目前週期位置? 製造業週期觀察 Part 1，台股2萬2、景氣黃紅燈怎麼看?!

🌈結論

1. 2024年5月的製造業指數中，ＭＭ全球製造業、台灣PMI數值已快轉為第二階段的主動補庫存階段，而『新訂單減庫存』數值早已進入第二階許久，在目前沒有看到任何指數下降跡象下，可樂貓覺得目前台股2.2萬 及 景氣對策信號 35分的都還不到反轉下降階段，從製造業指數來看才要進入『擴張階段』，並有後續發展空間。
2. 製造業循環上升週期『被動去庫存 及 主動補庫存』兩個階段是勝率最高且公司營運明顯成長的階段，在此階段應用採購經理人(PMI)中的『新訂單 減 用戶端庫存』數值可作為高敏感度指標，可謂是製造業循環金絲雀，能提前知道製造業動能。
3. 從製造業相關指數的觀察，可以發現在上升週期(被動去庫存、主動補庫存)階段，『新訂單 減 用戶端庫存』數值的敏感度最高，可以提前發現製造業的上升動能；而在下降週期相關指數代表性都差不多，當你看到數值從高點開始下降時，就代表進入第三階段的被動補庫存，會迎接盈利及股價高點，但反而需要居高思危，考慮減碼或配置不同週期標的。
4. 這波的台股因為AI關係導致產業集中在少數產業，主要的成長力道也是AI產業貢獻，因此要特別注意AI產業的循環，雖然因AI有實質貢獻讓大家覺得這次不一樣，但哪次會不一樣呢？製造業的關鍵是在『供給』，當供給放量的時候就會有不同的故事出現

1.前言

2024年5月底台股快來到2.2萬點位，國發會公布的景氣對策信號來到『35分的黃紅燈』，台股投資人今年平均而言應該都是獲利狀態，下半年會也將進入營收高峰期，在資金及期待心理的驅使下，讓投資人更期待後續行情，在期待股價上升獲利的同時，我更關注目前週期的位置，因為週期是一個大方向的指引，透過大方向來評估個股趨勢及壓力，作為建倉買賣比例的參考。

可樂貓的操作理念是參考『總經、產業、公司三面向週期位置』來進行投資，本文嘗試透過製造業週期了解目前所處的位置，及嘗試回測不同指標應用於台股投資的績效，內容安排如下：

• 第一個部分會說明『製造業週期』 及 目前週期位置看法。

• 第二部分使用相關週期信號回測於台股績效(文章太長分拆成兩個文章@_@)，了解選擇哪些指標投資台股績效會比較好？包含景氣指數、製造業指數、台股指數三類共六個指數，包含台灣景氣對策信號、MM全球衰退機率指數、MM台股基本面指數、MM製造業指數、台灣採購經理人指數(PMI)數值、台股均線。

最後，數值的解讀沒有絕對答案(僅是可樂貓個人看法)，主要是期待透這樣的分享，讓大家能夠尋找屬於你自己的指標，希望你也能享受這個研究的過程。

2.製造業循環四階段觀察，重要指標：新訂單-客戶端存貨

2.1 製造業循環週期

可樂貓在總經數據的研究都是透過財經Ｍ平方的網站，裡面有豐富的圖表及特製的指數，是非常專業的總經網站工具，在財經Ｍ平方有一個整合全球製造業、零售、運輸、貿易相關數據編制而成的『MM全球製造業指數』。製造業週期又可以進一步結合『庫存』狀態來理解，結合指數與庫存的內容就會有下圖的關係，Ｍ平方有詳細的說明，歡迎大家轉閱讀這篇經典的文章-【量化報告】製造業漸進「第四階段」，用類股與因子看誰勝率高？。

• 第一階段：製造業從谷底向上復甦，製造業進入上升週期(勝率最高)

• 第二階段：製造業持續上升，此時為製造業最強勢的時期(營運上升)

• 第三階段：製造業增速略為下滑，製造業進入下降週期(盈利高檔)

