高通Qualcomm 財測示警：「AI救不了手機」：換機潮正在熄火？

高通（Qualcomm）最新財報一如預期亮眼，但市場只盯住那句刺耳的預測：「智慧手機市場全年僅見低個位數成長。」美股盤中反應迅速，股價重挫8.5%，投資人對「AI紅利」無法即刻抵銷宏觀風險的焦慮再度浮現。

_{撰文｜法說會戰情室｜2025年5月}

高通第二季營收109億美元，年增17%，毛利與EPS雙雙擊敗預期，仍難掩第三季展望的保守。儘管Snapdragon 8 Elite 成功打入三星 Galaxy S25、拿下75%滲透率，中國高端機 (>400美元) 市佔持續擴大，卻無法掩飾整體手機需求「被補貼撐住」的事實。

執行長Cristiano Amon雖多次強調AI與旗艦機需求穩健，但本質上依賴中高端Android補貼與品牌升級策略。只要補貼減碼或地緣政經再掀波瀾，需求將瞬間失衡。

二、AI、車用、PC成多元化三箭頭，卻難抵短期波動

高通高調宣布「2029非手機營收達220億美元」的戰略藍圖：PC 40億、車用80億、IoT與XR共百億。車用部門本季成長59%，Snapdragon Digital Chassis 已與蔚來、極氪等新勢力啟動量產，展示平台化潛力。

但現階段營收佔比仍小，即使車用、IoT季度合計逼近26億美元，仍不足以替代手機業務單一風險。XR與PC業務雖有進展，尤其Snapdragon X打入800美元價位帶筆電，但市場整體接受度仍需時間發酵。

三、AI加速器與邊緣推論需求上升，但資本支出觀望氣氛濃

Amon力推「每台終端裝置皆可跑AI推論」願景，從智慧手機、PC到工業IoT，全線部署NPU與低功耗AI加速器。但這一夢想落地速度與美國雲端三巨頭（Google、AWS、Microsoft）對2025年CapEx的保守態度密切相關。若雲端業者縮減伺服器採購，高通AI平台將面臨擴張瓶頸。

四、關稅風暴未至？高通啟動「供應鏈分散＋現金回饋雙軌策略」

美國川普陣營主張大規模關稅政策回歸，高通表面強調「尚未見到直接衝擊」，但內部已啟動供應鏈分散、保留併購彈性、全年度自由現金100%回饋策略。這是一場「邊走邊戰」的高難度資本配置。

此外，授權業務QTL是另一觀察重點。雖與兩家中國OEM完成續簽，但華為尚未續約，QTL收入不確定性猶存。一旦授權均價調降或續簽延遲，對高毛利穩定現金流將構成壓力。

觀點總結｜AI護城河未完成，關稅戰將是下一道壓力測試

高通正處於產業轉折與地緣政治交會點上：一方面，手機業務仍是現金牛本體；另一方面，AI、車用與PC雖成長快速，卻仍無法即時承接手機需求的天花板。

未來六個月，市場應聚焦三件事：

1. 美中貿易政策走向：關稅若重啟，整體供應鏈與定價策略將被迫調整。
2. 中國智慧機補貼是否延續：短期內將牽動ASP與出貨量。
3. 華為、高通授權續約與Modem自主化進程：攸關QTL營收穩定性。

高通仍有時間，但窗口期正在快速收斂。投資人該問的，不是AI是否重要，而是：高通是否有足夠的資本、技術與全球布局，來熬過下一輪全球供應鏈與政經再洗牌的巨浪？