群光 vs. 群電：選擇穩健收益，還是成長潛力？

(原作於2025/01/06於Cmoney股市爆料同學會)

群電今天公布12月營收為32.68 億，略為高於法人預期(+7.12%)，本來預估會在淡季繼續小幅度的月減，結果是小幅度的月增。2024全年為371.76億，也與法人預期的小幅度年增+2.38%。參考TrendForce在2024/10月出具的報告中顯示2024年Notebook需求年增率為2.7%，在產品端的消費性電子需求不算強烈的情況下，透過產品組合的調整，2024年算是繳出了一張還可以的成績，我個人給予基本的肯定。

本文目錄：

1. 群電的營收與基本面概況
2. • 2024營收表現與法人預期比較
   • 產品組合的調整與成效
2. 未來成長動能：伺服器電源與智慧建築
3. • 伺服器電源的成長潛力
   • 智慧建築的訂單規模與發展前景
3. 群光與群電的比較
4. • 業務組成與成長動能
   • 殖利率與籌碼面的分析
4. 投資邏輯總結
5. • 長期佈局的理由
   • 對兩間公司的綜合評估

重要的是未來展望，從今天發布營收後到現在的新聞我大概都瞥過了一遍，關於詳細的新聞內容可以自行搜尋。這裡提出我留意到兩點：1. 伺服器電源(包含AI)有提到目前佔營收比重為5%，今年這塊的成長可望有YOY30%，佔營收比重可望升至不超過10%。2. 包含智慧建築在內的智慧低碳解決方案，也估計可能有YOY30%以上。

這裡我想知道的是更多關於伺服器電源的細節，例如客戶是誰，導入那些機型。而智慧建築相關的業績也向來是焦點，目前還沒有看到上次法說(11月)提到的年底的智慧建築訂單是否有從50億成長到80億元。如果我有看到資訊我後續會再補充。會想知道這些是因為這些產業有較高的成長率，他也是本業為從消費性電子的電源供應器做為起點，逐漸往雲端智能相關產品布局且增加比重的群電未來的成長動能所在。

接下來我想花一些篇幅來聊聊，為何我認為「群電」(群光電能)相較殖利率較高的母公司「群光」(群光電子)更為我偏好的公司。聊這個之前，先簡單介紹群光的業務組成，主要分為鍵盤、影像與電源三塊，每一塊約略是33%的比重，而電源這一塊直接是認列群電的業績。很多人也許看過去的盈餘表現以及殖利率&盈餘分配率表現，會認為母公司群光比群電更適合「存股」(或者稱長期投資)。單從殖利率、股利配發的角度而言也許沒錯。

先前也聊過多次，我個人偏好未來有明顯的成長動能，且過去表現不錯的公司。要注意順序：順序是「先」未來，「再」過去。

群光業務組成的特性：

下圖出自於2024年11月7日元富投顧的個股報告中，顯示了群光的產品組合。鍵盤、影像與電源，約略各佔1/3。

• 鍵盤與影像業務：偏向純消費性電子，易受終端景氣影響，庫存去化壓力較大。
• 電源業務：AI推動電源供應器瓦數升級，與AI伺服器需求緊密相關，成長潛力更高。

當然，群電有50%左右的偏純消費性電子，但在雲端智能那50%裡面涵蓋的低軌衛星通訊、智慧建築等應用可作為企業的基礎建設的一環，就較與消費性電子的景氣循環脫節。

ETF成分股的隱憂

再來，查詢ETF成分股，你可以清楚了解到群光是非常熱門的ETF成分股，尤其是眾多高股息ETF內現在就包含它，尤其僅列出資產規模破千億就有0056、00929、00940以及00713等ETF。

包含群光在內的破千億ETF總資產規模，截止至2025/01/14為止

0056 元大高股息 3675億

00929 復華台灣科技優息 2225億

00940 元大台灣價值高息 1469億

00713 元大高息低波 1180億

你會認為被投信持有會是一個穩定的籌碼嗎？我認為絕對不是。被眾多ETF納入成分股對我來說，在選擇標的上會是大大的扣分。要知道水能載舟亦能覆舟，現在他已經買了，持有了，投信若要出場，絕對也會無情倒貨，將來剔除成分股的時候這部分的籌碼很可能就是賣壓來源。

反倒是僅受到幾個規模較小的ETF納入成分股的群電，將來反而有可能被納入ETF，這些有可能是未來的潛在買盤。以群電的市值規模&排名、殖利率及財務面的條件，可以滿足所有高股息ETF的選股條件。我並不是推測它會或者不會被ETF納入成分股，只是既然要比較群光與群電的不同，那這塊我認為有必要一提。

我傾向於基本面穩紮穩打，這個大方向先看對，有ETF買盤為錦上添花，但也不排除在很多的過去眾多案例，ETF納入成分股可能會導致股價超漲。

另外，外資持有群電的情況，2024年3月群電股價達196元的最高價時，持有比例為16.36%，然後就幾乎一路賣，目前是來到了11.25%，這是怎樣的水位呢？上一次外資這個持股水位相當於是群電股價僅60元的時候，大約2020年5月份。10/14及12/17的文章提過我對於法人買賣股票的看法，這裡就不贅述，僅提出客觀事實：目前外資持有群電的水位偏低。

以上兩小節提到了法人籌碼的想法，也並不代表投信就會將其納入成分股而買進，或是外資可能停止賣超轉買。法人的買賣背後蘊含著複雜且多元的因素，可能基於全球資金流動、區域經濟形勢、甚至產業的競爭環境，或者縱使基本面及產業面轉好，但由於其他區域或產業有更具吸引力的投資機會，無法推測法人的動向。

最後，可以稍微看一下大股東籌碼，群電的籌碼有80%以上掌握在手持1000張以上的千張大戶手上，相對群光的72%是更好一些；另外群電作為群光的子公司，有過半的股權是掌握在群光的手上，你認為它會輕易的出脫股權嗎？我認為不會。因此以籌碼的穩定性的大架構來說，群電無疑較群光更好更穩定，如果可以我傾向於投資與公司方及大股東站在同一個方向。

以法人預估的EPS，在參考過去的盈餘分配率，目前股價，兩間公司的殖利率大約相差不到1%，推估群電大約4.7%，群光則是5.5%。以殖利率的角度，群光是稍微好一些，但我前面花了一些篇幅頗詳細闡述了我著眼的角度，我認為我會更傾向於群電的原因，供大家參考。兩間都是很不錯的公司，也很經常被拿出來比較，「我全部都要」也可以是一種選擇。

本文章附上關於群電的兩張圖，第一張是2024營收的法人預估。第二張過去營收與三率的消長，群電只有2021/2022兩年全年達400億的水準，可以看到在營收儘管略減，但卻能提升三率，公司可能在產品組合下了很多的努力才能有這樣的績效。營收若能成長帶動公司整體的成長固然非常的好，那如果營收沒有成長，但三率卻能提升，連帶著EPS已連續5年成長，確實也同樣令人喜悅，代表公司有辦法不一定需要靠量取勝，它有可能杜絕了一些利潤比較低的客戶，或較差的產品，往高利潤的產品發展，某程度杜絕了奧客與瞎忙。然而，今年2025年公司提到有讓營收重回400億的目標，這個有待透過逐季逐月追蹤公司的情況，來驗證公司經營的績效與說法。

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本文僅為個人研究與心得分享，非買賣建議，亦無「叫進」或「帶進帶出」之意圖。投資有風險，市場變動難以預測，請自行判斷並承擔相關風險。切勿因短期情緒或樂觀預期而忽略客觀分析。