邏輯投資週報－2024.01.21（停止追蹤南僑）

圖片來源：Midjourney繪製

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※ 近期發布文章

• 潛力股短評｜股海世界的潛力明珠｜南港(2101)

※ 更新停止追蹤潛力股名單（本週停止追蹤南僑）

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• 停止追蹤標的（日期）：豆府（2022/8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（2023/1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）、政伸（1/15）、聯嘉（1/15）、材料-KY（2/26）、宏碁資訊（3/12）、櫻花（3/12）、宏全（3/12）、大車隊（3/26）、台燿（4/16）、新麥（5/28）、新潤（6/3）、濾能（8/20）、上洋（12/3）、京城銀（12/10）、亞昕（12/10）、宏全（12/10）
• 恢復追蹤標的（日期）：宏全（7/9）
• 本週停止追蹤：南僑（1702）

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※ 台積電法說會的重點與啟示

市場高度關注台積電19日召開4Q23法說會釋出的資訊，關於法說會的內容，媒體報導相當多，細節應該不用我多談，只分享幾個我認為的重點：

• N3製程放量：

N3製程佔4Q23營收比重達到15％（上一季僅6％），公司並預期2024年N3製程的營收將翻倍，全年度營收佔比將達到14-16％，這對「先進製程」相關概念股是正面訊號，專欄寫過的文章包括「發掘潛力股｜PCB產業新南向趨勢及半導體產業自動化，雙引擎推升成長｜迅得(6438)」、「冷門股獵人｜別人的危機就是它的商機，台積電良率守護神｜意德士科技(7556)」，讀者可以關注這些公司未來的業績表現。

另外家登（3680）這家公司雖然我們在專欄沒提到，但在訂閱讀者討論區的文章中，也有提醒讀者留意，是值得關注的受惠對象之一。

資料來源：台積電法說會簡報

• 製程持續領先：

N3E於4Q23量產，2024年有N3P、N3X等加強版製程，N2製程也有客戶洽談，仍維持2025年試產、2026年量產的時程規劃。

另外針對競爭對手英特爾（INTEL）的18A製程（對標N2製程），台積電重申N3P製程優於18A，暗示N2製程問世後，台積電將保持領先地位不變。

• 化解成熟製程產能過剩疑慮：

台積電強調自家成熟製程是特殊製程，佔營收比重20％，且佔比將逐漸下降，透過跟策略性夥伴合作維持一定程度獲利，將不影響公司整體利潤率，重申長期平均毛利率區間為52-54％。

• 先進封裝需求強勁：

2024年產能倍增但仍有不足，2025年將持續擴產，預期先進封裝需求CAGR 50％，這樣的宣示讓設備供應鏈吃下定心丸，因為先前市場擔憂CoWoS或先進封裝的需求是否只是因AI伺服器崛起而曇花一現，但從2025年持續擴產的說法來看，台積電認為來自AI伺服器的需求仍持續增長，因此公司需要擴產因應。

• AI未來世界的關鍵玩家：

台積電表示幾乎所有AI晶片客戶都跟台積電保持合作，未來AI晶片CAGR 50％，到2027年AI晶片將佔營收比重達到17-19％，因為預期終端產品未來都將搭載AI晶片，產品矽含量將提升。

• 資本支出轉趨合理：

2023年資本支出304億美元，低於原本預估；2024年預估資本支出280-320億美元，70-80％用於先進製程，10-20％用於特殊製程，10％用於先進封裝、測試、光罩與其他等。

這裡有兩種解讀，一派認為台積電資本支出維持2023年水準，對設備商或廠務工程業者來說不是好消息，但另一派則認為台積電沒有如預期調降資本支出，就是好消息，我個人是正向看待，實際上台積電願意持續投入大量資本，就代表市場需求還是正面的，另外先進製程支出的高額占比，代表先進製程投資不減，有利於維持先進製程設備概念股或廠務工程概念股的營收動能。

