以AI伺服器需求為契機，打入高效能數據鏈接市場

在評估888的資優生凡甲的時候，發現同業比較中有家急速成長的公司(毛利率創新高，也透露終端需求以更高的價格來訂購)，而ROIC也同時創下季新高，就想來研究一下，最近這公司怎麼了?

公司簡介:

佳必琪(6197)為台灣連接器廠，應用於高速雲端網通及伺服器、消費電子、電動汽車、物聯網、工業控制等領域，生產基地位於台灣中和、中國東莞、昆山等地，與下游客戶相鄰。

主要產品：

1. 消費型電子：標準介面及客製化消費型電子高速傳輸連接器產品，應用於手持式產品、電腦、電腦週邊設備、通訊系統等。標準介面USB 3.1 Type C產品已經通過認證並進入量產。
2. 雲端網通：主動、被動數據中心等級之高速傳輸銅導與光纖互聯等連接器產品，主要應用於伺服器、儲存設備、高速交換機、數據中心。
3. 物聯網系統：無需使用連接線即可傳輸各式資訊訊號之產品，連結系統資訊及使用者的無限介面；第一代產品為Amazon一鍵購物按鈕(Dash)。
4. 能源車及工業機器人：高壓高電流應用電動車電源控制箱、汽車影音串流連接器與線束。

 而公司的營收組合中，通信數據部門（雲端網通）占營收比重約45%，今年以來的這個部門營收中，已經有高達三成是來自AI資料中心的需求。

在2024年3月的法說會，就說明公司以進入AI GPU的供應鏈上，透過年度的營收分布其中消費型電子佔全年營收22.2億(44.78%)，雲端網通佔22.1億(44.59%)，這兩大產品佔了全年度營收的89.37%，也可推估這兩個產品創造出較高的毛利。

這些產品包含GPU Server內部使用的高速傳輸線束及Rack scale高速傳輸光收發模組，主動/被動高速傳輸銅纜，在GPU卡的電源連接器更是直接供應給Nvidia(NVDA-US)。

此外，佳必琪也提供400G、800G的高速光模組與主動式光纖纜線（AOC）、直連銅纜（DAC），這些產品已經通過北美客戶的系統驗證並開始出貨。這些連接器和線束用於高效能運算（HPC）和數據中心的應用，顯示佳必琪在資料中心連接器的市場已經具有實績。

公司表示，AI伺服器相關應用需求強勁，訂單能見度已達2024年下半年。佳必琪已成為輝達(NVIDIA)和美超微(SuperMicro)的主力供應商，北美客戶拉貨力道強勁，全力趕工滿足急單需求。

佳必琪透過衡星公司成功切入輝達(Nvidia) AI GPU伺服器供應鏈，其中包括高速傳輸產品如800G的直連銅纜（DAC）、主動式光纖纜線（AOC）、主動式有源電纜（AEC）等，這些都是資料中心連接器的一部分。此外，佳必琪也提供AI伺服器用的高速MCIO Cable，這些產品主要出貨給北美的AI伺服器系統客戶，顯示公司在資料中心連接器領域的活躍參與。

營運表現

在第二季財報的表現上，營收17.54億元，季增18.83%，年增64.61%；稅後淨利3.23億元，季增36.14%，年增68.37%，第2季營收、獲利刷新歷史紀錄，今年上半年稅後純益5.6億元，比去年同期大幅成長90.47%，每股盈餘4.59元，創歷年同期新高，已直逼去年全年每股盈餘5.2元，另外觀察存貨周轉率也創下新高1.84次，ROE為9.43%也創新高、營業利益率及稅後淨利率也同步上升。

而第二季的存貨較上季增加，但庫存水位卻來到近10年新低(0.37)，顯示終端需求的強勁，搭配存貨細項發現在製品提升了53.51%，接下來的1至2季，如果製成品沒有持續堆疊，可能會有一波需求，或是在為第四季的旺季作準備。

從歷年的月營收觀察第四季為公司的旺季，而第三季的營收約為18.87億元，較法人預估增加12.59%，在營收季增的情況下，毛利的表現將會是獲利情況的重點，但9月的營收有點下降，也要觀察後續製成品有沒有因為延後交貨而產生堆疊的情況。

近期的發展可以看出公司主要集中在數據網路和智能連結業務，尤其是AI伺服器相關業務的成長。

1. 數據網路業務的成長：

• 佳必琪在2024年成功打入NVIDIA GB200 AI伺服器供應鏈，成為GB200的合格供應商，這使得其在AI伺服器市場的地位進一步鞏固。成功打入NVIDIA供應鏈。
• 受惠於AI發展需求持續增溫，AI伺服器相關業務的營收比重從2023年下半年的20%增至2024年第二季度的35%，帶動數據網路業務佔整體營收比重達到56%AI伺服器業務成長。

