🍁前言與結論
附圖是美國製造業景氣指標ISM PMI與S&P 500的回測關係，時間橫跨1950~2025。
先說結論: 回測顯示股市跟景氣循環有很大關係，景氣上行時S&P500上漲機率及幅度均遠大於景氣下行時，🍁正文
PMI 通常指「採購經理人指數」（Purchasing Managers' Index），是一個衡量製造業和服務業經濟活動的指標，透過調查採購經理人對新訂單、生產、就業等狀況的看法來編製。
分類：PMI 有製造業、非製造業（服務業）以及綜合類等不同類別。
美國製造業PMI有兩個可供參考:
美國供應管理協會(ISM)製造業指數(PMI)及Markit 製造業 PMI。
ISM 製造業 PMI 與 Markit 製造業 PMI 之調查對象並不盡相同，ISM 主要針對 400 多間美國企業進行調查，ISM 調查範疇不僅限於民間私人企業，還會參考北美標準分類系統 (NAICS) 來進行調查，而 Markit 製造業 PMI 則是由調研機構 Markit 僅限美國 600 多家民間私人企業進行調查，再編製成 PMI 報告。
而在美股市場中，因 ISM 製造業 PMI 統計範疇更廣，故對股市來說是較具參考意義，本文采用ISM 的PMI指數作為回測參考指標。
PMI 的判讀方式:
- 大於 50：表示景氣處於擴張期。
- 小於 50：表示景氣處於收縮期。
- 等於 50：表示景氣與上月相比沒有變化。
- 數值變動：數值偏離 50 點越遠，代表擴張或收縮的動向越強烈。
🍁回測結果
回測的22輪週期中只有一次景氣上行時的年化報酬是負的(2001年10月)，
最低6.1%(2005年)，大部分都有10%以上的年化報酬率。
但景氣下行階段的上漲機率與漲幅大部分均不如PMI上行時期，但卻不是單純的下跌，
景氣下行階段有3種可能:
(1)年化報酬率為負，這是最常見情況22輪循環中佔一半(11次)，
(2)年化報酬率為正，但漲幅不高，在6%以下，22輪循環中佔約3成(7次)。
(3)年化報酬率為正，且漲幅高達10%以上，22輪循環中僅佔約2成(3次)，全集中在1990~2000的那場網路泡沫中。
循環平均長度是3.4年，上行與下行平均各1.7年，但每輪的差異很大，長短也不一樣，PMI的絕對值也都不同，因此非常難以預測。股市每一波段高低點也經常跟PMI的絕對高低點不同。
自1950年至2025年共發生11次經濟衰退，每次都伴隨PMI低於50的狀況，但PMI低於50卻未必一定經濟衰退。
🍁原因分析:
一般說法認為這個週期循環原因是製造業的庫存循環推動，也就是學術理論上的「基欽週期」，是由美國經濟學家約瑟夫·基欽（Joseph Kitchin）在1923年提出的經濟週期理論。它描述了一種平均約40個月（或約3-4年）的短期經濟波動，其主要驅動因素是企業為了應對需求變化而進行的存貨調整。
理論核心
存貨波動是關鍵：當企業生產過多，存貨增加，便會減少生產；反之，當存貨減少，就會增加生產。這種存貨的週期性增減是引發短期經濟波動的主要原因。
時間長度：理論認為這種短週期平均約40個月，持續時間通常在3到5年之間(本文回測結果是3.4年)。
🍁小結
本回測顯示製造業景氣循環可能跟一般想像的:「景氣上行股市漲、景氣下行股市跌」的邏輯不太一樣，
而是景氣上行非常大機率會得到比較高的年化報酬率，但景氣下行卻不一定會下跌，偶爾有可能會有超越10%以上的年化報酬率，加之每輪循環時間長短不一，PMI波動幅度也不一樣，因此非常難以預測，股票賣了之後持續上漲也是常有的事，因此，景氣循環並不適合用來做空，或是上槓桿，並且最好要參照其他的指標來判斷。
🍁這項資訊運用時需注意的有3件事
(1)週期是客觀現象, 應對策略每個人都應該照自己能力圈進行,並無標準答案, 我也沒有認為應該賣出。
資訊與應對策略是兩件事,每個人應依照自己能力圈優勢進行操作,若您是績優股長持策略, 只需要繼續持有即可。
若您策略是波段操作， 就可以先賣一趟後續景氣週期谷底接回,
要看自己能力圈, 是否有擇時能力?但可能的風險是可能會賣飛, 後續買不回來。
若您有資產配置能力, 可以考慮做一些其他低基期或低估資產平衡操作, 如果您有避險操作能力, 可以買一些部位進行避險。
如果您有資訊優勢, 知道得比我多, 那請按照您的優勢操作。
(2)週期高峰未必一定很準確是股價絕對高峰, 可能會差一點, 也未必一定會下跌, 有可能股價震盪整理, 微幅修正,但可知的是短期內上升空間並不高, 在景氣谷底做多勝率高, 景氣高峰做多勝率低,但未必要做空。
也不建議做空，不建議用槓桿, 因為即使方向明確, 短期波動仍然會讓用槓桿者死於劇烈波動。週期現象雖然最終結果呈現一致性,但過程波動其實有時很劇烈。另外週期高峰低谷也未必將會非常準確。
(3)回測歷史數據並不表示一定會發生, 只能說是在沒有結構性轉變的情況下,歷史重演概率高。
本粉專不建議您全然相信我的判斷, 請多加搜集資訊, 自己獨立思考, 建立自己優勢能力圈與自己的方法, 我的建議是參考我的觀念與方法, 不要全然相信我的判斷。