另外資本支出沒有膨脹，也代表台積電能夠更容易地維持毛利率，所以對股價來說也屬正向。

• 美國／台灣擴廠順序調整：

美國亞利桑那第2座廠量產時間延至2027-2028年，但投資方向改為擴大投資台灣，因2奈米需求強勁，除高雄已在建的兩座2奈米廠之外，計畫評估開發第3期廠區。

台積電的宣示除了有助於維持南台灣房市的想像空間外，對於台積電本身的評價也是有幫助的，畢竟美國廠即便量產，利潤也一定不高，產能開在台灣跟美國，當然是前者更為有利。

圖片來源：工商時報

• 變成股息成長股：

台積電表示，2023年全年發放的現金股利為11.25元，2024年會是至少13.5元。

這裡有兩個訊息：

1. 台積電願意更加重視股東股利回報，這有點像是一支穿雲劍，召喚台灣百萬存股族來相見，當投資人能有機會從台積電獲得更高的股利回報，且股利有可能隨業績逐年增加，這會增強股東的長期投資意願，同時有利於評價的提升（特別是在台灣）。
2. 台積電減少資本支出，追求利潤的極大化，以股東權益來說，這是好事。

儘管這裡的股利還遠比不上某些定存概念股，但我覺得這樣的表態對股價來說絕對是正向的。

其實台積電法說會還有不少看點與展望訊息，但讓人印象最深刻的，莫過於在庫存調整階段，公司仍然可以維持不錯的利潤率與獲利，充份展現強大的議價能力、經營效率，並證明自己走在正確的發展道路上，「護國神山」當之無愧，希望投資朋友要對台積爸爸更有信心些，也希望680T的學長姐們不要氣餒，終有一天會接到你們的。

另外媒體報導提到的「護國神山群」，這個投資主題也是值得研究的，但要如何挑選到真正能夠長期受惠的公司，就要看資訊掌握與研究深度了。

※ 承擔「風險」，勇於「犯錯」是邁向成功投資的必經之路

圖片來源：Boy Washington Chops Down Cherry Tree, PATRIOTIC FOURTH OF JULY

有很多投資「初心者」會問我如何開始做投資或選股，希望從我這邊得到「標準答案」或「正解」。

我覺得這很符合台灣教育的模板，就像老師在課堂上詢問學生有什麼問題，底下一片沉默一樣，我們通常希望自己能做好充分準備並避免犯錯，因為一旦犯錯，會讓自己看起來顯得很蠢或被嘲笑。然而在投資這件事情上，我認為「犯錯」不是壞事。

為什麼「犯錯」是好事？

因為「市場並沒有標準答案」。

我們的學校從來都沒有教導我們如何投資或選股，也不會告訴我們景氣循環與停損策略，所以如果你想學，通常必須有人帶領，或是自己看書學習，亦或實際進場摸索。

有強者手把手教學或討論學習是幸福的，但多數人沒有這種條件，若選擇自己看書學習，就能保證自己看書學到的策略是真的可以被複製的嗎？例如：

• 按照特定指標選股，你就能輕易找出百倍股？
• 選擇低於淨值的股票買，長期就能打贏大盤？
• 只要嚴守停損，不輕易停利，就能穩定獲利？
• 只要存股或ETF，長期只會賺，不會賠？

我們能從書中學到無數種方法，但也能舉出無限個反例，更別說許多投資書籍的作者是否真的有能力打敗大盤？你根本無從驗證，這種「引導者的偏誤」也是拖累無數散戶的主要原因之一。

所以要如何在投資道路上做好充分準備呢？我認為這個目標其實是困難且不切實際的，倒不如：

• 立即進場但控制好風險（小部位或分批投入）
• 邊做邊學（看書、訂閱、發問、結交投資同好）
• 發掘適合自己或認同的投資策略與工具
• 把握每一次的失敗，檢討歸納經驗並持續學習

