Tesla：盈虧只是參考用，現金才是硬道理／Jean-Louis Gassée

雖然Tesla Model 3看起來是一款能幫Elon Musk賺錢、並且讓Tesla在轎車市場站穩腳步的產品；但該公司最近一季的巨額虧損，仍然讓許多股民憂心忡忡。究竟這些虧損會不會傷到Tesla的元氣？就讓我們來探討一下。

Jean-Louis Gassée

法國巴黎人，曾於1980年代擔任Apple歐洲營運負責人、以及Mac電腦開發主管。本站已獲Monday Note直接授權編譯其作品。. "Jean-Louis Gassée" is published by 吐納商業評論 in 吐納商業評論 | Tuna Business Review.

就在Tesla宣布6月份結束的第二季虧損了4.08億 （美元，以下同）之後，該公司股價應聲下跌了超過13%；市值則減少了60億以上，目前大約在406億左右。

這個結果，讓許多一直在觀察的投資人跌破了眼鏡、也讓Tesla未來的股價發展蒙上了些許陰影。

股價與虧損

首先，Tesla股價暴跌的主要直接原因，其實並不在於持續惡化的虧損；因為這4.08億並不比第一季虧掉的7.02億多，但卻比股市預期的數字更大。

或許有人會解釋道，這個虧損數字中包含了一些「非經常性」（non-recurring）虧損，所以不能視為常態；但在筆者看來，Tesla的財報中總是會有一些「非經常性」的虧損項目……。

其次，從股市的角度來看，第二季的「每輛車營收」從第一季的5.87萬元減少到了5.66萬元；但同期的出貨量卻激增了51%，從第一季的6.3萬輛成長到9.5萬輛，總營收從第一季的37億增加到第二季的54億。

然而，Tesla財報中所謂的「車輛毛利」（Automotive Gross Margin）卻從20.3%降到了18.9%（以上數字均來自Tesla的第一季與第二季公開財報；通常這些數字會比老闆Elon Musk自己的網路發言準確）。

但大家可能沒想到的是，Tesla每賣一輛車賺的錢變少了，其實並不見得是壞事。

Model 3的成功

當Tesla在2016年三月發表Model 3車款時，主打的是遠比10萬美元等級的Models S與Model X便宜、針對大眾市場設計的「平價車款」。

然而從引起市場嘩然的發表會到現在，雖然Tesla一直持續改進Model 3，但也不斷遭到外界批評這輛「大眾車款」價格並不大眾：基本款號稱只要3.5萬美元，但加上一些「常見」的配備之後，沒有準備個5萬還是買不到。

不過，最近基本款的「實際價格」已經掉到了3.9萬（但還是要小心經銷商拐你加價購的話術）、而豪華一點的版本則在4.8萬左右。看起來，Model 3確實吸引到了一些想換新車、或是買第二輛車的消費者。

如果有一天，Tesla可以變成「普通的主流車廠之一」，又有什麼不好？

或許有人會說，這樣是不錯啦，但如果大家都去買便宜的Model 3，而不買價位比較高的Model S或Model X怎麼辦？比起三年前，現在Model S的租賃價格已經低了不少哩。

擔心這類事情的人確實不少；甚至還有人預測，Tesla在大量賣出平價車款之後，股價將會從（本週的）228美元跌到45美元。對於這類比較擔心股價的人士來說，Tesla是一家靠大量資本支出運作與生存的車廠，而不是一家科技公司，因此必須用資本市場的角度來觀察它的起落。

Tesla其實是一家賣技術的公司

然而，他們忽略的事情是，Tesla在本質上其實是一家技術公司；因為他們的核心價值其實是在軟體上，並且採取目前矽谷相當普遍的策略，從處理器到輔助駕駛程式都完全自行開發。

跟其他轉做電動車的傳統車廠相較，Tesla在軟體方面無疑擁有更大的優勢。

不過，那些股民們倒是講對了一件事：Tesla賺的還是傳統汽車業的毛利。以不到19%的毛利來看，跟傳統車廠GM的19%、福特的13%、以及克萊斯勒的13.5%已經相去不遠；相較之下，並不是特別賺大錢的生意。

但股民們倒是不太需要擔心Tesla是否還活得下去。Elon Musk跟許多創業家一樣，都知道一件事：

盈虧只是參考用，現金才是硬道理。 “Cash is a fact, profit is an opinion.”

