YT: https://youtu.be/3XtMvCLQx74
法說PDF: https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/151320260423M001.pdf
法說影音: http://irconference.twse.com.tw/1513_22_20260423_ch.mp4
中興電2025年營收275億元、EPS 8.07元創新高，在手訂單達431億元。受惠台電強韌電網、半導體擴廠與AI機房需求，帶動重電與機電業務成長。產能利用率達110%，透過AI與自動化提升效率。展望2026年，營運將逐季成長，動能來自電網建設、AI資料中心與海外市場擴張。
1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)
- 營收獲利雙創歷史新高：2025 年營收達 275 億元，全年 EPS 8.07 元，擬配息約 6 元，營運規模與獲利能力皆創下歷史新猷。
- 訂單滿載，能見度極高：截至 2026 年第一季底已新接 63 億元訂單，在手訂單維持 431 億元歷史高檔水平，且第一季獲利表現優於預期。
- 成功切入半導體與 AI 供應鏈：已通過國內半導體大廠認證，首單預計於 2026 年 9 月簽約、明年初交貨；同時憑藉空調與發電機設備優勢，受惠於 AI 與 IDC 雲端機房建置潮。
- AI 智慧製造突破產能瓶頸：目前產能利用率達 110%，公司積極導入機器人自動焊接與 AI 自動報價系統，預期整體生產效率與產能將再提升 15% 至 20%。
2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)
- 營收與獲利表現：
- 2025 年總營收約為新台幣 274.49 億元（YoY +7.2%），略低於原先雙位數成長預期，主因為台電拉貨放緩。
- 2025 年 EPS 達 8.07 元，優於 2024 年的 7.33 元。
- 2026 年 Q1 雖太陽光電與氫能營收比重降至 64%（受日照不足影響），但受惠嘟嘟房及空調機電業務成長，整體營收仍呈現 YoY 成長。
- 關鍵財務比率：
- 毛利率：2025 年毛利率為 25.7%；管理層預估未來毛利率將穩健維持在 25% 至 28% 區間。
- 營益率與淨利率：2025 年淨利率達 14.5%，集團整體營利率達 18%。
- 資本與營運效率指標：
- 產能利用率：目前高達 110%，員工多需依賴加班因應訂單需求。
- 庫存狀況：由於台電提貨速度緩慢，目前帳上成品庫存金額達 26 億元（逼近 30 億元），公司為此額外承租 4,600 坪廠房存放。
- 資本支出 (CapEx)：2026 年預估大幅提升至約 21 億元（其中 1/3 用於同業股權投資、1/3 用於 AI 系統及機器手臂升級、1/3 投入 GIS 新規範研發與認證）。
3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)
- 終端市場需求強勁：
- 台灣受惠於半導體擴廠與 AI 資料中心群聚效應，台電預估 2026-2030 年每年新增用電達 100 萬瓩，帶動 5,645 億元強韌電網計畫及額外 334 億元的配電系統五年升級計畫。
- 海外市場方面，日本亦推出總預算達 6~7 兆日圓的廣域電網強化計畫，推升重電與輸配電設備的長期需求。
- 供應鏈現況與同業競爭：
- 中國重電市場並未如外界預期陷入嚴重內捲，反而因內部需求暢旺（如水電開發）導致產能滿載，訂單甚至外溢給外商，中興電因此受惠承接 GIL 等設備訂單（今年接獲量達 8,000 支，為往年兩倍）。
- 地緣政治影響：
- 受烏俄戰爭影響，西門子等歐系設備商供貨受阻，中興電成功取得越南代理商轉單機會。
- 受波灣戰爭波及，氫能巴士的關鍵零組件取得受阻，導致研發進度遞延近一年。
4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)
- 財測展望 (Guidance)：管理層預期 2026 年第一季將是全年營收谷底，後續將呈現「季季成長」的態勢，全年業績有望再創高峰。
- 市場擴張策略：
- 搶攻民間與半導體市佔：為降低對台電依賴，公司將擴編業務團隊強攻民間企業市場，目標將 GIS 的民間市佔率再提升 10%。
- 海外佈局：鎖定東南亞（印度、越南）與日本市場。將透過具成本優勢的大陸海門基地（產能約 40 億台幣）作為核心出海口，積極拓展海外版圖。
- 子公司業務分拆與成長：停車場事業（嘟嘟房）已導入全新 ERP 系統並成立獨立行政團隊，計畫拓展日本與泰國智慧停車市場，未來中期目標將推動 IPO。