我建議讀者可以把股票市場想成一個「大亂鬥」的戰場，如果你是「初心者」，你只知道部分遊戲規則，在缺乏實戰經驗與充分知識準備的情況下，貿然進場戰鬥自然輸多贏少。

然而當你實際進場，你就能從戰場中真正窺見這個市場的變化與玩家動向，這會比你場外練習無數次要學習得更快更好。

當你熟悉遊戲規則，也透過檢討與學習，逐漸摸索到適合自己的投資策略時，你會發現這個「大亂鬥」戰場還是有它的運作規則，你將了解到如何決定戰場、挑選對手與提升自我優勢，到了這個階段，勝率將有機會逐漸提升。

圖片來源：Nintendo

另一種狀況是你嘗試過各種方法，都無法在「大亂鬥」的過程中打敗各家對手，那打不贏就加入「指數ETF」吧！這就像一個「勝率穩定的小隊」，雖然加入小隊也無法保證勝率百分百，但至少能夠獲得這個市場的長期平均回報。

總之，「參與市場、持續學習、控制風險、檢討錯誤」，即使是不諳規則，能力先天不足的散戶，也是有機會汲取戰場上的養分，持續茁壯並提升勝率。

要記得投資是人生的一部份，路還很長，你不該放棄，也不需要幾次失敗就全盤認輸，就像 Mark Minervini 說的，你必須承擔一些風險才能獲得回報，但有一個巨大的風險是您應該不惜一切代價避免的，那就是什麼都不做的風險。勇敢的人不會永遠活下去，但過於謹慎的人則從來沒有活過。

※ 通膨死灰復燃？

近期有些人認為股市回調的原因在於市場擔憂通膨死灰復燃，這一點我不是很同意。

首先，參考 Truflation 的即時通膨數據，通膨率仍在低位徘徊。

資料來源：Truflation

另外中國陷入通縮困境，消費者物價指數（CPI）連續三季年增率為負值，代表消費者需求低迷，而這也降低全球整體市場需求。

資料來源：財經M平方

而從生產者物價指數（PPI）與PMI-出廠價格指數來看，PPI年增率同樣為負值，且業者對於產品出廠價格也偏悲觀，因此商品定價偏低，而這有助於全球商品價格止穩，有利於通膨的控制。

資料來源：財經M平方

其他可見的反通膨因子還包括服務業放緩、薪資增長放緩、企業重啟裁員、租屋數據持續放緩等，同時油價也未因紅海危機而如同2022年當初出現價格暴衝，也幫助維持物價穩定性。

值得一提的是讀者從下圖可以觀察到過去美元與油價通常呈現反向關係，但2021年開始卻轉為正向關係，這次因為美國已經成為產油國之一。

資料來源：財經M平方

近期台股、美股震盪，「邏輯投資」認為並非基本面出現改變，而是市場對於2024年降息時間與幅度的預期進行調整，之前市場預期將出現大幅度降息，有利於經濟在軟著陸後重現活力，資金湧入股債市造成股債雙漲，但現在預期改變，就造成資金再度流動，美元指數上揚，亞洲股市進入修正。

值得一提的是外資於1月15日至17日三個交易日合計賣出台股1,324億元，特別17日當天大賣782.22億元，是歷史單日外資賣超金額排名第3名，可見賣壓洶湧（雖然之後又因為大買台積電而資金回籠）。

另外可以看到央行的觀點也與前述觀點相仿，甚至為此特別發布新聞稿解釋原因，包括市場過度樂觀預期聯準會將啟動降息，先前美元指數（DXY）走弱，外資資金鉅額集中匯入，使臺幣大幅升值。但近期紐約聯儲總裁 John Williams 等官員淡化降息預期，加上近期公布之美國CPI通膨率高於市場預期，且勞動市場仍具有韌性，帶動美元指數反彈，外資資金持續流出。

