一、 公司概況與重點
• 業務定位： 台灣最大軟袋保健飲品代工廠（ODM/OEM），擁有全台最高產能（年產 1.9 億包），在軟包飲品市場市佔率最高。
• 核心優勢： 具備從配方研發、殺菌技術到自動化充填的一站式服務；擁有獨家專利（如超微奈米珍珠粉）及多項國際認證。
• 營運亮點： 雖然 2025 上半年及 Q3 受宏觀因素逆風影響，但公司定調「谷底已過」，9-10 月營收已顯著回升，預期 Q4 及 2026 年將重回雙位數成長軌道。
(資料來源:2025Q3公司法說會簡報)
二、 財務與營運表現
• 本期財報 (2025 Q3 & 9M25)：
o 9M25 累計營收： 5.65 億元 (YoY -5.1%)。
o Q3 單季表現： 營收 1.96 億元 (YoY -1.4%)，稅後淨利 0.31 億元 (YoY -28.3%)，EPS 1.0 元。
o 獲利下滑原因： 營收規模未達經濟規模導致毛利率受壓（Q3 毛利率 35% vs 去年同期 40%+），加上業外匯兌損失影響。
• 營運解讀：
o 逆風因素： 2025 上半年至 Q3 受關稅不確定性、匯率波動及終端消費觀望影響，品牌客戶下單保守，處於去庫存階段。
o 復甦訊號： 隨著庫存去化結束，9 月及 10 月營收分別繳出 YoY +39.8% 及 +43.7% 的強勁增長，顯示拉貨動能已恢復正常。
(資料來源:2025Q3公司法說會簡報)
三、 產業趨勢與展望
• 軟袋取代趨勢： 台灣軟袋保健飲品滲透率僅 3.7%，遠低於韓國等成熟市場，預期未來將持續取代玻璃瓶與膠囊，市場年複合成長率 (CAGR) 可達 15-20%。
• 管理層展望：
o Q4 2025： 訂單回流，營收動能將延續，預期 Q4 營運優於前三季。
o 2026 年： 營收目標恢復「雙位數成長」，且隨著稼動率提升，營業利益率有望重回 25% 以上水準。
o 長期目標： 維持 ROE > 25% 及股利發放率 70% 的政策。
(資料來源:2025Q3公司法說會簡報)
四、 成長動能與策略
1. 新素材導入： 持續開發高利基原料（如龜鹿、人蔘、燕窩等高單價飲品），提升產品均價 (ASP) 與毛利。
2. 通路滲透： 深化現有客戶合作（大者恆大效應），並拓展直播電商、網紅品牌等新興通路，擴大市佔率。
3. 海外佈局： 香港、馬來西亞、新加坡等海外市場經過前期佈局，預計 2026 年開始產生規模化貢獻。
(資料來源:2025Q3公司法說會簡報)
五、 評價
• 法人機構觀察整理：
尚無評價。持續關注 2026 年首季訂單延續性、新客戶/新產品推出市場進度。
六、 Q&A
Q&A的部分大致分成下面幾個面向:
- 營運展望與財務面
Q1：判斷營運狀況好轉的依據為何？2026 年的展望？
- A： 2025 年前三季營收雖落後去年，但 9 月、10 月營收年增率分別達 39.8% 與 43.7%，顯示成長力道重啟，已把之前的落後填平。公司認為營運谷底已過（2025 Q3），預期 2025 全年表現會優於 2024 年。展望 2026 年，基於與客戶的互動及規劃，預期營收可恢復雙位數成長。
Q2：關於 2026 Q1 的訂單能見度？能否維持雙位數成長？
- A： 保健飲品屬於快銷品，能見度雖不若半導體產業長（半年或一年），但從目前掌握的資訊反推，既然全年有信心達成雙位數成長，預期 2026 年第一季也能維持不錯的成長速率。
Q3：3Q25 至 4Q25 是否有遞延訂單？
- A： 保健飲品屬於當前銷售，不屬於遞延訂單性質。目前的營收回升是來自實際拉貨動能恢復，這也是公司判斷谷底已過的原因。
Q4：如何在維持成長的同時，達成高 ROE（>25%）和高配息率（>70%）？
- A： 公司目前年產能達 1.9 億包，而年銷售量約在 8,000 萬至 1 億包之間，產能相當充裕。因此，未來幾年沒有大型資本支出（如建新廠）的計畫。在折舊費用固定、營收增長、成本控制得宜的情況下，將產生充沛的自由現金流，有能力維持高 ROE 及承諾的 70% 以上高股利發放率 。
Q5：公司過去的高投資回報率（ROI）是否與強調的「一條龍顧問式服務」有關？
- A： 是的。一條龍服務並非單純的代工模式，而是從「共創」角度出發。漢田憑藉技術優勢與研發能力，能更開放且深度地協助客戶向消費者溝通產品優勢，這種深層服務增加了客戶黏著度，進而創造雙贏與高 ROI 。
- 市場策略與通路佈局
Q6：海外佈局的具體進度與營收貢獻時程？
- A： 海外佈局從去年（2024）就已開始，目前銷售佔比仍低（約 2%）。公司視此為長久經營活動而非短期投資，預期在 2026 下半年至 2027 年 才會開始展現顯著的規模化貢獻。
Q7：目前的通路結構為何？為何要加速滲透藥局、直銷與超市等通路？
- A： 目前漢田最強的通路是電商（屬性快速、敏銳）。之所以要加強在超市、直銷、藥局的滲透，是著眼於未來超高齡社會（銀髮族）的需求。液態軟袋飲品好撕、好喝、好服用，非常適合長者，符合未來的消費趨勢。
Q8：目前主要的通路成長動能來自哪裡？
- A： 目前成長最迅速的通路仍是電商，因為這群消費者的屬性快速且敏銳，漢田的產品能滿足其需求 。
- 產品研發與客戶關係
Q9：80% 的客戶留存率是否為業界常態？
- A： 這並非業界常態。這是因為漢田採取「深層服務模式」，幫客戶做期待以外的事（如提供市場數據分析、行銷資訊整合），建立了深厚的合作關係，才會有如此高的客戶留存率。
Q10：保健食品流行變化快速，如何維持營收穩定度？
- A： 漢田不只是追逐流行，而是創造流行（Trend Maker）。例如 2017-2018 年漢田率先創造了「軟袋美容飲-白梨醇」的熱潮。目前公司觀察到未來的趨勢是「免疫力」，已與台灣益生菌大廠及藥廠合作取得專利原料，研發已就緒，準備推出具備功效的新型態飲品 。
Q11：新素材策略的詳情與進度？
- A： 這是公司三大策略（新素材、通路滲透、國際化）之一。去年起已與上游廠商進行更深入配合（如原料優化），預計 2024 至 2026 年 會陸續落實並推出相關新產品 。
- 風險管理
Q12：客戶集中度的風險與控管？
- A： 透過業務拓展，前十大客戶佔比已從幾年前的 70% 降至去年的 60% 左右。隨著新客戶持續開發，預期客戶集中度會再進一步降低。
Q13：未來三年的最大風險與應對方式？
- A：不可控風險： 總體經濟因素（如消費景氣）是最大的未知數。可控風險： 主要來自通路的波動性及海外市場開拓的不確定性。應對策略： 加快新品開發速度，做到比競爭者更快、更好，並更貼近消費者需求，以自身的技術與產品優勢來規避外部波動 。
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