明天是66702復盛二可轉債競拍的截標日，應同學熱情邀約，整理了一些不同競拍條件分析資料給大家參考，希望大家可以低價得標。
競拍相關條件
競拍歷史參考資料
- 過去復盛一也是競拍的，所以給了這次二有了很好的參考依據。
- 今天復盛股票價格收在257元，轉換價格定在270元，12/5是訂價基準日，用255.5、250.5、248.8元中的最高價255.5元當計算基礎，然後再溢價5.68%上去，之前復盛一訂價的時候也是203、196.5、195中選203來當計算基礎，再溢價乘上3.45%，所以這次溢價率有提高一些，復盛一從基礎價203再到210的轉換價格，最後競拍再拍出最低110.68元，所以從定價前203到競拍最低等於溢價了3.45%+10.68%=14.13%，到平均得標溢價3.45%+12.01%=15.46%。
- 如果用同樣的溢價率來看復盛二就是選定的轉換價格255.5 * 1.1413=291.03元到255.5 * 1.1546=294.42元，轉換價格270元，轉換比率是370.37股（100000/270），所以我們用370.37*291.03的到整個溢價換算出來的價值=107,788，在除上每張1千股，等於價格是107.78元，370.37 * 294.42 = 109.04元。
- 所以我們的出一個結論用上次訂價基礎日選定的價格到最後競拍得標的價格同等溢價的基礎價格就是107.78，然後平均在109.04，這是我們沒在其他條件下得到的一個可以參考的區間。
發行條件組合分析
股本區間：13.94億
- 這個條件沒有什麼特別之處，最低得標價105.26-106.94，就以前紀錄我認為是低了。至於溢價率7.19-8.86%，底標都要103元了，95.19*1.0719底標都不到那就不用看了。
產業：運動休閒產業
- 競拍樣本數少了些，還不到十檔，平均價格在108.6-110.17之間，溢價率以現在95.19元來看8.26-9.79%還是低了。
承銷商：台新證券（上次富邦）
發行規模：15億（上次也是15億）
- 這個條件幾乎跟發行券商一模一樣，平均得標106.34-108.23之間，6.25-8.1%的溢價率等偏低就沒參考價值。
理論價格區間：（257/270）*100=95.19
- 這個是統計截標日收盤價的理論價格區間相對應出來的平均得標價格跟溢價率，好像是幾個條件中最低的平均價了，我在想樣本數夠多75檔是能帶表整體的，當然也包括4-7分的一些平等不好的競拍的結果或許也是拉底價格原因，至於溢價率就大概7.05-8.6%之間也是不到底標，哪也沒參考價值。
信用評等：TCRI 3分
- 在競拍歷史中，過去只有六檔3分的可轉債競拍，數據很少，但排除前三後的變化竟然如此之大，所以意思是好壞兩極化，竟然差了47.3元的價差，我告訴大家那六檔應該就恍然大悟了。
- 66701復盛一掛牌最高217元（今天事主的軌跡）
- 23837台光電七掛牌最高224元（好到10個月拉一倍多提前下市）
- 36535健策五掛牌最高225元（更猛發行半年來一倍即將12/29市）
- 23683金像電三掛牌最高149元（正在熱硬中）
- 24395美律五掛牌最高119.65元（去年拍很高的）
- 99332中鼎二掛牌最高114.5元（子公司出事的）
以上告訴我們一件很重要的事情，產業跟題材很重要，跟上趨勢的就是被推著走，所以明天復盛二該不該去拍？
- 如果要以3分的溢價率來當標準大概10.5-12.33%，無擔保大概在10%左右，產業稍微不錯的可能就多個1-3%也合理，如果以今天的理論價格95.19來看就大概是105.18元，95.19*1.1233=106.93元。但平均拍出來的價格是109.75-111.56元之間，哪溢價就大概是15.29%-17.19%之間是有點高了。但要價格來看就也還好😅
近期市場競拍氛圍參考
- 最近的可轉債競拍市場真的是特定有題材的公司嚇嚇叫，只要能拍到掛牌第一天都是漲停板，直接遙遠的目送，原都以為穩穩的拍到好的價格有利潤空間，但現在是好的標的大家搶翻了一直堆疊高架上去，但不一定溢價很高，但市場的氛圍就是給予這麼高的價格想像跟溢價空間你能不怎麼樣呢！這是在提高風險承受力下給的超額報酬我覺得的也很合理，保守、穩健或積極那是每個人都不同的，有拍到恭喜，沒拍的就學經驗吧！
- 近期熱拍的一掛牌表現很好就是金像電三跟光聖三、系統電七也不錯今天理論價都已經1267了明天掛牌應該也是漲停板吧！至於來意好像就沒那麼好，競拍的今天來看都賠錢了。偉訓二競拍價格不高，但表現也不太好，可能也是後來跟拆解額度沒有了有關係吧！不過我覺得應該也是挺有機會的。
