這是一篇我去年2022年底寫的文章，主要是做CB現股與CBAS的籌碼分析，讓你看懂掛牌之後的籌碼變化代表了什麼樣的含意，我個人認為這是可轉債交易精隨中非常重要的一個章節，你可能會因此融會貫通許多環節。

今天剛好是我寫了這些可轉債文章一個月，我也不曉得可以寫了將近三十篇關於可轉債的文章，主要都是把我以前整理或是知道的一些內容跟大家分享，如果有幫助就收藏起來，沒幫助也沒關係，就笑笑看過就好了，畢竟我也就單純分享而已，我也沒跟你有任何利益關係，我也很訝異有好幾位陌生朋友給我贊助，我也在此謝謝你們的鼓勵，希望我寫出更多的文章來跟大家分享，我也盡量抽時間來整理跟撰寫，如果你有問題想問，但找不到人問，你可以直接在文章下面留言，如果你不好意思那你也可以發mail我[email protected]，如果我有看到會回你的。

好吧!讓我們開始今天的文章分享吧~

通常可轉債掛牌上市之後一個禮拜可以進行選擇權拆解，有擔保的可轉債通常一定可以拆解，如果是看TCRI信用評等的要看分數，7-9分的不能拆解沒有選擇權，6分有的有額度有的沒額度，有額度有預約到就可以進行交易拆解，其他5分以下通常是可以拆解。

我們看以下三檔，32903東埔三有擔保可轉債所以一定可以拆解，廣積6分，券商報價出來可拆解，可寧衛4分也可以拆解。

【案例一 : 32903東浦三】

2022/11/29當天是第一天可以拆解，成交後的第二天櫃檯買賣中心就會公告當日拆解的資訊，所以資產交換選擇權端交易行情日報表或資產交換選擇權端交易行情月報表都是公開資訊。

拆解交易量、筆數及價格高低都是公開的，這樣我們可以了解到主力大戶的持有量或成本大約在哪裡，如果有機會低於他們的成本價時，或許是一個可以考慮的介入機會。

東浦三是個蠻特殊的競拍標的，主要是競拍的得標明細意圖太明顯，從得標單中即可看出。107得標924張，106.5得標1,048張，兩個價格合計起來就1,972張了，佔了總競拍2,700張的73%，你說這兩個標單是不是同一個人，他拿走那麼多籌碼，我們當然知道他想幹嘛，但他拿那麼多其他人其實也沒得玩了，這也是歷來我看過最明顯的成本且數量非常集中的一次結果。所以他的競拍我覺得有點太高調。

先簡單分享一下競拍的籌碼分析經驗，岔開話題一下，我也前當兵是通訊兵，那時候我是被派去學摩爾斯密碼，那個職稱叫報務士，主要負責拍發摩斯密碼給其他單位跟抄收密碼給譯電士去翻譯，一短一長音是A、一長三短是B、長短長短是C，所有英文跟數字都有對應的長短音，海上求救密碼SOS就是連續拍三短三長三短，就是求救的摩斯密碼，為何會去說到這一段往事呢？

因為我在看得標明細時我就發現好像有人在拍密碼，看到的蛛絲馬跡 :

1.請問誰會去寫到小數第二位，沒有經驗跟不熟的人不可能，所以這絕對是利害厲害的高手，為了不讓你看出他到底持有多少張，所以就是分散拍，這才是最聰明的，賺錢賺到低調到不行，默默的操作就好，所以當我看到101.01寫這樣的數字，我就會聯想的最後的尾數是.01的是不是同一個人，還真的可能有很多筆尾數1的，結果其實2-9都有，交叉打訊號或是可能同一群人，要知道全部自己人拿到多少的最好方式，就是分散價格再分散尾數，其實說真的多那0.01或0.02沒有什麼意義，所以我才會想說他們為何要這樣拍，其他的空間就留給大家自己去想像了。

2.再來就是固定間隔，譬如每隔0.5元，然後都是30張或50張或100張，這個手法就比較容易看出來，所以你把這些有規律的張數跟價格計算，也可以大概知道主力大戶的成本大概在哪。

