對資產配置的思考_20241022_【霍華德馬克斯的投資備忘錄】

橡樹資本_霍華德.馬克斯生平介紹

霍華德·馬克斯：橡樹資本的投資哲人

• 霍華德·馬克斯（Howard Marks），1946年4月23日出生於美國紐約市，是橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）的聯合創始人兼聯席董事長，被譽為全球最具影響力的投資思想家之一。
• 他以對風險管理的深刻洞察和對市場週期的獨特分析而聞名，出版的《投資最重要的事》（The Most Important Thing）被視為投資界的經典著作。

早年生活與教育

• 霍華德·馬克斯成長於紐約一個普通家庭，自幼對數學和經濟產生濃厚興趣。
• 他先後獲得賓夕法尼亞大學沃頓商學院的金融學士學位及芝加哥大學布斯商學院的會計和市場營銷碩士學位，為其日後的投資事業奠定了扎實的理論基礎。

職業生涯起步

• 馬克斯的職業生涯始於花旗銀行，專注於固定收益和可轉換債券的投資管理。
• 1985年，他加入美國信安金融集團（TCW），負責高收益債券和可轉換證券業務，逐漸成為信貸市場的領軍人物。
• 1995年，馬克斯與布魯斯·卡什（Bruce Karsh）等人共同創立橡樹資本，專注於不良資產、高收益債券和特殊情況投資。他們的投資策略以謹慎著稱，特別是在市場低迷時期抓住機會進行逆勢投資。

投資哲學與橡樹資本的成就

• 霍華德·馬克斯的投資哲學強調風險控制、耐心和長期視角。
• 他堅信市場週期是不可避免的，而成功的投資在於準確判斷週期的位置，並適時調整策略。
• 他以其定期發表的「備忘錄」（Memos）聞名，這些備忘錄不僅分享了市場觀察和投資思路，還包含了對投資心態和風險管理的深入反思，受到華倫·巴菲特等業界領袖的高度讚譽。
• 橡樹資本在全球擁有超過1500億美元的資產管理規模，涵蓋不良資產、私募股權和基礎設施等領域。
• 該公司在金融危機期間通過精準的逆向投資取得了卓越成績，成為世界上最成功的專業投資機構之一。

著作與思想影響

• 馬克斯於2011年出版了《投資最重要的事》，全面闡述了他對市場和風險的深刻理解，這本書被視為價值投資的權威指南。
• 此外，他的第二本書《掌握市場週期》（Mastering the Market Cycle）進一步探討了如何利用週期來制定投資策略。
• 他的理念不僅影響了專業投資者，還啟發了廣大普通投資者，強調謹慎行事和理性決策的重要性。

個人生活與慈善

• 霍華德·馬克斯熱衷於慈善事業，他與妻子積極支持教育、醫療和文化事業。
• 他還是一位藝術收藏家，對音樂和文學有著濃厚興趣。

影響與傳承

• 作為一位投資哲人，霍華德·馬克斯以其深刻的市場觀察和對風險的精準判斷，為投資界提供了無價的智慧。
• 他的名字已成為穩健投資的代名詞，其思想將繼續啟迪未來的投資者。

對資產配置的思考

主要探討資產配置和投資組合管理中的基本問題，並以簡潔、理性的方式闡述他的觀點。

以下是該備忘錄內容的精華提煉：

核心觀點

1. 資產類別的劃分：

• 馬克斯將投資資產劃分為兩大基本類別：所有權（如股票、房地產）和債務（如債券、貸款）。
• 這種劃分基於所有權資產和債務資產在收益性質、風險承擔和回報確定性上的本質區別。

2. 所有權 vs. 債務：

• 所有權資產代表不確定的收益權，提供上行潛力的同時，承擔更大的風險。
• 債務資產提供固定回報，風險較低，但也缺乏額外的上行空間。
• 馬克斯強調，這兩類資產的選擇反映了投資者對進攻與防守的偏好。

3. 風險態勢的重要性：

• 投資組合的核心應圍繞投資者對風險的態度。
• 投資者必須在保護資本（防守）和實現資本增長（進攻）之間找到合適的平衡。
• 這種選擇取決於投資者的財務狀況、需求和心理承受力。

4. 優化 vs. 最大化：

• 投資目標不應該是單純追求最高回報，而是實現風險與回報之間的最佳平衡。
• 這種平衡需要考慮投資者的長期需求和個人風險承受能力。

新時代資產配置的挑戰

1. 利率變化的影響：

• 在過去十多年極低利率的環境下，債務資產的回報過低，迫使投資者更多地轉向股票等所有權資產。
• 如今，隨著利率回升，債務資產的吸引力增加，這要求重新審視傳統的資產配置策略。

2. 風險與回報曲線的演變：

• 馬克斯提到，過去投資行業對風險與回報的呈現方式過於簡化（如線性關係）。
• 他建議用更複雜的概率分佈圖來顯示高風險資產的潛在結果範圍，幫助投資者更好地理解風險本質。

3. 市場效率與主觀選擇：

• 資產類別之間沒有絕對的優劣。
• 投資者的選擇應基於自身的財務目標和風險承受能力，而非市場的短期波動或他人的意見。

實用啟示

• 投資者應以長期視角審視資產配置，理解各資產類別的特性與風險。
• 資產配置應根據時代變化進行動態調整，但始終圍繞投資者的風險態勢和財務需求。
• 掌握基礎概念（如風險-回報關係）有助於投資者應對市場不確定性，避免追隨短期趨勢或被市場情緒牽引。

這篇備忘錄融合了霍華德·馬克斯長期以來對資產配置和風險管理的深刻思考，適合用於幫助投資者建立穩健的投資組合策略。

資產配置的思考

本文目錄

前言

資產類別

必要的選擇

攻擊性和防禦性資產之間所需的平衡

投資的核心：在攻防之間尋求優化，而非最大化

投資目標核心：平衡風險與回報，超越單純追求高收益

曲線的形狀

債券與股票的完美平衡

進攻與防守：股票與債券的最佳配置之道

低利率環境下的資產選擇：債務與股票的吸引力比較

2009～2021年債券預期報酬

所有權與債務：資產配置中的 主觀選擇與權衡

進攻與防守的平衡

從高風險到理性選擇的反思

Alpha 和 Beta 的作用

投資的核心：選擇適合您的風險水準

市場效率的挑戰與阿爾法的可能性

突破市場效率的可能途徑

資產配置中的關鍵抉擇：風險最佳點與ALPHA管理者

重點整理

現實中的投資啟示：非投資級信貸的吸引力與建議