摘要
截至 2026 年 1 月，Figma (FIG) 正處於其企業生命週期中一個極具爭議與轉折意義的時刻。
這家曾經重新定義了數位產品設計流程的企業，在經歷了 2025 年 7 月備受矚目的首次公開募股（IPO）後，其資本市場表現呈現出劇烈的波動性。
根據投資媒體 Motley Fool 的最新市場觀察，Figma 的股價目前徘徊在 33 美元至 37 美元之間，這僅略高於其 IPO 發行價，且較其上市後不久創下的峰值下跌了近 75%。
Figma 上市以來股價走勢圖（資料來源：富途牛牛）
這種「破發」的市場情緒與公司強勁的「基本面」形成了鮮明的對比，為價值投資者提供了一個值得深究的案例。
市場當前對 Figma 的悲觀情緒主要源於兩大核心擔憂：
- 首先是對生成式人工智慧（Generative AI）可能徹底顛覆圖形用戶介面（UI）設計行業的恐懼，即「AI 將取代設計師」的論點
- 其次是對高估值 SaaS 成長股在宏觀經濟不確定性下的估值重估。
然而，深入的分析顯示，市場可能嚴重低估了 Figma 的護城河及其向全棧式產品開發平台轉型的潛力。
從財務基本面來看，Figma 官方發布的 2025 年第三季度財報 顯示公司交出了令人印象深刻的成績單。
公司營收同比增長 38%，達到 2.742 億美元（資料來源：美股K線）
公司營收同比增長 38%，達到 2.742 億美元，年度經常性收入（ARR）正式突破 10 億美元大關。
更為重要的是，Figma 展現了極高的客戶黏性，其淨收入留存率（NDR）高達 131%，超過 100% 意味著「不用拉新客戶，收入自己長大」。顯示出大型企業客戶不僅沒有流失，反而在不斷擴大對 Figma 平台的投入。
儘管受 IPO 相關的一次性巨額股票薪酬費用影響，公司在 GAAP 準則下呈現虧損，但其非 GAAP 營業利潤和自由現金流均為正值，顯示出健康的造血能力。
本報告將深入探討 Figma 的內在價值，分析其在 Config 2025 大會上發布的戰略性產品擴張——包括 Figma Sites（網站構建）、Figma Make（AI 代碼生成）和 Figma Buzz（行銷資產管理）——如何重塑其競爭壁壘。
我們認為，Figma 正從單一的設計工具演變為連接設計與開發的「操作系統」。
儘管面臨 Adobe 和 Canva 的雙重夾擊，以及 AI 技術的潛在威脅，Figma 目前約 156 億美元的市值——低於 Adobe 在 2022 年提出的 200 億美元收購報價——可能為長線投資者提供了一個具有吸引力的安全邊際，特別是考慮到公司在此期間營收已實現翻倍增長的背景。
公司概況與發展歷史
1. 創始願景與早期顛覆
Figma 由 Dylan Field 和 Evan Wallace 於 2012 年創立，兩位創始人相識於布朗大學（Brown University）計算機科學系。Dylan Field 在獲得泰爾獎學金（Thiel Fellowship）資助後選擇輟學創業，這一決策為 Figma 的誕生奠定了基礎。
公司的核心願景具有極強的前瞻性：
將專業級的圖形設計工具完全搬上瀏覽器（Web-based）。
在 Figma 出現之前，設計軟體市場由 Adobe 的本地端應用程序（如 Photoshop 和 Illustrator）以及後來的 Sketch 主導。
這些工具依賴於本地文件存儲，導致設計師與開發者之間的協作充滿了版本衝突和文件傳輸的痛苦。
Figma 利用 WebGL 技術和創新的向量網絡演算法，實現了實時多人協作功能。
這一「設計界的 Google Docs」模式徹底顛覆了行業規則，使 Figma 能夠迅速蠶食競爭對手的市場份額。從 2013 年的種子輪融資到 2016 年正式發布，指出 Figma 逐步建立起以社群和協作為核心的強大生態系統。
