【邏輯投資】潛力股週報2023.07.23

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★「價投三次方」投資分享會開放報名中

許多投資朋友一直敲碗詢問「邏輯投資」是否會有機會在「實體活動」跟讀者交流，現在機會來囉！而且是「價值投資ｘ價值投資ｘ價值投資」的聯合分享會，「一個願望，三倍滿足」！

－分享會主講者／暫定題目：

• 修正式價值投資 ／ 尋找低估價值的投資哲學
• Kelvin價值投資 ／ 在能力圈內建立穩健的價值投資
• 邏輯投資 ／ 深度價值投資：以營建股、成長股為例

我的部分預計會介紹個人的投資與選股思維，並以實際操作過的營建股、成長股作為案例，同時會探討何謂「深度價值投資」。

－分享會場次、日期與暫定地點：

• 8/27（日）台北場（暫訂地點：行天宮捷運站附近）
• 9/10（日）台中場（暫訂地點：台中火車站附近）
• 9/16（日）高雄場（暫訂地點：捷運獅甲站附近）（高雄場有邀請特別來賓 Kai Lin）

－報名資訊

• 活動名額：各場次名額有限，額滿為止。目前北區（台北場）報名人數達7成，中區（台中場）達4成，南區（高雄場）即將額滿。

• 報名方式：僅接受線上報名，請先選好想報名的場次，填寫下方連結內的報名表單，會再確認報名後回信告知匯款帳號，請於24小時內完成匯款，並回信告知匯款帳號後5碼，等收到匯款確認的回信，就代表報名成功囉！
• 報名費用：分享會原價1,680元，早鳥報名優惠價格為1,450元。

－報名網址：

• 8/27（日）台北場｜報名網址：https://risu.io/PdWLL
• 9/10（日）台中場｜報名網址：https://risu.io/7V4rP
• 9/16（六）高雄場｜報名網址：https://risu.io/GfGVk　

－訂閱讀者回饋：

提醒有訂閱專欄的讀者，報名表單記得最後面要填寫訂閱名稱（方格子帳號名稱）及訂閱的E-mail，我會另外提供禮券或相關等值優惠，回饋方式會再另行公告，這算是給專欄訂閱讀者的福利！

在此也感謝專欄訂閱讀者的長期支持，期待在分享會上看到大家喔！

※中興電該抄底嗎？分享我的觀點

我們去年6月底於專欄發布「發掘潛力股｜重電五霸比較｜獲利持續成長但官司烏雲壟罩，投資潛力與風險並存｜中興電(1513)」，當時就介紹過中興電（1513）這家公司，並表達長線看好的觀點，9月底台股低迷的時候，專欄還特別發布「市場觀察解讀｜來不來「電」？電網題材「係真ㄟ」，重電族群走長多」，再次提醒讀者關注重電族群，因為這是長多題材，而後續相關概念股的股價確實也水漲船高。

要說可惜的話，就是我們在今年1月初就決定停止追蹤中興電「潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.01.08（停止追蹤：中興電、葡萄王、閎康）」，實際上重電族群今年整個族群的本益比都大幅上修，代表市場參與者對整體族群的長期業績成長感到樂觀。

不過不知道讀者是否還記得，去年「發掘潛力股｜重電五霸比較｜獲利持續成長但官司烏雲壟罩，投資潛力與風險並存｜中興電(1513)」這一篇文章我們就有提醒讀者要注意官司風險，這就像懸在公司頭上的一把刀，而最近二審宣判結果出爐，官司利空再度發酵，導致中興電連吃兩根跌停板。

但中興電（1513）7月21日（五）爆大量成交14萬張，股價止跌回升，許多讀者私訊詢問是否可以承接，我認為這要可以分成幾個層面來探討。

• 2Q23認列虧損

中興電公告表示，針對法院判決沒入20億9,916萬元，先前110年已依據律師意見認列損失8512.2萬元，剩下約20.14億元，將於2Q23「全數」認列，按公司49.48億元，約計減損EPS 4元，假設今年原本可以賺6.3元，那就只剩下2.3元。

• 未來業績展望才是評價重點

其實已知的利空影響有限，中興電跌停兩天之後反彈，代表有部分市場參與者認同目前公司評價，這是因為市場習慣往後看，現在市場會更重視2024年的獲利成長與業績展望，在成長路線不變的情況下，假設2024年市場預估共識EPS為7.5元，那現在股價交易在2024年預估EPS的15倍本益比位置，也意味市場預期中興電2025年還能保持一定成長動能。

• 股價便宜嗎？

如果你用今年的預估EPS去看，中興電股價一點都不便宜，而從明（2024）年預估EPS來看，預估本益比也處於歷史區間（10-15倍）的上緣，股價勉屬合理，但仍不算便宜。