回到主題，我們需要對通膨、經濟或利率政策不如預期而感到悲觀嗎？

如果通膨持續回落，聯準會就沒有必要維持過高的限制性利率，畢竟今年還要選舉，實在很難想像聯準會會堅守高利率，坐視企業融資與勞工就業逐漸浮現危機。

如果降息仍是大概率事件，那做多復甦股或成長股仍是不錯的選項，特別是受到貨幣與利率政策重擊的個股，估值跟獲利能力都有機會得到修復，這個機會還是值得研究的。

※ 再談「長期投資」的偏見

最近看到某篇臉書上的文章，作者提到：

想要學習長期投資，就是對抗自身心魔與情緒的修煉之路。

不確定作者在這邊想表達的是「持續投資不間斷」的概念，還是想宣揚「存股」這種長期投資策略，原則上這句話沒有什麼不對，投資的過程確實等同於內心的修練，然而這種強調「長期投資」的說法，讓我想起之前我在專欄寫的一篇文章：

投資策略思考｜價投好難〈2〉：長期投資是王道？還是邪道？

實際上「長期投資」是許多投資人奉為圭臬的王道投資原則，甚至部分長期投資者會視所有短線、投機或槓桿交易為「邪道」，原因很簡單，就在於各種投資故事的推波助瀾，例如投資微軟十年獲利1000%這類的事蹟，就讓不少人認為長期投資的報酬率遠勝短線交易。

確實在某些個股上，我們可以看到長期投資帶來的驚人回報，但這裡有一個明顯的「可複製性」問題，也就是換成是你，就在這個當下，你有能力透過同樣「長期投資」的策略獲得相近的報酬率嗎？還是說你反而會...

• 買入「評價過高」的好股票而報酬率積弱不振？
• 報酬率30%就急著賣掉？
• 在盤整或波動過程喪失耐心？

各位讀者不妨捫心自問，是否有類似上述的經驗？

如果有，那是否意味著「長期投資」這樣的策略對投資人來說，並不容易做到或複製，又或者未必真的是「王道」的策略？

那如果這個策略很難做，為什麼你又深信不疑呢？

所以在那篇專欄文章中，我想點出有許多投資人，甚至是檯面上的投資專家或網紅，他們其實也誤解了「長期投資」的本質，實際上「長期投資」並不能治百病，無效的選股或投資時機的誤判，即使是「長期投資」也未必救得了績效，甚至部分股票成為「價值陷阱」，還可能讓自己賠上大把金錢。真正能長期帶給投資人豐厚回報的，其實是具有長期成長能力的公司，所以與其為了長期投資而做長期投資，還不如持續學習，並加強自己選股的能力。

另外有不少投資人會將「價值投資」跟「長期投資」搞混，認為「價值投資」等於「買進並持有」，但讀者有興趣的話不妨去翻翻「投資最重要的事」這本書，看看霍華‧馬克思（Howard Marks）這位作者是不是有強調「買進並持有」這個觀念。

最後，如果你看到有人標榜長期投資，卻買了一籃子的台股，其實你可以反問他：

為何不買0050或VT、VOO？

因為同樣是分散式的投資組合，指數型ETF的「長期持股成本」與「可複製性」可能更好，應該是更符合「長期投資」這個命題的策略。

如果這個人無法好好回答這個問題，你可能要思考他的觀念是否存在著根本性的偏差。

圖片來源：梗圖產生器

※ 人貴「自知」！不要當「無知」或不知道自己「無知」的人！

出處：「投資最重要的事」一書第14章

最近利用跟家人渡假的時間，重溫霍華・馬克斯（Howard S. Marks）的經典製作－「投資最重要的事」這本書，其中第十四章作者希望探討「預測的限制」，因為過度高估自己預測能力的人，有可能承擔過高風險而不自知，這也與中國古諺「知之為知之，不知為不知，是知也」相呼應。