2. 平台化擴張與 Adobe 收購案的啟示
隨著在 UI/UX 設計領域確立統治地位，Figma 開始向平台化發展。2021 年推出的 FigJam（在線白板工具）標誌著公司將用戶群體從專業設計師擴展到了產品經理和工程師。
隨後推出的 Dev Mode（開發模式）進一步縮短了設計到代碼的距離，鞏固了其在產品開發生命週期中的核心地位。 Figma 發展史上最具戲劇性的篇章莫過於 Adobe 的收購嘗試。2022 年，Adobe 宣布計劃以 200 億美元收購 Figma，這一溢價極高的報價不僅驗證了 Figma 的戰略價值，也反映了這家初創公司對 Adobe 創意帝國構成的生存威脅。
然而，由於歐盟和英國監管機構對反壟斷的強烈擔憂，該交易最終被迫終止。
這次失敗的併購案對投資者而言是一個重要的價值錨點，當時 Adobe 願意支付 200 億美元，而那時 Figma 的營收規模遠小於今日，且尚未布局 AI 戰略。
如今，Figma 保持獨立並持續高速增長，但其二級市場估值卻低於當年的收購價，Motley Fool 的分析師 認為這種價值倒掛現象是當前投資論點的核心支柱之一。
3. IPO 之路與市場反應
2025 年 7 月 31 日，Figma 終於登陸紐約證券交易所（NYSE），股票代碼為 "FIG"。
根據 IPO 定價為
- 每股 33 美元
- 高於預期的 30-32 美元區間
- 募集資金約 12 億美元
估值達到 193 億美元。
上市首日，市場熱情高漲，股價開盤即飆升至 85 美元，當日收盤於 115.50 美元，市值一度突破 560 億美元。
然而，好景不長。隨著市場對 SaaS 板塊估值的回調以及對 AI 替代風險的重新評估，Figma 股價在隨後的幾個月內經歷了劇烈調整。
截至 2026 年 1 月初，股價已回落至 31 美元左右，較峰值下跌約 75%。這種過山車般的走勢使得 Figma 被貼上了「破發 IPO」的標籤，但也為價值發現提供了空間。
行業分析與競爭格局
1. 用戶介面與體驗設計 （UI/UX） 市場概覽
全球 UI/UX 設計軟體市場正處於高速增長期。
根據 Mordor Intelligence 的行業報告，該市場預計將從 2025 年的 22 億美元增長至 2031 年的 116.6 億美元，年複合增長率（CAGR）高達 32.05%。
這一增長背後的主要驅動力包括企業數位化轉型的加速、移動應用和 SaaS 平台的爆發式增長，以及用戶對數位體驗要求的不斷提高。
特別值得注意的是，亞太地區被視為增長最快的市場，而北美則保持著最大的市場份額
Figma 作為雲端協作工具的先驅，完美契合了遠程工作和分佈式團隊的全球趨勢，這使其能夠有效地捕捉這一市場紅利。
2. 「三巨頭」競爭格局：Figma vs. Adobe vs. Canva
當前的創意軟體市場呈現出 Adobe、Figma 和 Canva 「三足鼎立」的態勢，三者分別佔據不同的核心領地，但邊界正日益模糊。
根據Stocktwits，Adobe 仍持有約 58% 的整體創意軟體市場份額，但
Figma 在專業 UI/UX 領域已佔據統治地位，部分報告估計其在該細分市場的份額高達 80-90%。
- Adobe 的防禦與反擊：Adobe 正通過強大的生成式 AI 模型 Firefly 進行反擊，將其深度集成到 Photoshop 和 Illustrator 中。此外，Adobe 也在嘗試通過 Express 產品線切入輕量級設計市場，以防禦 Canva 的進攻。
- Canva 的向上突圍：Canva 擁有超過 1.7 億的月活躍用戶，並正通過收購 Affinity 套件（對標 Photoshop/Illustrator）試圖向上游專業市場滲透。Figma 在 Config 2025 上推出的 Figma Buzz 正是對 Canva 的直接回應。