- 近期無擔保競拍五檔有四檔競拍前都已經有履約價值了所以溢價普遍也沒那麼高，只有光聖三比較高11.84%，但目前復盛二還沒有履約價值，應該會是要用平均價格來去評估，應該溢價率就是會比較高一些，除非明天股價又偷拉上去那就另當別論了。
特定條件加權平均
- 我自己從到那麼多條件中挑選了的三個自己認為影響競拍因素比較大的因子來做權重的計算，得來的結果溢價率是介於8.53-10.31%跟其他條件真的還蠻相近的，都是溢價率不高但平均價格相對高一些，但說高也不是高，他也只是條件的標準水準而已。
- 但平均價格落在109.56-111.37元之間，這個得出來的結果跟信評3分的結果是一樣的，可能跟我給他的權重稍微比較多高一些有關，二這也跟復盛一的競拍最低110.68跟平均112.01落差就大概差1塊左右。所以我覺得這也是一個不錯的面向可以參考，就看你要不要提高寫上去了。
結論：
有想到再寫吧！這篇已經整理了兩個多小時該去睡覺😴了，大家晚安。
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一、基本資料
股票代號：6670 TT
產業類別：高爾夫球
投資建議：買進
收盤價：262元
目標價：330元（以12倍2026年預估EPS計算）
潛在報酬率：25.95%
市值：365.5億元（約12.14億美元）
流通在外股數：1.4億股
外資持股：24.75%
投信持股：12.58%
董監持股：6.07%
融資使用率：2%
二、公司簡介
復盛為全球最大高爾夫球具及球頭代工生產廠商，市佔率超過四成。營收結構方面，高爾夫球相關營收占比超過80%，民盛（滑冰靴及越野車靴）約10%，其餘約10%。主要客戶包括Callaway、Titleist、PING、HONMA等國際品牌，國內主要競爭廠商為大田、明安、鉅明。
三、2Q25業績表現
營收：65.7億元，季減22.5%，年增7%
毛利率：24.1%（若以去年相同匯率設算可再加1.6至1.7個百分點）
業外匯兌損失：3.9億元（影響稅前EPS約2.9元）
稅後淨利：3.16億元，季減74.1%，年減57.5%
稅後EPS：2.27元
四、產業觀察
根據NGF統計，2024年美國地區高爾夫球下場打球次數年增2.2%創歷史新高，1H25年減0.6%維持平穩。美國高爾夫球具零售市場2Q25較1Q25成長53%，1H25年增7%，銷售維持穩定成長。庫存方面，2Q25季增及年增分別為3%及5%，水位仍處健康。
五、營運展望
關稅議題抵定後，品牌客戶下單恢復正常。目前有一兩家客戶洽談關稅成本分攤，但以出廠價到終端售價差額達5至6倍設算，終端零售價成本增幅僅約3至4%，預計以整體供應鏈按比例分攤，對復盛業績影響式微。
目前訂單能見度約2個月，預估八月營收與七月接近，九月起進入新品出貨高峰營收將明顯跳升。4Q25至1Q26有新客戶訂單加入。
六、財務預估
2025年預估：
營收300.5億元，年增5.9%
毛利率25.4%
稅後淨利33.9億元，年減10.5%
稅後EPS 24.37元
CB轉換稀釋後EPS 24.31元
2026年預估：
營收306億元，年增1.8%
毛利率25.6%
稅後淨利38.3億元，年增12.9%
稅後EPS 27.51元
CB轉換稀釋後EPS 27.45元
七、各季預估（2025年）
Q1：營收84.8億，毛利率26.08%，EPS 8.74元
Q2：營收65.72億，毛利率24.09%，EPS 2.27元
Q3F：營收60.41億，毛利率24.20%，EPS 4.18元
Q4F：營收89.6億，毛利率26.51%，EPS 9.15元
八、評價數據
2024年：本益比9.3倍，股價淨值比2.46倍，每股淨值106.71元，每股股利19.65元，殖利率6.66%
2025年預估：本益比10.76倍，股價淨值比3.01倍，每股淨值86.92元
2026年預估：本益比9.52倍，股價淨值比2.69倍，每股淨值97.42元
九、同業比較
大田(8924)：股價60元，市值50.3億，2024年EPS 5.66元，2025年EPS預估4.45元，投資建議為中立
十、投資重點摘要
永豐維持買進評等的主要理由包括：
- 關稅議題底定使客戶下單恢復正常、品牌客戶下單狀況良好且4Q有新客戶新訂單加入、1H25美國高爾夫球打球次數持穩且品牌客戶庫存水位健康。
- 研究處認為復盛憑藉經濟規模與越南廠生產經驗優勢，高爾夫球事業群將持續帶來穩健獲利，加上民盛與伯鑫（同一天競拍）在復盛入主後持續有新增業務與再併購整合規劃，將為中長期營運增添第二及第三隻腳。