• 第四階段：製造業進入主動去化庫存的階段，下降更為顯著

可樂貓關注公司在『上升週期』階段一、二的位置，我期望能在階段一(被動去庫存)建倉，加碼在階段二(主動補庫存)，減碼或轉移於階段三(被動補庫存)，這是自己的理想操作週期，但因為每個產業週期及屬性不同，導致公司也具備不同的週期時間，因此操作上需要有彈性，先關注大環境的週期位置，在觀察個別公司的週期，如果兩者週期能同步是最完美的，大環境與公司兩者都處於上升週期情況是最股價具動能表現區間。不管是大環境 或 公司來看，重點是『階段一、二』是週期裡面勝率最高的時段，這段期間會伴隨著營收的增加、獲利提升、股價上漲的情況，如果你有機會參加此階段一定要好好把握！

2.2 金絲雀指標：新訂單 減 客戶端存貨

本章節將細部說明製造業循環四個階段，並選定MM全球製造業指數、台灣PMI數值、PMI新訂單減庫存三個數值來說明應用方式。

• 採購經理人PMI指數介紹

台灣​透過中華經濟研究院，每月進行上市櫃及興櫃公司及天下雜誌1000大公司為母體，對受訪企業的採購經理人進行調查後，發佈業採購經理人指數(Purchasing Managers’ Index)，是一個衡量製造業整體狀況的重要指標，由訂單、存貨、生產、僱員四大類五個子指數(新訂單、存貨、供應商交付時間、生產、僱傭)組成，反映不同方面經濟活動。

因為台灣PMI數據資料非常豐富，裡面的數值中自己最注重的是『新訂單』、『客戶端存貨』這個兩數值，兩個數字的『差』能夠作為製造業景氣循環的領先指標，可以說是製造業的金絲雀！請點結到財經M平方-MM製造業指數、PMI、新訂單減庫存圖表(可樂貓稍作變化的圖表)操作此部分內容，藉此說明為何新訂單、客戶端庫存貨是重要的指標。

• 『新訂單』：PMI指數中佔比最高的項目(30%)，且可以說是製造業的領先指標，因為此數據上升即代表客戶有下新訂單，後續就會帶動製造業的生產、未完成訂單、供應商交貨、僱傭等數值的增加。

• 『客戶端存貨』：此數值沒有納入PMI指數的成分項目，但卻也是另一個關鍵因素，因為當客戶端存貨上升時，自然會減少新訂單，進而帶動製造業動能減弱，相反的，當客戶端庫存下降時，就代表未來有需求對上游新增訂單。

新訂單是製造業的『正向』動能，客戶端庫存事製造業的『負向』動能，當兩這數值的『差變大』，代表製造業需求上升增產機率提升，『差變小』代表未來進行製造的需求下降。

2.3 製造業四階段觀察

台股在2020~2024經歷了一個經典製造業週期循環(可樂貓自認🤧)，這邊將簡述四個製造業階段特色及觀察重點，也說明為何自己看重『新訂單減客戶端庫存』。

• 製造業階段二(主動補庫存)：2020年7月～2021年4月 及 2024年5月～至今

2020年疫情期間復甦階段因為防疫居家 及 塞港因素導致訂單激增，從下圖可看到MM製造業、台灣PMI指數、新訂單減庫存三個數值都同時上升，台股也猛力翻轉，但可觀察三個數值中，前兩者都是逐步上揚的情況，但後者『新訂單減客戶端庫存』數值卻敏感大幅上升，能強列反應顯示該時期的新訂單旺盛且用戶端庫存明顯不足。階段二的企業營運獲利會有明顯提升，但往往股價已經從底點上來一段，勝率沒有第一階段高，但公司營運表現卻是逐步亮眼，會吸引更多投資人投入，通常此階段整個產業獲利都會有明顯改善提升，且會有多類股輪動上漲的情況，2024年5月的此刻就台股正處於此階段。

• 製造業階段三(被動補庫存) 2021年4月～2022年2月 及 階段四(主動去庫存)：2022年2月～2023年2月

製造業三項指數其實從2021年5月後就從高點逐步下降，此時台股約16054點，來到『被動補庫存』階段代表製造業動能減緩，同時進入盈利高點，並於2022年1月創下高點，但當時不管是MM製造業、PMI、新訂單減庫存數值都『早已』大幅下降接近零軸轉轉折點。第三階段時會有一推好消息及法人調漲目標價的情況出現，成交量也會放大許多，但股價指數其實並不容易再上漲，此階段要考慮的就僅剩下減碼，不要再想衝最後一波，因為期望值真的太低囉😭。