在這邊也想提醒讀者，認為自己什麼都懂的人，通常跟「無知」沒兩樣。

作者成立臉書粉專跟開設專欄後，接觸到各種投資圈的高手或法人圈的分析師，我的心得是－「高手在民間」、「強者滿山顛」，如果能從這些已經在投資領域獲得好成績與穩定表現的人學習，一定對自己的投資成效能帶來幫助，而事實也是如此，2023年度個人投資績效的成長，也有部分受惠於投資心態的轉變、更積極地順勢操作、更果決地使用槓桿工具等，當然長期績效還需要觀察，但我認為抱持學習的態度，感受自己正在進步，在投資道路上是相當受用的。

另外側面觀察認為自己無所不能的人，往往還有一個特性，就是喜歡指導別人，因為他們自認全知，自然就想當「老師」，或是在「股市爆料同學會」這類的論壇發表預測，享受投資人的尊崇、認同與跟隨，然而這很可能是一種「毒藥」，因為：

• 他們可能預測正確，但卻是「運氣」使然，預測成績無法複製。
• 他們可能預測錯誤，但會選擇性忽略錯誤，繼續散播不正確的預測。

而上述的「老師」現身，若再疊加上人類本能的「服從權威」與「從眾」特性，就構成「領導者偏誤」，在這個狀況下，散戶等同「跟錯師傅入錯行」，很可能起跑點就注定輸人一截，自然難以創造打敗大盤的投資績效。

所以要跟讀者提醒，與其盯著投資網紅（包括我在內）報牌或分享對帳單，還不如多看好書、多學習，並養成懷疑與思考的習慣，不要對外界資訊或網紅觀點照單全收。

當你能夠獨立思考、脫離群體觀點時，你才真正是在「投資」，而不是純靠運氣，而這也是霍華・馬克斯（Howard S. Marks）在書中為何強調「反向投資」、「第二層思考」的原因之一，而要做到這件事情並不容易，但如果你有志於「價值投資」，那你一定要訓練自己學會獨立思考，這也是「投資最重要的事」。

這是我一輩子都會持續推薦的投資經典書籍｜圖片來源：商業週刊

※ 這會是台灣房市接下來的劇本嗎？

房價未來會漲還是跌？房市將好轉還是惡化？這是不少投資人都關心的問題，也牽動國內鋼鐵、水泥、營造等產業的內需情形。

但在談「未來式」之前，我們先釐清「過去式」，因為光是「過去一年台灣房價是漲還是跌」這個問題，你問不同網紅或專家，竟然會得到不同答案，彷彿大家生活在平行宇宙一樣。

例如內政部1月15日發布3Q23住宅價格指數，同一份資料大家解讀巧妙各有不同，我相信某些網紅應該還是會給出「很有趣」的答案。

我們先看數據與官方解讀：

全國住宅價格指數為133.18，相較上季上漲1.82％，較111年同季上漲5.42％，本季指數維持上漲趨勢。
從年變動率趨勢觀察，本季年增5.42％，較上季年增5.51％微降，全國住宅價格指數年增率自111年第2季高點10.27％，已連續5季下修，顯示房市漲勢持續趨緩。

而住展雜誌的臉書標題寫道：「房價已連五季下修」，這其實是誤解或誤導，畢竟3Q23房價較2Q23就是上漲，並無房價下修的狀況出現。

從官方的房價指數趨勢圖也可以看到，趨勢仍維持上升型態，全國整體房價上漲這個結論應無疑義。

至於內政部從房價指數年增率逐季下降，解讀為房市漲勢趨緩，雖然不能說不對，但從表格資料可以看到，新北、桃園、台中的房價指數季增率是較上季增加且超過2%，且全國房價指數季增率則是連三季上升（0.94%→1.05%→1.51%→1.82%），雖然這之中可能存在季節性因素，但很難斷言房價漲勢會趨緩並見頂。

另外內政部報告文字也提到「不動產及住宅服務業呈現好轉趨勢」，顯示官方從數據上也判斷市況回溫。

但要注意，這是3Q23的數據，已經是過去式，而且我們早就從先前代銷業者如海悅、愛山林的月營收或建商實價登錄資料早有掌握，週報也有分享過，所以關鍵還是在選後市場對於房市未來的看法。

