大摩AI主題投資研報: DeepSeek對科技業以及整體經濟帶來甚麼意義? (含推薦個股)
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"What Does DeepSeek Mean For Tech and the Broader Economy", 發表日期 01/28/2025.
大摩認為, DeepSeek在成本上的創新, 會在我們進入推論(inference)增加的時代時, 能夠帶來較快的生成式AI產品創新, 取得度(availability), 以及採用度. 並對特定的產業如網路, 軟體, 半導體, 能源, 網路通訊, 硬體, 以及embodied AI/TSLA來做分析.
幾個重點:
- DeepSeek 模型意味著訓練GenAI模型的成本將會大幅下降.
- 會帶來更大更多的推論機會.
- 而這會導致較快的生成式AI產品創新以及取得度.
- 對半導體產業的影響:
- 大摩不認為DeepSeek會改變公司對於半導體的投資計畫, 不過需要考慮幾點:
- DeekSeek引發了半導體出口管制和LLM商品化(Commoditization, 真正的意思是: 到處皆可取得的產品)的擔憂, 但計算(computing)的歷史表明, 較低的成本會加速使用和需求.
- 縮短了開源與封閉模型間的差距.
- 對網路產業的影響:
- 下降的計算成本, 以及提高的採用度與規模化, 將會提高網路以及軟體產業在使生成式AI的ROIC(這也會使資本支出降低). 受惠者: Alphabet (GOOGL), Meta (META), Amazon (AMZN).
- 對軟體業的影響
- 下降的計算成本, 以及提高的採用度, 將會提高網路以及軟體產業在使生成式AI的ROIC.
- 我們看到更大的模型層的演算法效率對企業軟體(enterprise software)來, 是一個正面的因素。更具成本效益的模型正在降低軟體生態系統更廣泛的「GenAI 投入成本」，因為有些公司主要在構建圍繞這些模型的解決方案（而不是銷售模型本身）。如: Microsoft (MSFT), ServiceNow (NOW), Snowflake (SNOW), Elastic (ESTC).
- 對能源產業的影響:
- 大摩認為會持續看到在能源方面的支出.
- 目前對數據中心方面的投資, 都跟"推論"模型有關.
- 計算的成本在接下來六年會減少90%, 不過AI計算的需求會大增(這就是所謂的傑文斯悖論（有時是傑文斯效應）: 當技術進步提高了使用資源的效率（減少任何一種使用所需的數量），但成本降低導致需求增加，令資源消耗的速度是上升而非減少. 來源: 維基百科)
- 對網路通訊(networking)產業的影響:
- 投資報酬率越高，會帶動越多的前端(front-end)AI投資--這需要更多在網路通訊方面的進展. 受惠者: Arista Network (ANET), Ciena (CIEN).
- 對IT硬體的影響:
- 大摩認為Apple(AAPL)會是贏家. 幾個原因:
- AAPL在AI的資本支出上, 相對於其他科技巨頭, 本來就比較少。
- DeepSeek讓邊緣AI更唾手可得, 這也是AAPL想要走的方向.
- 當消費者的LLM商品化時, 散佈LLM的平台會變成主要的資產, 而AAPL擁有當今最有價值的消費者科技散佈平台.
- 大摩也看好Dell (DELL), Seagate (STX)
- 對Ebodied AI/Tesla的影響:
- 大摩認為實體AI(Phycial AI)會受到越來越多的關注. 尤其, 美中之間的競爭, 會讓美國政府更重視這塊.
- 大摩認為, 會持續看到在數據中心方面的支出. 原因:
- 我們的 Powering GenAI 模型是從晶片級構建的，目前假設全球 55% 的人工智慧晶片部署在美國（我們認為如果川普政府採取行動，這一比例可能會上升, 限制向不結盟國家轉移人工智慧技術）。
- 大量美國資料中心專案正在開發中（以推論有關)。
- 上週Stargate的公告預示著至少對一些參與者來說，在LLM的方式非常資本和電力密集。
- 下圖是跟AI電力有關的概念股, 以及潛在漲幅(upside to current PT (price target)):
- 電力市場依然緊張。大西洋中部和德州市場正面臨儲備利潤率縮水的問題，原因包括大西洋中部地區的退役、德州的工業成長，因此，即使資料中心的成長速度放緩，我們也看到這兩個市場對新發電的需求，這需要更高的電價——對整個產業的股票有利。
大摩認為有四點可以再討論的議題:
- 鑑於 DeepSeek 的發現，美國領導人將如何調整自己的方法.
- 如, META 已經計劃調整部分方法。大摩預計, 美國的公司將繼續在資本上有支出，但 DeepSeek 的改進代表著潛在的效率曲線（使公司能夠用更少的資源做更多的事情）。
2. 開源領導的地緣政治影響力
- 大摩認為, 這會對美國贏得開源LLM市場, 更加重要. 因此，大摩預計美國公司將花費並創新，使得中國LLM無法在美國被大規模採用.
3. 這會是 ASIC 的牛市嗎？
- 計算能力下降的程度訓練/推理所需的能力, 可能會帶來更多的潛在用例, 以及採用
功能較弱/價格較貴的晶片。這對 NVDA 競爭對手Amazon(AMZN)來說是一個利好(AMZN 的 Trainium 和 Inferentia)。大摩認為，這還沒有反映在當前投資者對 AMZN 的期望中。
4. DeepSeek 展現了小型模型的滲透(distillation)能力.
- 這讓開放源頭突破了經濟有效模型的界限。
附圖:
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