【首席分析師追蹤報告】聯電(2303)：題材溢價已現，轉向成長驗證

追蹤摘要：預期兌現與評價修復

• 股價表現驗證：自 10 月報告發布以來，股價由 44.9 元 上漲至 54.1 元（漲幅約 +20%），已突破當時設定的公允價值錨點（47.5 元）並逼近樂觀情境目標（59.5 元）。
• 核心變化總結：
• • 營運落底確認：2025 Q3 毛利率 29.8% 優於預期，驗證了我們對「特殊製程護城河」的判斷。
  • 敘事升級 (Narrative Upgrade)：除了原有的先進封裝與 Intel 合作外，新增了 「矽光子 (Silicon Photonics)」 與 「美國 8 吋在地製造 (Polar)」 兩大強心針，市場給予的估值倍數（PE）開始從純週期股向成長題材股靠攏。