我們先預演未來可能的劇本，當然未來充滿變數，絕對不準確，但這能幫助我們先做好準備並更精確地掌握實際狀況。

首先我們要關注選後房價是否因碳費徵繳、電價上漲、囤房稅2.0、新青安房貸等因素而上漲，因為通常房價上漲，有可能帶動潛在購屋需求者出現FOMO（錯失恐懼症）情緒而進場，進一步推升房價（因為短期出現需求超過供給的現象），屆時房價議題可能會再次引起政府關注或民眾反彈，新的政策打壓恐怕又要再度上演。

如果真的發生這種狀況，作為營建股投資人倒不用太擔心，如果前兩年你已經經歷過，接下來該怎麼做，應該不至於毫無頭緒才是，因為台灣房價長期上漲是有更根本性的因素，例如低利率環境與超額儲蓄，所以不需要過度恐慌而喪失信心。

※ 從媒體生態談為何消息面投資總是低勝率

媒體報導三星電子總裁暨新任三星半導體董事長孫英權上周來台，與鴻海董事長劉揚偉、華邦電董事長焦佑鈞見面，業界推測孫英權此行，主要希望攜手鴻海與華邦電擴大AI領域合作。

結果DIGITIMES創辦人黃欽勇在自己的臉書闢謠，指孫英權其實是他多年好友，劉揚偉、焦佑鈞則是接受其邀請一同聚餐，大家都是第一次見面，遑論談論AI合作？

其實這就是當前媒體的生態，搶流量、搶速度、搶話題，這是記者的績效指標，而非正確性、專業性、深入性。

另外因為目前針對媒體報導，缺乏究責體系或有效的監督機制，對媒體來說，就算報導錯誤，內容只要強調「業界推測」、「法人預估」、「外界猜測」，你也拿他沒辦法，因為它已經擺明告訴你這不一定是「事實」。

所以我們要嚴肅地思考一個問題：

根據消息面做投資決策，到底有多少勝算？

如果我們根據「正確」、「客觀」的資訊都無法有效在股市獲得穩定回報，那就更別說根據「錯誤」、「帶風向」的消息來做投資決策了。

如果讀者希望能有效提高勝算，建議慎選資訊來源，並減少雜訊的吸收，當你習慣不再依賴媒體消息，而是根據自己的研究、電訪公司、參加法說會、研讀財報與法人報告、挖掘產業資訊等來做投資決策，你應該會看到完全不一樣的投資賽場，其中有三種人：

• 隨著消息起舞的散戶
• 釋放消息引導預期的主力與法人
• 習慣反向操作的專業投資人

你是哪一種人呢？

※ 中國以外的新興市場是投資新藍海

Michael A. Arouet 在 X 分享了這張圖片：

可以很直觀地看到中國與其他國家製造業勞力成本的差距，例如跟泰國相比，勞力成本可以差到四倍，中國勞力成本快速上漲，也是外資、台資順勢將製造業產能從中國遷出的誘因之一，而「中國+1」的供應鏈分散政策，則是促使產地轉移加速的主要動能。

當然目前印度或東協國家的生產效率跟中國無法匹敵，所以短期內遷廠的業者難以享受到人力成本下降的好處，這是因為人力成本只佔生產成本的一部分，其他還包括零組件的供應、人力招募、人員素質、生產效率、學習曲線、運費、基礎建設、水電費、汙染成本等。

但隨著印度或東協國家當地供應鏈逐漸完備，生產效能及利潤將持續改善，所以我喜歡那些現在不賺錢或賺不多，但中國以外產能已經就位，且管理等級已經點滿的公司，這可能會是2024年不錯的投資方向，專欄介紹的「發掘潛力股｜具有旅遊復甦、巴黎奧運、併購擴產題材的低估值成長股｜威宏-KY(8442)」就是一個典型的例子，也值得投資人研究。