- Figma 的護城河：Figma 的核心護城河在於其「網絡效應」。在產品開發團隊中，Figma 不僅僅是一個畫圖工具，更是單一事實來源（Source of Truth）。設計師、開發者和產品經理都在同一個文件上工作，這種深度嵌入工作流的特性使得替換成本極高。
產品戰略轉型：Config 2025 深度解析
2025 年 5 月在舊金山舉行的 Config 大會是 Figma 發展史上的一個分水嶺。根據 UX Playbook 的現場報導，Figma 宣布將產品線從原有的 4 個擴展至 8 個，標誌著公司從單一的「設計工具」向全棧式「產品構建平台」的戰略轉型。
1. Figma Sites：從設計到發布的閉環
Figma Sites 是一個內置於 Figma 平台的網站構建器，允許設計師直接將設計稿發布為響應式網站。
- 功能特性： 支持自動布局（Auto Layout）、響應式組件、預設交互效果以及 CMS 內容管理系統。
- 戰略意義： 這是 Figma 向下遊價鏈延伸的關鍵一步，直接對標 Webflow 和 Framer。
- 執行風險： Forrester 的分析師指出，Figma Sites 在發布初期因生成的代碼缺乏無障礙性支持而受到批評，這表明在從純視覺設計轉向生產級代碼的過程中仍有挑戰。
2. Figma Make：AI 驅動的代碼生成
Figma Make 是一款 AI 助手，能夠通過自然語言提示（Prompts）生成設計原型和可用的代碼。
- 功能特性： 用戶可以輸入「添加一個帶有發布功能的按鈕」，AI 會自動生成符合現有設計系統規範的組件。
- 防禦性價值： 這是 Figma 應對「生成式 UI」（Generative UI）威脅的核心防禦工事，確保 AI 生成過程發生在平台內部，並與企業的設計系統強綁定。
- 進攻性價值： 截至 2025 年 9 月，已有 30% 的高淨值客戶每週使用 Figma Make，這證明了該功能在提高開發效率方面的潛力。
3. Figma Buzz 與 Figma Draw：全方位覆蓋
- Figma Buzz： 專為行銷團隊設計的資產創作工具，旨在阻擊 Canva 進入企業市場，實現企業內部的「端到端」（Wall-to-Wall）覆蓋。
- Figma Draw： 增強的向量繪圖工具，目標是讓插畫師無需切換到 Adobe Illustrator 即可完成工作。
財務績效與運營指標分析
Figma 的財務報表揭示了一家在規模化擴張的同時仍保持強勁增長動力的公司。
1. 營收增長與規模
- 營收表現： Figma 的官方財報數據 顯示，2025 年第三季度營收為 2.742 億美元，同比增長 38%。2025 全年營收指引預計在 10.44 億至 10.46 億美元之間，這意味著公司已穩步跨入「10 億美元 ARR 俱樂部」。
- 增長率趨勢： 雖然 38-40% 的增長率在 SaaS 行業中屬於頂尖水平，但相較於 2024 年 48% 的增速有所放緩。Figma 必須證明其新產品（Sites, Make）能成為新的增長引擎。
2. 利潤率結構與盈利能力
- 毛利率 （Gross Margin）： 公司毛利率維持在 88% 至 90% 的極高水平），顯示了強大的定價能力。
- 運營利潤 （Operating Income）： 雖然 GAAP 準則下因 IPO 相關的一次性股票薪酬費用（SBC）高達 9.757 億美元而呈現虧損，但剔除 SBC 後，Q3 非 GAAP 運營利潤為 3400 萬美元，利潤率為 12%。
- 自由現金流 （Free Cash Flow）： Q3 調整後自由現金流為 4900 萬美元，利潤率為 18%，顯示公司具備正向造血能力。