隨後在2022年3月大盤就立刻翻轉，業正式進入第四階段的『主動去庫存』。第四階段股價開始下跌，來得又快又急，製造業訂單縮減年增率開始下降甚至轉為負數，壞消息逐一浮現，企業成長動能減緩。

• 製造業階段一(被動去庫存)：2023年6月～2024年4月

從2022年10月開始MM製造業、PMI指數開始從底點反轉逐步向上，台股也從1.3萬開始向上翻轉，從下圖發現雖然MM製造業及PMI指數都還處在第一階段的『被動去庫存』，但其實新訂單減庫存數值早已經2023年6月就已經反正為正值，其數值也較前兩者指數敏感，顯示早就進入主動補庫存階段。此階段也因為基期最低所以勝率及期望值最大，但此刻企業營收低彌、壞消息一推，在投資心裡上會有許多不確定性，是一個反人性的建倉時間點，大家都覺得還會再下跌而產生量縮的情況，而企業的營收年增率雖然還是負數，但卻逐漸收斂。

2.4 結論

• 從三個製造業相關指數的觀察，可以發現在上升週期(被動去庫存、主動補庫存)階段，『新訂單 減 用戶端庫存』數值的敏感度最高，可以提前發現製造業的上升動能；而在下降週期三個指數代表性都差不多，當你看到數值從高點開始下降時，就代表進入第三階段的被動補庫存，會迎接盈利及股價高點，但反而需要居高思危，考慮減碼或配置不同週期標的。

• 2024年5月的製造業指數中，有兩個(ＭＭ全球製造業、台灣PMI)已快轉為第二階段的主動補庫存階段，而新訂單減用戶端庫存數值早已進入此階段多時，也沒有看到任何指數反轉的情況下，可樂貓覺得目前台股2.2萬 及 景氣對策信號 35分的都還不算是反轉向下點，並有後續發展空間，你覺得呢?可樂貓自己的持股大多建倉第一階段的復甦期，2024年5月判斷已邁入第二階段的擴張期(主動補庫存階段)，操作上我會維持股市部位，享受該階段擴張期的甜美果實，如有獲利超過自己預期的部分就會轉到尚處在第四階段(衰退) 或 尚處於第一階段(復甦)的公司，也考慮將部分資金配置到債券ETF，替未來的週期替換做準備。

• 這波的台股因為AI關係導致產業集中在少數產業，主要的成長力道也是AI產業貢獻，因此要特別注意AI產業的循環，雖然因AI有實質貢獻讓大家覺得這次不一樣，但哪次會不一樣呢？製造業的關鍵是在『供給』，當供給放量的時候就會有不同的故事出現，NVIDIA也很聰明會透過供應鏈管理來降低成本(學習Apple的供應商控制典範)，雖然AI需求很熱門沒錯，但關注供給才是重要的觀察指標，尤其鴻海已經於2024年正式加入生產行列，大家可以多觀察AI類股公司毛利後續發展情況，有不少公司雖然營收衝高，但毛利卻沒有想像中來得高。

• 關於週期觀察有許多指標，可樂貓目前以製造業指標為主，但其實還有多資訊可以學習，台灣總經資訊非常專業，且有豐富Podcast節目提供週期資訊，推薦兩個自己每天、每週必聽的podcast。
• • 財經皓角(日更)：人稱台股彭于晏😎的podcast主持人，每日更新的總經節目，內容充實幽默有趣，是可樂貓每日中午跑步必聽的財經節目，常常聽到笑出來心情好，長期收聽下來會讓你對週期的感覺更加敏銳。
• • 財經M平方(周更)：台灣資訊最豐富及且專業的總經服務網站，自己回到股票市場這兩年來都持續收聽podcast及閱讀文章，尤其5月底『2024下半場行情導讀-股市要反轉了嗎？』的Podcast內容與本文超相關，非常推薦給大家。

*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。