市場增長與市佔提升預示 2026 年展望樂觀
勤誠（Chenbro）憑藉其在機殼供應領域的市佔率增長以及全新的客製化機櫃（Customized Rack）產品，已做好充分準備，迎接人工智慧（AI）資本支出週期的紅利。我們維持「加碼」（Overweight）評等，並將目標價調升至 1,280 新台幣，此目標價係基於 2026 年預估每股盈餘（EPS）的 30 倍市盈率。
關於 2025 年第四季的表現，勤誠單季營收達 67.4 億新台幣，季增 19%，年增幅高達 74%。此強勁增長主要受 GPU 伺服器出貨、通用伺服器需求以及客製化機櫃產品所驅動。儘管受產品組合變動影響，毛利率微降至 29.8%，但受惠於營運槓桿效應，營業費用率從第三季的 8.6% 降至 7.4%。我們預估其單季營業利潤為 15.15 億新台幣，淨利為 11.53 億新台幣，換算每股盈餘為 9.21 新台幣。
市佔率擴張的故事持續上演。除了今年強勁的 AI 伺服器出貨增長外，我們預期勤誠在客戶端的滲透率將持續提升，涵蓋 GPU 與 ASIC 領域。在 HGX 出貨方面，勤誠受惠於其直接 ODM 客戶在某新興雲端服務供應商（CSP）獲得更高的訂單分配；在 GB/VR 出貨上，勤誠與 ODM 客戶緊密合作，有望從 GB300 世代開始成為某超大規模客戶的首選供應商。在 ASIC 領域，勤誠雖維持第二供應商地位，但配額預計將有所增加。此外，針對 AMD 的 Helios 機櫃，目前已展開相關合作，預計從 2027 年起將產生更顯著的營收貢獻。
客製化機櫃業務預計將開拓更廣泛的客戶群。勤誠自去年起利用其機構件專業知識和深厚的客戶關係切入該市場。我們相信今年將滲透更多客戶，預計該業務的營收貢獻將從 2025 年的 5-10% 提升至 2026 年的 10-15%。隨著雲端資本支出的增長以及機殼價值量的提升，勤誠作為全球領先的機殼供應商，具備強大的設計能力與穩健的執行力。
展望 2026 年，我們預估勤誠全年營收將達 325.98 億新台幣（年增 48%），營業利潤增長 50% 至 72.96 億新台幣，淨利達 53.97 億新台幣，預估每股盈餘（EPS）為 43.07 新台幣。我們將目標價上調約 7% 至 1,280 新台幣，對應 30 倍市盈率。這反映了 2024 至 2027 年間高達 49% 的獲利複合增長率（CAGR），其隱含的市盈成長比（PEG）僅為 0.6，顯著低於 2014 至 2024 年間 0.9 的平均水準。
針對未來的投資情境，在樂觀情境下，若 AI 資本支出前景更佳且贏得更多新客戶專案，目標價可上看 1,710 新台幣（對應 40 倍市盈率）。若在悲觀情境下，假設數據中心需求疲軟、IT 預算縮減或新產品進展不如預期，則目標價估計為 560 新台幣（對應 13 倍市盈率）。整體而言，勤誠持續分散生產據點以降低地緣政治風險，並透過地理鄰近性加強與客戶的合作，將有利於其長期發展。