我自己是會挑自己覺得更有上檔空間且確定性更高的股票來投資，所以中興電不會是我的首選，但這不代表它不會漲或並非好的投資選項，純粹只是要表達這家公司目前的價位不會是我的優先選項。

在上週週報「【邏輯投資】潛力股週報2023.07.16」我有提到「好球帶」這個觀念，同樣的我還是只會挑選進入自己好球帶的球來打，你不必學我，可以有自己的判斷與策略思考。

• 是否還有其他風險？

網路上有些分析者認為中興電可能會被列為「拒絕往來廠商」而影響未來承接政府標案，這一點我有不同看法。

依政府採購法第101條第1項第6款規定：「機關辦理採購，發現廠商有下列情形之一，應將其事實及理由通知廠商，並附記如未提出異議者，將刊登政府採購公報：…六、犯第八十七條至第九十二條之罪，經第一審為有罪判決者…」，按上開規定，本案一審判決出爐時，主管機關即可依法刊登採購公告並將其列為拒絕往來廠商，但實際上查詢系統目前仍查不到中興電。

所以我認為這起事件尚不影響公司承接政府標案的機會，但是否影響得標率，就很難說了。另外其他同業是否能享有轉單效益，我也同樣持保守觀點。

」

• 危機事件等於抄底良機？

「危機事件爆發通常是買股的好機會，這一點我同意，但我認為前提是「市場共識看衰」、「評價過度下修」、「忽略公司度過危機的能力」，所以是否抄底的評估重點不在跌了幾根跌停板，而是共識評價是否過低而產生「超額報酬」的空間。

有的投資者認為中興電及整個重電產業的市場評價已經大幅上修，所以不能只用歷史評價區間去看待中興電的合理價值，這一點我尊重，實際上AI伺服器也是提前反應市場對於2024年甚至2025年的業績展望，但這種投資策略我認為比較適合短期或波段操作，因為參與者可以把握市場資金動能與樂觀的共識獲取更多收益，這絕對是有可能做得到的，所以我無意否定這種觀點。

但我個人的投資原則是希望捕捉我認為確定性更高的投資機會，例如產業結構發生變化、有競爭力的產品出現擴大市佔、預售屋預告未來業績等；又或者投資評價過低的標的，例如景氣循環股或市場過度擔憂造成評價大幅滑落等，從過去到現在，這樣的投資策略不僅讓我獲得不錯的收益，也躲過好幾次股災，我會繼續秉持這樣的策略操作，並放掉不屬於我好球帶的「球」。

以中興電吃了兩根跌停板就打開，以及這麼多投資朋友私訊詢問能否抄底來看，我不認為市場有因這起判決而恐慌殺價，且以長期評價面來看，並沒有明顯低估，因此我個人不會考慮抄底中興電，這只是我的個人想法，不代表買賣建議，如果你有不同意見，我也尊重。

※ 長期存股漲多該賣嗎？聽聽馬斯克的觀點

許多台灣存股族喜歡的ETF 0056、00878 因成分股受到AI題材帶動大漲，使得不少人萌生獲利了結的想法，但投資圈也有不同聲音，認為既然是「存股」，怎麼會考慮賣出呢？

其實買賣只是投資決策的一環，沒有絕對不能買或不能賣這種事情，如果有人告訴你「買了就不能賣」，你可以請他開立保證書，如果十年、二十年後沒有達到更好的報酬結果，就請他把差額賠給你，我相信對方一定不敢訂立這種承諾，因為投資圈沒有人真正擁有「時光機」或「預言書」。

本週特斯拉（Tesla）召開法說會，馬斯克提到他對於股票、股價、買賣的觀點，作為曾經當過全球首富的男人，他的想法不妨參考看看，以下為他的談話的翻譯（我有酌作潤飾）：

有時候，你會感覺世界經濟似乎正在崩潰，而隔天一切又恢復正常，我不知道發生了什麼，但我希望一切都好。這就是為什麼我在Twitter上發文並真誠地提供建議，因為我非常關心那些小股東，尤其是在我們（特斯拉）艱難時期一直支持我們的股東，我愛你們！夥伴們！我們無法控制宏觀環境衝擊或股市的情緒性壓抑，所以，在動盪時期，我建議不要融資（開槓桿）。

如果經濟與環境不那麼動盪，實際上使用融資可能是一個明智之舉，但我們現在處於動盪的時期，對於長期投資價值，我對特斯拉有非常高的信心。我看到公司的增值道路，可以說會有5倍甚至可能是10倍的市值增長。但沿途的變化、挑戰與市場情緒無法預測，所以說買入並持有是正確的，作為投資建議，我會建議你找到喜歡的產品與公司，看看它們是否會繼續生產出優秀的產品，買入這家公司的股票並持有，就這樣，你會成功的。

