高股息因子實證

根據清流君以及淺談保險觀念的觀點而言，股息只是左手換右手的操作，在台灣真的是這樣子嗎？

1. 業界是怎麼看這件事情的？

MSCI Barra 作為多因子風險模型的龍頭業者，在歐洲EUE3模型裡他採用殖利率作為一個風格因子，且超額報酬P-Value顯著。同樣地，在台灣市場MSCI Barra也將股息當成是一個風格因子。

2. 學界是怎麼看這件事情的 ?

由於太多研究指出高股息有溢酬，我隨手舉出一篇，Ron Israel and Tobias J. Moskowitz (2012)指出價值因子的衡量方式可以以殖利率作為衡量，相信對因子投資熟悉的人都認識Tobias J. Moskowitz這個名字。在台灣也有大量碩博士研究指出台灣市場具有高股息溢酬。除此之外，還有許多研究指出股息的高低具有資訊價值，避免文章主題失真就不進行討論。這一方面的討論，狂徒有一系列精采的整理。

廢話不多說，數據可以說明一切。

實證設定

樣本期間：2006-08-14 ~ 2024-04-19

選股池：台灣上市櫃公司 (含下市櫃，已排除倖存者偏差。)

資料來源：TEJ 經濟新報

策略：分別做多股利率前50%、後50%的公司

回測該考慮到的限制皆有考慮到，唯我們沒有考慮股利所得稅，但報酬的差異早就把股利稅蓋過。

從圖表可看出高股息因子確實具有超額溢酬，前、後50%的投組差了6%的年化溢酬，夏普率則是差了一倍。對於實驗結果一點也不需要感到奇怪，畢竟MSCI Barra在台灣的風險模型就有納入股息作為風格因子。

所以，高股息到底有沒有效？這不是什麼容易的問題，0056、00878這種ETF由於基金規模過大，導致進出市場時容易有衝擊成本，我們也難以確認高股息是否有因子估值過高的問題。

因此我最終的建議依舊是買進0050而不是高股息ETF，但原因絕對不是單純的高股息因子一定無效。