現金為王

只要一家公司還有錢付各種帳單，就可以存活下來，繼續進步、繼續創新、吸引新的顧客、製造更多產品。

至於利潤，無論盈虧都只是一個參考數字，不像現金那麼實在。在一段特定的時間裡，如果你的淨資產（也就是資產減去負債）增加，就是有利潤；但問題是，資產的估值方式是很微妙的（例如智慧財產怎麼估？）：庫存怎麼折舊？應收帳款何時收得到？

或許你的新產品賣得很好、毛利率也很漂亮，所以利潤不錯，但如果下游經銷商倒你的帳，公司照樣活不下去。如果公司帳戶裡沒有現金，上游廠商跟大有為的政府照樣有辦法逼你吐出錢來，直到倒閉為止。

讓我們拿早期的Amazon來當例子（但不用拿Jeff Bezos跟Musk比）。每次Amazon宣布越來越多的當季虧損，就有一批人又跌破眼鏡，說這家公司快倒了；然而Amazon就是死不了，它的營業額節節昇高，跟買家幾乎是收現金、但付錢給供應商則是照合約慢慢來。

收付之間的時間差，讓Amazon不斷累積起口袋裡的現金，讓公司得以持續成長；至於來自內部投資的帳上虧損，就根本不算什麼了。

回頭來看Tesla。目前它的口袋裡大約有50億現金（不過下一季可能又會虧個5億左右，先扣起來好了），所以目前狀況是好是壞還很難說；但可以確定的是，這家公司會繼續成長，並且在某一天可以自給自足，不需要再賣股票或是貸款籌錢。

然而，傳統車廠會坐視Tesla長大嗎？

傳統車廠自顧不暇

以美國市場、特別是美國本土車廠而言，這方面的市場競爭空間並不算大；這並不是因為福特、GM等車廠的主管都不懂市場，他們也不是不會做電動車，而是他們找不到從這個市場中賺錢的方式。

他們看到Tesla的虧損數字之後，對於自己來做會怎麼燒錢，心裡大概就會有個底；而股東和投資人可是惹不起的，所以想想還是算了。

目前在美國市場，賣卡車是讓車廠續命的特效藥。GM因為卡車在歐洲賣不動，所以將歐洲分公司「抵押」給了法國的Peugeot-Citroën；福特則大量減少了轎車產量，靠著賣F系列小卡車（目前美國賣得最好的車款）賺錢。而克萊斯勒則藉著與法國雷諾車廠合併，來試圖脫離困境。

至於歐洲方面，德國車廠是Tesla比較直接的競爭對手，但他們也不太知道怎麼做出賺錢的純電動車（而且包括Benz、BMW、以及先前的VW，執行長都在走馬換將之中，有點自顧不暇）。雖然這幾家車廠的宣布將推出入門款電動車，但對於Model 3完全無法構成威脅。

據Tesla表示，Model 3在美國市場的銷售成績，已經超過所有同級產品數量的總和：

同樣的，Model 3在歐洲也稱霸了中型高級車的市場級距。

Tesla的疑慮

不過話又說回來，Tesla最近的狀況也並不全然是好消息。

首先，外界對於Tesla各種偉大計畫的進度控管仍有疑慮：計畫中的上海工廠能準時在今年年底上線嗎？利用併購Maxwell公司所獲得新技術而建造的新電池工廠，能在明年完成嗎？在對製造業不如矽谷友善的歐洲，新的工廠能如期破土嗎？

然後是Elon Musk一再跳票的的承諾：他不斷表示「全自動駕駛」（Full Self Driving，FSD）功能會在明年上路，甚至在2020年底之前會成立由100萬輛「機器人計程車」組成的大軍。這些都會真的實現嗎？

然而，Musk原本就是一位以狂想著稱的創業家；他真的會發射火箭、表示要死在火星上（但不要因為墜毀）、賣太陽能板、在城市地底下挖隧道、甚至還要在人們的腦子上接線！

能跟Musk活在同一個時代，看著他弄這些匪夷所思的事情，也算是一種幸運啦。

（編譯／傅瑞德）