公司存在的原因是為了製造商品和提供服務，最好是優秀的商品和服務。它們沒有其他原因存在，也不應該有其他原因。所以，你應該買入那些生產出優秀產品並有良好未來前景的公司的股票。這其實是常識。

一般來說，當你對一家公司的產品或服務充滿信心時，在市場恐慌時買入；而在市場過度熱情時，可以賣出。我不是在指特斯拉，但是是的，可以低買高賣。

華倫·巴菲特實際上有一句話，我引用他的話，大意是一家上市公司就像你住在自己的房子裡，一個瘋狂的躁鬱症患者站在你的房子外面，向你喊價要買你的房屋，而每天的報價都不同。但房子仍然是同一座房子。這就是股市。

簡單說，不管是0056、00878這類ETF商品，或是過去表現優異的公司股票，你其實可以評估持股價格是否合理，如果覺得貴了就賣出，覺得便宜再買回來，這其實是合理的操作。

而從「價值投資」的觀點來說，這其實是「常識」，也是「常規操作」，因為我們喜歡在股票乏人問津，或被市場悲觀預期懲罰時買入，然後在利多消息出爐，市場情緒升溫，股價被樂觀預期大幅推升時賣出。

好公司的股票值得長期持有，可是「超級貴」的好公司股票值得賣掉，然後換到其他被低估的好公司。

※ 台積電法說會重點：AI！AI！AI！

台積電20日召開2Q23法說會表示，隔天股價重挫3.3％，我們稍微看一下半導體產業的龍頭說了些什麼。

• CPU、GPU和AI加速器等晶片目前貢獻總營收的6%，預期這項需求在未來五年將以近50%的年複合成長率成長，並在營收占比中，增加至11-13%。
• 第3季來自AI增加的需求不能完全彌補庫存調整與經濟前景不佳的干擾，客戶今年全年都在管控庫存，態度更加謹慎。AI發展良好，但2024年才能看到比較明顯的貢獻。
• 3Q23毛利率預期下降1.6個百分點至中位數52.5%，原因包括產能利用率仍待拉升，以及初步量產的3奈米製程仍處於學習曲線當中，將稀釋抵銷3Q23毛利率2至3個百分點，進而在第四季持續稀釋3至4個百分點。
• 預期今年晶圓代工產值預測下滑15-17%，上一次預測將衰退7-9%。
• 美元營收財測也有調整，年減幅度下修至10%，較先前預測年減4-6%進一步下修。
• 預期美國廠4奈米製程技術量產時間，將推遲至2025年，原因在於當地專業人員不足。
• 日本特殊製程晶圓廠將採用12/16奈米和22/28奈米製程技術，進度如期，有望於2024年末進入量產。
• 中國28奈米製程擴產進度也如預期。
• 德國建廠計畫仍在評估，正朝向車用技術的特殊製程晶圓廠的方向研議。

• 「邏輯投資」觀點：

1. AI需求很強，未來五年將以50％的年化成長率成長，加上特斯拉的執行長馬斯克（Elon Musk）也說正在搶Nvidia的AI伺服器，代表AI伺服器的需求確實強勁，預期AI伺服器相關概念股仍會是經濟不景氣背景下，台股的主流投資題材。
2. 儘管有著強大的需求，但台積電的先進封裝產能難以滿足Nvidia、AMD需求，開始產生外溢效應，媒體報導部分封裝訂單會下到日月光等封測業者身上，形成雨露均霑。
3. 然而AI伺服器不是半導體萬靈藥，沒法治百病，台積電法說會正面肯定AI伺服器貢獻有限的觀點，股價也忠實反映市場失望情緒，因此相關概念股如果之前噴到宇宙去，可能要注意當市場強調「營收占比」觀念時，可能會把股價拉回地球。
4. 台積電的說法已暗示智慧型手機、電腦、伺服器需求下半季旺季不旺，雖然庫存調整陸續告終，但因缺乏新的需求，復甦緩慢，加上AI伺服器短期的預算排擠壓力，相關概念股的業績與股價表現會面臨一定壓力。
5. AI伺服器的爆量成長，仍會給市場帶來更多資金與機會，這個題材仍可以持續發掘。
6. 當台積電預測也開始轉趨保守，或不斷下修財測時，往往是產業底部，相關概念股股價如果先蹲後跳，其實值得留意。

※ 潛力股資訊總整理（截至20230723）

• 本週潛力股清單有不少個股要進行除權息，讀者可以多多留意價位的變化。

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