3. 客戶留存與企業級表現
- 淨收入留存率 （NDR）： 截至 2025 年 9 月，NDR 高達 131%。這意味著即使沒有新客戶，Figma 也能通過向現有客戶追加銷售（Upsell）實現 31% 的收入增長。
- 大客戶增長： 年付費超過 10 萬美元的客戶數量在 Q3 達到 1,262 家，單季增加 140 家，證明 Figma 已經深深扎根於大型企業的 IT 基礎設施中。
人工智能：威脅還是機遇？
1. 空頭論點：生成式 UI 的顛覆
悲觀者認為，隨著大語言模型（LLM）的進步，未來軟體界面的生成將不再需要人工繪製。
如果產品經理只需對 AI 說「給我一個類似 Uber 的介面」，AI 就能生成完美的 UI 代碼，那麼 Figma 作為「介面繪製工具」的需求將大幅萎縮。
2. 多頭論點：協作式 AI 操作系統
Figma 的管理層和看多者則認為，AI 將成為 Figma 的護城河增強器。
- 設計系統的約束： 企業級軟體開發需要嚴格遵守品牌規範和設計系統（Design Systems）。通用 AI 模型難以理解特定企業的複雜組件庫邏輯。Figma 通過 Figma Make，將 AI 生成能力與企業獨有的設計資產庫結合。
- 複雜度管理： AI 會降低軟體開發的門檻，導致軟體數量爆炸式增長，這反而增加了對協作、版本控制和設計管理的需求——這正是 Figma 的強項。
估值分析與投資論點
1. 當前估值分析
截至 2026 年 1 月，Figma 市值約為 154 億美元，股價約 31 美元。
- 市銷率 （P/S TTM）：Figma 的 P/S 倍數約為 15.89 倍。
- 相對估值： 雖然相較於一般 SaaS 股票享有溢價，但考慮到其近 90% 的毛利率和 38% 的增速，這種溢價在歷史背景下並不算極端。值得注意的是，目前估值甚至低於 Adobe 2022 年提出的 200 億美元收購價。
2. 投資論點：價值錯位
Figma 目前處於「價值錯位」區間。 • Adobe 地板價： Adobe 曾願意出價 200 億美元收購，這為 Figma 的戰略價值設定了一個隱性地板。 • 新產品期權： 市場目前主要定價了其核心設計業務，幾乎未給予 Sites、Make 和 Buzz 這些新業務任何估值溢價。 • 過度反應： 市場對 IPO 後的拋售和 AI 恐慌往往是短視的。Q3 強勁的 131% NDR 證明了其產品在 AI 時代依然具有極高的不可替代性。
風險因素與公司治理
1. 內部人拋售與解禁壓力
最近的監管文件顯示，Figma 的高管（包括 CFO 和法律總顧問）在 2026 年 1 月初進行了股票拋售。此外，IPO 鎖定期（Lock-up Period）的結束可能會導致早期投資者和員工的大量套現，這將在短期內對股價造成持續的下行壓力。
2. 技術與執行風險
Figma Sites 發布初期的代碼質量問題暴露了公司在進入全新領域時的執行風險。如果新產品無法達到與核心設計工具相同的高標準，可能會損害品牌聲譽。
總結
Figma 是一家基本面極其優秀的科技公司，目前正經歷資本市場的劇烈陣痛期。
其「設計+開發+行銷」的平台化戰略描繪了一個宏大的願景，而 90% 的毛利率和 131% 的淨留存率則為這一願景提供了堅實的財務支撐。
市場當前將 Figma 股價打壓至「破發」水平，本質上是在定價「AI 將殺死 Figma」這一極端預期。
然而，Config 2025 展示的產品路線圖表明，Figma 正積極轉型為 AI 時代的基礎設施，而非受害者。
對於具備 3-5 年投資期限且風險承受能力較高的價值投資者而言，當前價格區間提供了一個極具吸引力的買入機會。建議密切關注 2026 年各季度「Figma Make」的採用率，這將是驗證牛市情境是否成立的關鍵信號。
