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升息背景追捧金融股?金融危機後的升息與景氣週期下的資產表現

閱讀時間約 5 分鐘
本文簡要說明在金融危機後,聯準會動向與各類資產表現,以及資產關注重點。
本篇筆記為延伸自:【美國聯準會12月會議記錄公布後 資產回落反應「縮表」不確定性:關注基本面與流動性
今年以來在1/5美國聯準會公布12月會議紀錄後,推動公債殖利率上行,大型與區域中小型金融類股指數分別漲超過3%與6%,科技成長股與消費股指數則走跌約5%~6%,落後整體大盤。
那麼市場過度關心「升息」議題下,金融股還能追捧嗎?
以下將說明升息背景,更應該關注「經濟活動」影響風險資產的變化。
下圖(紅線)是聯準會基準利率的走勢,金融海嘯後到2020年疫情前的升息與縮表期間,聯準會在2016年初開啟了升息之路,直到2018年底宣布暫停升息,並在2019年三次降息。
我們將當以上的升息期間,與幾個板塊做個期間對比:
  • XLF / KRE 金融類股 ETF (水藍色/粉橘色)
  • XLY 消費股ETF (藍色)
  • XLK / IGV 科技與軟體ETF (紫色/紅色)
下圖可看到幾個期間表現:
  1. 2016~2018年底的升息期間:科技與軟體類股(紫色/紅色)與消費股(藍色)持續走高,金融股(水藍色/粉橘色)在2018年初創高後即開始震盪。與傳統上的理論認知(升息有利金融走高並壓抑科技股表現)有所不同
  2. 2018年9月起股市見高點開始回落,金融股(水藍色/粉橘色)沒有創高並跟著市場回落。
  3. 2018年底/2019年初暫停升息後止穩回彈,2019年7月底開始降息(年內3次)並結束縮表後股市整理結束並再次走高。金融股(水藍色/粉橘色)表現落後但仍在2019年底逐步走高(此時製造活動落底回升)
從上圖走勢可以判斷,金融股的確可能在受到升息/降息早期階段反應較快,但隨著升息進程,風險資產實際仍以「經濟基本面循環」為重要背景,降息或縮表則是刺激風險資金的催化劑。
然而經濟活動在2020年1月重新回到擴張、風險資產創高後,因疫情爆發使經濟活動轉向、風險資產回落,聯準會與財政部不得不激進「放水(注入流動性到金融市場+直昇機式撒錢到人民手中救經濟活動)」,後續就是大家熟悉的報復性V型復甦。
有趣的是,「升息或縮表」基本是防止流動性氾濫、景氣過熱的措施,但通常這個時期可能是擴張一段時間或將準備轉向的時候。
關於「景氣循環下的資產回報」,我們可以參考歷史的統計數據,小摩統計自1998年至2020年底,製造活動(PMI)四個方向的各類資產表現
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