【產業觀察】台積電、群聯、中租、裕融去年營收分析

# 第一部分：半導體類股

✍ 台積電

為什麼市場預期2024年科技業表現會好？從台積電營收表現可見一斑。

台積電2023年全年營收為新台幣2.16 兆元，較2022年全年銷售額下降4.5% 。

回顧台積電於23Q2法說會預期全年營收下降10%、23Q3法說會預期全年營收下降8.7%，最後Q4營收急拉，全年僅下降4.5%，打敗預期。

分析營收好轉的原因如下：

1. 受惠於AI應用越來越廣泛，未來AI將滲透到日常工作、繪圖、寫程式、玩遊戲，相關業者爭先佈局邊緣運算、AI PC，這些需求將能帶動沈寂已久的PC、智慧型手機。
2. CoWoS 先進封裝製程仍處於供不應求的狀態。
3. 中國電子製造商因預期美國將加強對中國獲取晶片的限制而囤積半導體。

✔ 結論：AI應用會帶動終端需求，公司派預期2024年台積電將健康成長。去年度資本支出維持320億美元。

✍ 群聯

群聯為國內知名IC設計公司，其商業模式可以參考以前文章：【個股研究】讀懂群聯的低成本庫存優勢

群聯2023年營收全年482億、年減20%。

去年碰到Nand報價爆跌，2023年1月開局年減46.9%，一路跌到九月才碰到報價回升，上演大起大落的景氣循環。

由於群聯有七成以上的營收來自於模組銷售，餘下的份額才是銷售控制IC。受惠於NAND減產、報價上漲優勢，未來可望將高庫存持續轉換成現金。

在需求面，承上所述，未來幾年將迎來AI應用大爆發，且不論是雲端或邊緣運算都需要大量記憶體作為儲存媒介，群聯為了搶攻AI商機，已經準備好進攻雲端及邊緣運算的產品線，預期最快今年將開始量產，全力搶食AI客戶大單。

在供給面，群聯為確保 NAND 原廠貨源供應，擬採預付貨款的策略，之後將發行60億可轉換公司債（CB），為之後切入先進製程和擴大營運做準備。

✔ 結論：為了迎接AI運算需求，群聯不但持有大量低成本庫存，也簽長期合約確保NAND原廠供貨。由於2023年營收處於低基期，預期2024年營收開出會有亮眼的表現。

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# 第二部分：租賃股

租賃業商業模式類似於金融股，但由於面向的客戶不同，屬於高風險高報酬的行業。

相關分析可參考以前文章：中租、裕融七月營收寫下歷史新高

✍ 中租

中租-KY 2023年全年營收975.25億元，年增12.6%，寫下歷史新高。

中租最大的風險是「在中國的曝險過高」，根據公司資料，中租大約有三成的營收來自於中國。特別是恆大破產以後，投資人擔心中租被中國中小企業倒債。

評估呆帳比例可以觀察延滯率，2023年第3季中租延滯率上升到3.8%，中租高層主管指出，目前預估第4季和明年的延滯率，應仍會控制在不超過4%的水準，但還是要視中國經濟景氣復甦狀況而定。

中租的第二個風險為美國央行升息，去年上半年由於資金成本上升，影響放款事業毛利率。

危機就是轉機，去年新增的契約會反映資金成本，使整體的利差逐漸回穩。再加上今年美國通膨逐緩，市場預期今年降息機會高，有利於租賃業毛利率提升。

另外的亮點是，中租台灣太陽能淨資產增加至516.6億元，年增20％，中租控股轉投資太陽能事業市占率一直穩在10％以上。

✔ 結論：全年營收年增12％，雖然受到升息及中國影響毛利率及營業利益率，中租去年前11月EPS仍逾14元，預期全年EPS為歷史次高。換個角度想，在艱困的2023年都能有這樣的表現，倘若2024年碰到降息或是中國景氣好轉的消息，或許有機會挑戰EPS歷史新高。

✍ 裕融

裕融 2023年全年營收415.70億元，年增13.42%，寫下歷史新高。全年EPS11.07元。

裕融的營運模式類似於中租，在2023年營收都寫下歷史新高，但受到升息影響毛利率，導致EPS遜於2022年。

但兩者的差別在於，裕融於中國的曝險僅13%左右，甚至在2023年11月處分中國車貸業務。雖然裕融的財務報表不如中租亮眼，但從毛利年增率、營業利益、EPS年增率可發現，在景氣不好的時候，裕融的營運相對穩定。因此能在去年得到較高的估值。

裕融的轉投資事業也值得關注，去年還有投資 LINE TAXI，未來將會把格上租車、裕電俥電、行冠企業再度整合，成立裕隆集團移動服務事業群，以及集團外 SeaLand 汽車訂閱平台等策略合作夥伴，強化裕隆在 MaaS（Mobility as a Service）移動用車服務的能量。

✔ 結論：裕融及中租雖然處於相同產業，但走截然不同的經營方式，裕融偏向穩健經營，中租偏向高風險高報酬，兩者都有機會因為降息受惠。

以上為個人研究分享，謝謝大家的觀看。