2.併購案的影響：

• 2023年，佳必琪完成了對衡星和SACO的併購。衡星的併購使佳必琪進一步進入NVIDIA AI GPU伺服器供應鏈，為未來的AI相關商機打下基礎衡星併購案。SACO的併購則加強了佳必琪在美國市場的服務能力，並提高了其NPI（新產品導入）能力SACO併購案。

3.智能連結業務的發展：

• 智能連結業務涵蓋高階消費電子、車用電子等領域。佳必琪持續鎖定利基型市場，並在高階消費電子產品如Sony PS5遊戲機的連接器上有顯著發展智能連結業務發展。

4.營收和毛利率的提升：

• 受惠於AI伺服器需求的增長，佳必琪2024年第二季度的營收同比增長64.6%，毛利率達到35.4%，顯示出產品組合的持續改善和營運精實的成效營收和毛利率提升。

5.全球市場的拓展：

• 佳必琪透過併購和產品創新，成功擴展至國際市場，包括電動農耕機和AGV無人搬送機等領域，並積極增加出貨量全球市場拓展。

6.技術和產品創新：

• 佳必琪在高速傳輸產品方面持續創新，推出800G的DAC、AOC、AEC等產品，並已開始出貨，滿足AI SERVER對高速需求的提高技術和產品創新。

7.未來展望：

• 佳必琪預計2024年下半年營運將優於上半年，訂單能見度已看到2025年。公司計劃在2024年針對Gaming領域推出新產品，以支持主要客戶的電競設備應用未來展望。

近期時間表:

1. 2024年下半年 - 預計營收將優於上半年，訂單能見度已看到2025年。
2. 2024年3Q - 越南二廠試產，並於3Q、4Q陸續投產。
3. 2024年4Q - 預計送樣PCIE Gen6規格及ORV3大電流產品給客戶進行驗證。
4. 2025年 - 預期數據網路業務中，一般伺服器、AI伺服器業務營收佔比約為34%/52%。
5. 2025年 - 預計全球伺服器出貨量約1,286萬台。
6. 2025年 - 預計營收進一步增長26%。

利空情況

1. 市場競爭激烈：佳必琪的主要競爭對手包括國際巨頭如Amphenol（安費諾）、TE Connectivity（泰科）等，這些公司在全球連接器市場中佔有重要地位，競爭壓力大。
2. 產品價格壓力：隨著產品進入大量生產階段，市場對價格的要求可能會大幅下降，這對佳必琪的利潤率構成壓力。
3. 技術門檻與研發挑戰：AI伺服器及高端連接器產品具有高技術門檻，佳必琪需要持續投入研發資源以保持競爭力，這可能增加公司的運營成本。
4. 供應鏈風險：如NVIDIA的GB200伺服器供應鏈中，因CoWoS-L良率不足，導致出貨延遲，這可能影響佳必琪的營收預期。
5. 宏觀經濟不確定性：全球經濟環境的不確定性可能影響市場需求，特別是在高端消費電子和車用電子領域，這些市場的波動可能對佳必琪的業務造成影響。
6. 依賴特定客戶：佳必琪的營收高度依賴於少數大客戶，如NVIDIA、Supermicro等，若這些客戶的需求減少或轉向其他供應商，將對公司業績造成不利影響。

綜合心得:

從庫存水位可以看出目前公司營運的狀態，AI伺服器業務的營收比重從2023年下半年的20%增長至2024年第二季度的35%，顯示AI產品的營收貢獻逐漸升高，而較高的毛利產品將會有更好的獲利，近幾年公司產品的優化，在資本支出後帶來更大的投入資本報酬率，最新一季為9.43%，為近年最高，在產品需求的情況下，佳必琪在台灣、美國、越南的產能利用率達到八到九成，並且越南二廠在2024年第二季試產，第三、四季陸續投產，這將為公司營運帶來新的動能，而伺服器需求逐漸回溫，這有利於相關連接器市場的成長，進一步推動佳必琪的營收增長，法人預估2025年獲利成長率可達43.21%，但近期全球經濟環境的變動，如貿易政策、匯率波動、運費調漲等，可能會對佳必琪的長期營收和盈餘造成影響。

小教室

投入資本報酬率(ROIC)是一個衡量公司如何使用其資本來產生利潤。

ROIC就是告訴你，你花的錢能夠為你賺取多少回報。

●計算方法

ROIC = 稅後純益 / 投入的資本

稅後純益是公司在支付所有費用後賺到的錢，也就是扣掉營業成本、營業費用，以及該繳的稅。

而投入的資本是公司用來營運的錢，包括股東的錢(股東權益)和向銀行借來的錢(借來的錢又稱負債)。

佳必琪去年投入資本報酬率創下新高來到19.82%