在這場由 AI 與晶片構成的全球基礎設施狂潮裡，Ben Bajarin不是喊口號的人，而是冷靜計算每一瓦電力與每一片晶圓真實價值的現實主義分析師。
身為 Creative Strategies 的執行長兼首席分析師，Bajarin 長年追蹤半導體、雲端與消費科技的演進。提出了一套冷靜而深刻的觀點：AI 基礎設施並非單純的技術革命，而是一場能源、資本與地緣政治重新洗牌的經濟實驗。
從人與技術，到能源與算力的政治經濟
Ben Bajarin 的分析有兩個層面。早期，他強調技術的價值來自人怎麼使用它；而在 AI 時代，他進一步提出新的核心問題：誰能負擔運轉這些技術的能源成本？在這場 AI 基礎設施競賽中，算力已不再是單純的技術指標，而是能源分配與財務結構的競賽。Bajarin 指出，目前全球的 AI 擴張正面臨三大瓶頸：
- 電力不足：誰擁有長期電力合約，誰就握有未來的黃金礦脈。
- 實體空間不足：能放置 GPU 並擁有冷卻系統的殼體（shell）極為稀缺。
- 資本槓桿過度：大量以未來投資報酬率（ROI）為名的融資行為，正在讓 AI 基建成為一場看似生產、實則投機的泡沫。
他形容這與十九世紀的鐵路與電氣化時代相似，許多公司會破產，但留下的基礎設施將永遠改變世界。
電力就是新貨幣：AI 工廠的經濟學
擁有電力，就等於擁有 AI 的印鈔機。
他認為這場 AI 基建浪潮本質上是一場「能源金融化」。從 CoreWeave 到 Nebius、甚至 Bitcoin 礦業公司，這些早期擁有電力與廠房的企業，如今正被轉化為 AI 時代的新礦場。他甚至說：「沒有 Bitcoin 先把電力市場推高，我們現在在 AI 基建上會更落後。」
在他眼中，新的產業秩序正在形成：
- 電力是第一稀缺資源：任何擁有 gigawatt 級電力的企業，等於握有 AI 貨幣的鑄幣權。
- 電價上漲是必然趨勢：全球家庭與企業的電費，其實正部分為 AI 的能耗買單。
- 算力租賃將成為主要現金流：資料中心將被視為「AI 工廠」，以 token 化的方式轉換每瓦電能的經濟價值。
一句話總結：GPU 只是引擎，能源才是燃料
從 Nvidia 的金融工程到 Intel 的保險價值
Nvidia：控制配給權
Nvidia 在此階段扮演的不是晶片製造商，而是全球算力的分配者。Jensen Huang 不讓任何一家超級雲端（hyperscaler）壟斷 GPU，反而透過分散供應與投資協議（如 CoreWeave 與 OpenAI），在金融層面綁定整個生態系。 Bajarin 形容這是一場精密的財務工程，本質上是 Nvidia 用 GPU 作為抵押品，為整個 AI 基建體系背書。
ASIC 挑戰：仍需時間
對 TPU、Trainium 等專用晶片，他認為 Nvidia 短期無虞。只要電力仍是主要限制，誰能在固定功耗下提供最高 performance-per-watt，誰就勝出。這條物理極限，使 GPU 仍是 AI 時代的通用貨幣。
Intel：國家級保險
美國政府如今幾乎成為 Intel 的股東，但這筆資金仍不足以扭轉困境。
若 Intel 要重回先進製程（14A 以下），必須有實際晶圓客戶，否則再多補助也只是延命。 Intel 的存在價值已從競爭者轉化為「美國半導體產業的保險」。這份保險或許昂貴、低效，卻在戰略層面不可或缺。
關於泡沫
針對 AI 是否陷入泡沫的質疑，Bajarin 採取經濟史視角回應。他引用生產性泡沫的概念指出，雖然資本過熱，卻能留下長期基礎建設。 換言之，如果 AI 的終點是重現真實世界的模擬能力，那麼這個泡沫不會破滅，而是會進化成新的能源體系與工作邏輯。
三個值得記住的啟示
- 看懂算力之前，先看電力。
投資 AI 公司前，應該問：它的電從哪來？這比 P/E 或 Tokenomics 更實際。 - 所有創新終將受制於物理。
無論是 Blackwell 或 Trainium，最後都會被每瓦能做多少事這條物理極限所約束。 - 泡沫不一定是壞事。
關鍵在於它是否留下可持續的基礎建設。若 AI 迫使人類重建電網與核能，那就是最昂貴、也最有效率的泡沫。