5. 專題報告 (Special Topics)
- AI 模組化機房與節能空調：
- 公司正與上市大廠及系統整合商洽談「模組化機房」業務（將發電機、空調箱、配電盤與伺服器整合於貨櫃內），若評估順利，將成為跨足國際市場的全新動能。
- 新研發之「永磁離心式冰水主機」節能效率達 30%，已順利打入中華電信、是方電訊與桃園機場等指標性場域。
- 氫能佈局轉型：
- 氫能巴士：受供應鏈干擾，預計延宕至 2026 年下半年推出。
- 貨櫃型氫能發電系統：改採甲醇重組製氫技術，預計今年底前完成具備 300 公斤/日 產氫能力之機型（能提供 150kW 基載電力）。該系統可彈性部署，未來將主攻歐美等地廣人稀區域的微電網市場。
6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)
- 客戶提貨進度落後引發高庫存：台電拉貨動能不如預期，造成目前帳上堆積達 26 億至 30 億元的 GIS 成品，迫使公司需額外承租 4,600 坪廠房因應，面臨短期存貨去化與資金積壓的壓力。
- 產能與技術人力極度吃緊：產能利用率超載達 110%；且由於台電端工程急需，公司被迫將廠內高達 1/10 的生產人力抽調至工地支援組裝，凸顯專業技術人力短缺之風險。
- 地緣政治干擾供應鏈：如前述波灣戰爭造成的零件斷供，導致氫能新產品上市時程延誤。
7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)
【市場競爭類】
- Q: GIS 設備在台電的競爭狀況，以及與同業 (如華城) 在業務模式上的差異為何？
- A: 獲利狀況並不比同業差。同業主要佈局美國市場且已耕耘三十年，中興電前年才開始研究美國市場，兩者本就有市場差異。中興電作為台灣唯一的 GIS 廠商，策略上先穩固台灣市場，尤其是滿足民間企業的國產化需求；國外市場方面，則利用具成本優勢的海門基地（產能約 40 億元）外銷至日本、越南與印度。外商進入台灣有門檻，公司進入海外市場也需時間發酵。
- Q: 如何看待外銷市場 (如日本、東南亞) 的前景？中國大陸市場是否有嚴重的內捲及外溢效應？
- A: 日本去年雖受關稅影響需求放緩，但今年需求強勁且訂單已滿載。至於中國大陸，外界認為內捲嚴重，但在重電業卻是訂單滿載甚至外溢，導致外商接單滿載，中興再承接這些外商的訂單。例如 GIL 產品今年在大陸已接獲 8,000 支，量為往年兩倍，預期中國大陸市場今年成長 20% 無虞。
【財務預測與營運指標類】
- Q: 第一季綠能營收佔比下降，對第一季的毛利率影響為何？
- A: 毛利率變化不大，預估維持在 25% 到 28% 之間。綠能佔比下降主要是一、二月太陽光照不足影響光電廠發電，並非高毛利的 GIS 業務下滑所致。
- Q: 在手 431 億元訂單中，台電與民營企業的比例為何？若台電不拉貨，規格是否能直接轉供給民營企業？
- A: 所有規格皆符合經濟部能源署的統一規範，但民間案場不需像台電要求極高的安全係數，因此產品設計與成本結構會有差異。若要轉供需重新進行設計，但公司設計端完全有能力配合。
- Q: 公司資本支出由原先的 5-6 億大幅提高至 20 億(21億)元，具體的投資項目拆解與預期效益為何？
- A: 21 億元資本支出拆解為三部分：三分之一用於同業的股權投資（擴大業務市佔）；三分之一用於導入 AI、機器手臂與資安系統升級（預期可提升 20% 生產效率）；三分之一投入 GIS 的開發與重新認證（因應台電規範提升，需重做型式試驗與國家實驗室認證，為必備的護城河成本）。
- Q: 公司是否有進一步的廠房擴建計畫？目前的產能利用率狀況如何？
- A: 目前不打算再大幅投資廠房與土地，以避免高昂的折舊與資金成本，重心放在利用 AI 提升現有人力與流程效率。目前產能利用率約 110%，員工多需加班；且因台電案場急需，廠內約 1/10 的生產人力已調往工地支援 GIS 設備組裝。
【產品技術與新事業類】
- Q: 管理層提到未來可能推出模組化機房產品，以及新的氫能產品，這些針對海外市場的新產品細節為何？
- A: 氫能新產品主要是「貨櫃型移動式產氫設備」。該系統為一個 20 呎貨櫃，注入甲醇後產生氫氣，再透過內建的燃料電池發電併入電網。此設備能作為「基載電源」，且可整合太陽能與儲能系統。目前目標是先在今年底完成每天產氫量達 300 公斤的機型（較原本150公斤成本更低），以提升整體驗收效能，主攻缺乏電網基礎設施的廣大海外市場。
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