Q1 期間的使照也可能早在 24Q4 就結算：
- F20P1-FAB：(114)科工(竹)用字第00006號，2/13
- AP6A-FAB：(114)科工(竹)用字第00007號，2/25
- F20P2-CUP：(114)科工(竹)用字第00008號：2/24
- AP6B-O 棟：(114)科工(竹)用字第00009號，2/24
根據潤泰材官網〈獨家解密1／直擊！全台最大預鑄廠 默默打進台積電供應鏈成科技業建廠高手〉報導，潤弘預鑄廠在 2024 有能力「同時間供應多達 7 座科技廠房的興建」，由於高科廠房(台積電)利潤較高，當施工進入高峰或完工結算時，認列的營收與利潤較多，這是我認為潤弘24Q4毛利率和EPS創新高的主因 (參考根基 24Q4 因兩座台積電廠房完工毛利率達 12.93%、EPS 3.16元，看這篇)。其他原因留待訂閱專屬的第三段再談，也很重要，因為台積電廠房總有變少或蓋完的一刻，屆時必須有其他因子維持獲利
2、在手訂單
根據財報揭露，公司截至 2024 年底在手訂單總額約 946 億，其中未認列約 459 億如以一年消化 240 億計算，訂單能見度為 1.9 年。統計 2018~2024 在手訂單如下，可以發現 24Q4 與 24Q3 相比是衰退的，或者說差不多，不爭於一季之間，忽略 24Q3 也行，總之 2018~2024 每年在手訂單總額都是增加。在手訂單算法是把財報附註關係人交易金額與未認列之合約承諾金額相加，可參考這篇
作者提供
24Q4 在手訂單低於 24Q3 的可能原因，一是 24Q4 營收 72.18 億創歷史新高，工程去化大於新接訂單。二是公司去年 11/29 法說會上說的：「外商今(2024)年推案量不大，因為都在等美國大選落幕(11月)才會決策、才給預算，我們可以開心地說，所有耳熟能詳的大客戶如蘋果正在準備，明年即將做出決策(下訂單)」，因此要關注的是 25Q1 的在手訂單
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▲ 股票匯撥：把 A 帳戶的股票匯到 B 帳戶，這樣就不用 A 帳戶先賣出 B 帳戶再買回的意思，參考這篇
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下面接著談潤弘的產品組合，也就是它的營收是由哪些產品與服務組成，在 2024 繳出優異獲利成績後，更重要的是這些產品與服務的未來潛力何在。潤弘董事長曾於法說會表示，工程承攬採成本加成法，於成本外加計一定的利潤，這個算法對客戶是公開透明的，公司並不想多賺，那麼 24Q4 的高毛利率和 EPS 是不是到頂了？若果如此，其他產品與服務能否接棒再創佳績呢？
