公司營運狀況更新
Bloom Energy（BE）近期與 Brookfield 簽署總額達 50 億美元之長期合作協議。該協議性質為合作夥伴關係，非採購合約。依據合作架構，未來 Bloom 將為其客戶提供燃料電池系統之融資方案，相關資金來源將由 Brookfield 提供，而 Bloom 則負責燃料電池供應與後續維運服務。除少數小額股權投資外，Bloom 並無其他重大資本承諾（no other material capital commitments），Brookfield 將承擔大部分專案資金需求，而 Bloom 僅以相對有限且受控的股權方式參與。此合作有助於公司拓展燃料電池業務至更多國家與地區，加速全球市場佈局。
在營運面，公司計畫於 2026 年 12 月前將年產能由 1GW 提升至 2GW，以支撐約四倍之 2025 年營收水準的需求成長。Bloom 的產品創新速度亦持續加快，每年均實現雙位數比例的成本下降與性能提升。近期與 Oracle 的合作專案亦進展順利，原預估需 90 天完成安裝與運轉，實際僅耗時 55 天，顯示其系統部署效率遠優於傳統電網或渦輪機方案（通常需耗時數月甚至數年）。
在市場端，公司觀察到電力供需缺口持續擴大，尤其在資料中心開發商與 hyperscaler 客戶間需求強勁。Bloom 的燃料電池系統可快速部署，能即時提供穩定的 on-site 電力供應，滿足 AI 應用與高密度運算的龐大電力需求。管理階層認為 2025 年將是公司關鍵的轉折年，並預期 2026 年展望將優於 2025 年。隨著各國將 AI 發展視為國家戰略重點，相關政策亦逐步鬆綁，降低過往對 on-site 發電設備的限制，使燃料電池系統成為具吸引力的替代方案。
在產品技術層面，公司指出，下一代資料中心架構將轉向 800V DC 以支撐更高功率密度，而 Bloom 的系統模組已原生支援 800V DC 並具備相應設計，使其在未來資料中心電力架構轉型中擁有顯著的技術優勢。
公司財務表現
公司 2025Q3 營收達 5.19 億美元，年增 57.1%；毛利率 29.2%，較去年同期提升 5.4 個百分點，Non-GAAP 營業利益達 4,620 萬美元。公司營運槓桿持續改善，償債能力亦逐季提升。雖然本季存貨水位與存貨週轉天數均創近五年新高，但管理階層指出，主要係因公司提前生產與備貨所致，預計將於 2025 年第四季逐步消化庫存。
圖一、Bloom energy 2025Q3 營運表現
筆者感想
在營運面，Bloom Energy 的獲利能力隨著營收規模擴大而穩健提升，公司營運槓桿效益逐步顯現。然而，仍需關注下一季存貨週轉天數與存貨水位是否回落，以確保庫存提前備貨不致形成壓力。
近期各家雲端服務供應商（CSP）高層在受訪時皆表示，AI 發展的主要瓶頸已不在於 GPU 取得，而是電力供應不足。Microsoft 執行長 Satya Nadella 更直言，微軟目前「有一堆算力晶片堆在倉庫裡卻無法插上電」，凸顯資料中心電力容量已成為 AI 擴張的關鍵限制。同時，華城電機總經理亦在近期 Podcast 訪談中指出，電力將是未來 AI 與電動車產業發展面臨的最大挑戰。這些觀察與 Bloom Energy 管理階層在本次法說會中對市場需求及客戶投資動能的看法可謂不謀而合，顯示 on-site 發電解決方案的重要性持續提升。
展望未來，Bloom Energy 在全球電力供需持續失衡的趨勢下，具備明顯的結構性優勢。其燃料電池系統可快速部署、支援高壓直流（800V DC）架構，對正積極擴建 AI 資料中心的 CSP 業者而言極具吸引力。隨著 2027 年起資料中心預期全面導入 800V 高壓直流架構，Bloom 的技術規格與佈局皆可滿足各種客戶需求。整體而言，公司將持續受惠於電力基礎設施短缺與 AI 電力需求擴張的雙重推動。儘管股價短期波動較大，但中長期而言，Bloom Energy 仍為具成長潛力且值得持續關注的投資標的。
投資警語｜Disclaimer
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