像是當我們看到一間好公司本益比50倍時,我們可能會覺得,其他投資人應該掌握了很多已知或未知的訊息,他們都不覺得貴了,這肯定是一間有價值、高成長的公司,才能配上如此的股價與本益比,這就是所謂的對本益比的錨定現象。
在1970年代跟2000年科技泡沫就發生過了,這些公司的股價衝破大氣層 ,飛得越高也就摔得越重,一旦泡沫破滅,當時一堆人破產自殺,那個畫面難以想像啊!像是 QQQ在2000年就大跌8成,想像一下每1000萬不見800萬的那種感覺。
市場沒有什麼事是新鮮的,只有你還沒有讀到過的歷史
雖然現在的情況離2000年還有段距離,以上數據無法預測任何股市的短期走勢(由未預期報酬主導),但是如果你把資金都重押在這些股票上面,建議需要考慮好風險控管。
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好公司真的沒好股票嗎?有!問題是值得嗎?
當然好公司也有好股票,原本市場上已經很看好的,之後又有新的創新突破,股價就會變得更高,但相反的,如果表現不如預期,股價下跌的幅度就會很恐怖了 !像是當初美國的GE和Exxon Mobil 、台灣的宏達電。
無論時間段如何分割,超級夢幻型公司的股票報酬都相對較差,如果持續時間達到2-3年,價值型投資者會獲得明顯的更高報酬,這個實證結果跟Benjamin Graham在書中的論點相同:如果股價太高,就算是好公司也是很危險的,如果股價夠低,再怎麼爛的公司也有可能是個好投資。
價值型股票的報酬首年只有5%,但到了第2年和第3年分別達到21%和15%。
超級夢幻型公司次年有34%可能出現虧損,但價值型公司出現虧損的可能性只有25%。
和維持相同報酬水準的價值型股票相比,相同報酬水準下的超級夢幻公司股票,可以達到3倍的報酬(36%/12%),這可以解釋為什麼投資人這麼喜歡這些公司的股票,但是只要到隔年能繼續維持相同報酬水準的股票並不多。其中超級夢幻公司的股票出現報酬降低的可能性更大(約5/6),如果這些公司股價出現虧損,虧損的幅度會遠大於價值型股票,虧損平均是41%(超多…),相比之下價值型股票更有可能保持或接近相對應的本益比範圍。
如果你是主動選股的投資人,不如去找合理成長且還沒有被市場發現的低本益比股票,但大部分散戶都盲目跟隨潮流,去買目前市場正流行的超高本益比股票,既然這些成長公司的盈餘這麼難預測,還不如選低本益比的股票好,如果盈餘如預期般的成長了,就可以一石二鳥;如果盈餘不如預期,虧損幅度反而沒那麼嚴重。但是買高本益股票,如果盈餘不符預期,那就是賠了夫人又折兵!
絕大多數的超額報酬是在這些公司從小公司變成超級公司的過程創造的,並不是在這些公司變成超級公司之後,這個觀念一定要有。但是經由人為主動選股選中的機率超低,
只有1%左右,不如藉由全市場的指數化投資一網打盡,詳細數據分析可看我之前寫過的文章。另外補充,由Catherine Wood管理的美國著名ARK系列ETF,這些主動型ETF的選股目標就是前述的
革命性創新公司(Disruptive innovation),據說ARK團隊背後有套成本收益分析模型,可以在這些公司茁壯成熟前即可發現,像是Catherine Wood曾在Tesla在300多美元時即大量買入,當時華爾街的其他分析師還在用福特汽車的估值模型來對Tesla進行盈餘預估,你覺得自己有比那些分析師強嗎?另外個人極不建議購買主動型ETF,因為有大量研究皆證實主動型基金長期仍落後於市場,且長期績效有均值回歸之跡象。
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後記:
巴菲特為什麼近年會跑輸市場那麼多?部分原因就是近年科技股太強了,像是在2000年時,當時股神是不買科技股的,所以被大家嘲笑說:「股神不行了啦」,他持有的傳統行業的股票表現根本就比不上科技股。
但是最後泡沫破滅,科技股變成垃圾,股神持有的股票反而上漲。 這時候大家就說:「股神還是股神啊」,從這裡就可以看出獨立思考跟堅守自己的投資理念是很重要的事!
現在也是差不多的情形,牛市的時候人人皆大神,完全不用什麼選股技巧,連最基本的證券分析可能都一竅不通,單憑運氣上車就可以戰勝大盤,大家連股神巴菲特都覺得算不上什麼,近十年報酬連S&P 500指數都跑不贏,七十年投資生涯的年化報酬率20%也算不上什麼,老子一支特斯拉就輕鬆輾壓。問題是靠著賭博投機心態來參與股市,只敢投入總財產的部分資金,然後整天想短進短出,這樣對長期累積資產反而是不利的,從一輩子的時間來看,總資產的年化報酬率(含閒置資金與投入資金)可能連通貨膨脹都贏不過!
最近只要是在講美股投資的頻道,無論是Youtube、Podcast、Blog和各大論壇與討論區,10個裡面有11個都是在談這些大型成長科技股,其中1個是觀眾也跑出來開頻道一起分析。各種外行人隨便找找資料就可以分析高科技公司的財務面與產業面了,只要談這些有夢想的公司就會有觀眾想看,就有所謂的流量。根據「群眾效應」,人的天性本來就是樂於和別人有所聯繫,在許多領域這的確是好事,像是心理、教育、政治等等...,但是到了股市可就危險萬分了,此時你應該要有所警覺才對,而不是只會盲目從眾!
最近這些科技股正在緩慢修正股價反而其實是件好事啊!
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延伸思考問題:
鑑於最近大型成長股的高股價,持有全市場組合的指數化投資者,因為是市值加權的投資組合,大型成長股比例也會跟著越高!
這樣該不該進行Value Tilt(將投資組合部分傾向小型價值股)呢?像是在投資組合中配置一些VBR或IJS呢?
這問題牽涉到Value Premium和Factor Timing,容許我有空再另外寫一篇文章解釋了!
文中部分圖片出自:AQR Capital、DFA、PWL、CRSP database、XPressFeed
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