如果有興趣研究的可以自己再去看看競拍的得標明細公告，你會發現還蠻有趣的。

話說回來32903東浦三，它的價格少，且就是完全沒打密碼，就赤裸裸的很大的量直接拍整數，所以我才想說這個手法非常直接。

11/29當天交易明細剖析

• 32903一開盤用漲停板129.8對敲1784張，說真的這不常見，不知道是不是沒經驗的對敲的，不過也沒差，反正當初競拍的成本都確定了，敲高或低只是選擇權的交割金額高低而已，1784張，敲完賣出CB現股收回1.784億現金，再看選擇交割多少應該是（29.8+7.34）*1784000=6,625萬。你好像會覺得交割6625萬很多，但其實裡面有4,192萬是他賺來的。
• 附註說明一下：可能有人會看不太懂上面這一段，我要表達的是假設他去競拍取得的成本是106，我沒有去細算他實際用106.5跟107的成本對敲的真實金額，所以我舉例成本就是固定在106這裡，當他對敲的時候其實根本也還在他自己的手上還沒有脫手，我只是用他賣出現股的部分129.8元先計算一下他現股支出跟收回的金額會差4192萬，帳面獲利但其實不是最後真正賺的，因為這個例子他還同時敲了CBAS所以等於如果最後這些CBAS不能順利出掉在129.8他也不一定能賺到那麼多錢，所以我才說他這樣的手法跟一搬正常大戶匯撥拆解不太一樣，其實他的對橋在我看來就是多此一舉的動作而已，他還是要最後那找機會順利全部出掉才能真正獲利，前面都只是用多少成本跟資金持有的問題而已。
• 賣出CB現股129.8-106=一張賺23.5元（一般正常情況市場若有成交量那賣出就等於現股部份獲利了結了的，但這個例子只是對敲，只是左手換右手，並沒有真正的賣出），1784張共賺了4,192萬，如果一張CBAS交割36.83元，那你是不是可以只拿你賺的4192萬來買就好，可以買1,138張CBAS，這些都是賺來的錢，等於你也沒有成本了，就是賺多跟賺少的問題而已，這1,138張的CBAS等於1.138億的部位，未來漲你還可以賺更多，如果賠掉了，這些錢是你賺來的，這個例子因為對敲，實際的成本還是當初競拍的成本，若不要對敲成CBAS那就是獲利了結，但對敲成CBAS還是要看最後在那個價格出掉才能得知真正獲利。
• 所以如果你競拍拍得好，或是拿到成本很低的詢圈可轉債，基本上要賠錢都很有限的。

• 盈虧的組合只有4種，大賺、大賠、小賺、小賠四種，你可以檢視一下過去的組合是不是都是，小賺小賠不斷，甚少大賺，經常大賠，這樣久了怎麼可能會賺錢呢？
• 所以投資的觀念需要稍微做調整，要把風險控管放在第一位，在我過去二十多年的經驗中，客戶往往就是死抱著虧損的部位，等待解套，掛在帳面上的損益更是慘不忍賭，都認為只要不賣出就不會賠，那你問自己，只要不賣出就沒有賠錢的觀念真正讓你賺錢了嗎？是不是反而讓你賠更多的錢，且更不知道股票的底在哪裡，可能就到處問還有沒有機會解套。
• 不管你過去的績效如何，如果是賺錢的就維持自己的獲利模式即可，不用到處學習其他的方式，把你自己獨門招式練到最精實。

32903東浦三議價轉撥分析

1. 我們從東埔三的當日交易量中看到成交了2,138張，大部分都是對敲來的吧!基本上我也不認為會有人去追買漲停價格，都是自己跟自己堆敲的，但是拆解日報公告出來是2,366張CBAS，中間差了228張，這些量是熟悉這個遊戲規則的高手所為，他們可以直接跟券商要好CBAS額度張數，然後在可以拆解的11/29當天直接到券商櫃檯把競拍所取得的可轉債現股部位匯撥到承作可轉債選擇權拆解券商進行拆解，這樣的行為叫做“議價轉撥”，之後可拆解交易的券商會把CB現股本金的錢退還給你，然後幫你找一個可以出本金的固定收益端投資人，然後你付他利息，然後加拆解選擇權的權利金後一起交割。

2. 當天看到成交了2,138張在市場上對敲，我心裡面想如果這個主力大戶知道有議價轉撥的方式，不就直接匯撥去就好了，還是他是怕都在他自己的手上，怕市場太冷沒有成交量，自己出來自導自演一下，讓大家感覺這檔交易很熱絡，所以才會在市場上直接交易.

3. 當天可轉債的價格可以從129.8元到115.3再到收盤126元，說真的，我想說句開玩笑的話，哥看到的不是交易，哥看到的是緊張過度，哪有可轉債會這樣震盪的啦!震盪幅度還真的創紀錄了，開盤漲停開出，較前一天已經漲了10%了，結果跌11.17%，之後再拉高到126元，漲幅9.28%，所以你說幾%，我不會算了，所以我才說我搞不太懂這樣做的用意，其實說穿了，還不是你自己左手換右手而已，因為競拍都知道是你的籌碼了，幹嘛還這麼大費周章呢?

4. 所以這檔的籌碼，發行3,000張，承銷商保留300張，進行競拍2,700張，2700張中有2,366張/87%都進行拆解，以選擇權方式持有部位，這也是為何許多大戶都採取這樣的方式，因為資金的運用上最有效率，以少數金額持有原本持有的部位，未來漲跌幅仍以原部位計算，但最大損失就以所付出的權利金為限。

5. 另外如何解析當天最高成交價與權利金，成交最高129.8，所以選擇權是29.8元，但拆解日報顯示最高權利金成交價36.83元，36.83-29.8=7.03這部分就是預收到到期的利息，將近快三年的時間。

【案例二 : 80506廣積六】議價轉撥分析

廣積六實際拆解張數5,306張，市場成交量3,377張，中間差的1,929張就是用議價轉撥的方式拆解了，相對3290東埔三的拆解方式，更可以看到廣積六的拆解是熟悉這套作業的高手大戶所為，至於後面有沒有行情就靠你自己的研究，產業題材未來是不是你看好的。

【案例三 : 84221可寧衛一】議價轉撥分析

可寧衛一實際拆解6,039張，市場成交量3,960張，差額2,079張進行議價轉撥拆解，跟廣積六張數差不多，不知道是不是同一群主力大戶，很多時候主力大戶只要資金夠，每一檔量大題材不錯的標的都會同時持有等待題材發酵上漲，他們非常有耐心，不到期不放手，不上長不放手，不管市場怎麼洗刷，都還是會成為市場的贏家，因為他們用市場賺來的錢跟市場拚。