冠德大洋合建案破局對根基 ( 2546 ) 的影響

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投資理財內容聲明

冠德 ( 2520 ) 與大洋 ( 1321 ) 4/19 盤後同步重訊公布終止新北市中和區健康段合建案,從雙方重訊內容可以知道,大洋是地主、冠德是建商 ( 投資方、出錢 ),再往前挖 2015 冠德的重訊發現這是合建分屋案,「預估合建分配比例:地主權益比例約 52.5%~58.5%;建商權益比例約 41.5%~47.5%。」

雙方 4/19 重訊公布後,截至 4/21 收盤兩天下來,冠德、大洋和根基 ( 2546 ) 股價如下:

  1. 冠德:下跌 1.2 元或 - 4%
  2. 大洋:下跌 3.4 元或 - 9%
  3. 根基:下跌 1.3 元或 - 1.9%

那麼,合建案破局與根基 ( 2546 ) 有什麼關係呢?這是本文要探討的。

★ 建議先閱讀:台積電暫緩建廠相關供應鏈概念股會受影響嗎?以根基 ( 2546 ) 為例 ( 方格子即時精選 )

來源 公開資訊觀測站

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因為根基是冠德子公司,冠德推案是由根基承攬

冠德是一個集建設、營造和百貨的綜合集團,建設由冠德主導、營造和百貨則分別由根基與環球購物中心負責,前兩者均為上市掛牌公司,後兩者都是冠德子公司。

當冠德有案子,基於集團產業上下游布局會交給根基承攬,完工後雙方進行拆帳;而如果推案涉及商辦 ( 如捷運共構、聯開或重要交通據點 ) 部分可由環球購物中心進駐營運,形成從上到下的一條龍商業模式。

基此邏輯,合建案破局那麼根基當然失去承攬的案源,根基少了這筆未來營收,這沒有疑義;只是,同樣是破局,目前看來地主方的大洋下跌 -9% 影響最大,而冠德與根基分別下跌 -4% 與 -1.9% 影響較小,但為什麼呢?

因為土地沒開發價值無法彰顯,根據這篇新聞〈冠德、大洋突拆夥 合建案喊卡〉報導,合建案「被視為雙北市最大開發案之一,市場估計冠德分回總銷至少200億元,大洋預估可分得250億元」。

素地當然也有價值,轉手賣掉比開發輕鬆多了,而且如果有好價格獲利也可以很驚人;但要知道的是,買的人也必須去開發建設成實際有產值的物業,例如住宅、商辦或廠辦,這需要不少的條件,好比投資方的建設公司銀彈夠不夠多、能不能等到建設完成;以及承攬方的施工和成本管控能力,如同該新聞說的「如今營建成本跳升3~4成、加上缺工問題無解,造成原本預期獲利被大幅壓縮?」

雖然「冠德建設總經理張勝安19日表示,主要是因為整體環境與市場已有變遷,因此雙方對於中和開發案的方向有不同想法」,這是非常抽象概括地說明,我個人認為,就是因為營建成本在過去幾年飆升,使原本 2015 雙方議定的分配比率已不符合冠德利益,冠德想要重新議定分配比率或調整開發方向,但無法與大洋取得共識,幾經協商未定,於是破局。

說回根基,我認為合建案破局對根基當然有影響,不過並不是壞的影響,兩個原因。

一是〈《營建股》中和大洋舊廠合建案破局 冠德臉綠〉這篇新聞說的:「冠德手中案量充沛 ...... 包括三重太子汽車舊廠都更案『冠德心天匯』約130億、南港台電案約130億、新莊東元舊廠案約208億等等,昨(19)日也剛簽下台中捷運綠線市政府站(G9-1)案 ...... 投資金額將上看106.55億元。」全部加起來 574 億 ( 註:這是指總銷售金額,非指營造的承攬金額 )。簡單地說,根基的母公司冠德案源還很多。

第二點我覺得更重要,就是根基承攬冠德的工程毛利率偏低,合建案如果推動將來也會交給根基承攬,那現在破局了、根基少了毛利率差的案子,站在產品組合角度是好消息。

或許可以說我太過武斷,那我們回歸財報,下表是根基 2020~2022 共 12 季的承攬冠德和非冠德的營收占比、毛利率和 EPS 的對照,只看全年的部分:

  1. 2020:根基承攬冠德營收占比 35.61%、毛利率 7.49%、EPS 5.91 元
  2. 2021:根基承攬冠德營收占比 26.26%、毛利率 11.06%、EPS 6.98 元
  3. 2022:根基承攬冠德營收占比 12.99%、毛利率 11.27%、EPS 8.98 元
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不難看出,承攬冠德營收占比越低、毛利率和 EPS 就越高!

再看細一點的,根基 2022Q4 財報關係人交易「(三) 與關係人間之重大交易事項」一節詳細揭露承攬關係人 ( 即冠德 ) 的工程毛利率為「2.03%〜4.63%」、承攬非關係人的工程毛利率則為「5.50%〜25.18%」,冠德的案子有住宅也有商辦,毛利率 2.03%〜4.63% 實在很低,再扣掉營業費用與稅率恐怕所剩不多!( 原因這篇有談到 )

來源 根基 2022Q4 財報 p42

來源 根基 2022Q4 財報 p42

但如果像我說的破局對根基不是壞的影響,股價又為何下跌?我只能說,影響股價漲跌因素很多,如果無法確認,我盡量回歸基本面,也就是財務報表的分析。

有人會說,財報是落後資訊,就算有用也晚別人一步;我尊重這種想法,投資本就有各種看法,所以每天才有不同的報價,我無意扭轉,我只提醒,營造業的財報相對其他產業或類股,它的預測性資訊簡單好用多了 ( 至少根基是這樣 ),能發現它的好進而透過投資掌握獲利,我享受其中。

最後是小小提醒,投資的美妙在於「將本求利」,不用像工作一樣付出勞力就有機會賺到錢,但天下沒有白吃的午餐,所以我總提醒自己別忘記風險;也因為投資賺錢很美好,以至於即便是像根基這樣的冷門股每天仍有眾多報價而漲跌互見,為了消除「運氣」這件不利於投資的因素,所以我做了大量觀察與研究,好讓股價盤整甚至下跌等不如預期時得以安心度過。

同時,我的分享也不一定正確,讀者夥伴因為看完文章所做的投資決定必須有自己的判斷,以免股價上漲或下跌時不知道下一步要做什麼、或是財報應該把重點擺在哪裡。

以長期投資角度而言,短期的股價漲跌甚至一季兩季的財報都可以忽略,但隨著時間經過以及投入金額變多,不做進一步檢視和思考對資金是很危險的一件事。

回溯根基過去 10 年存股結果,以及風險!

就拿根基這間公司來說,假設過去 10 年每年都用 12 萬 ( 每月存一萬的小資族概念 ) 買進,並且每年股利都再投入,回溯結果如下:

  1. 120 萬變成 592 萬 ( 假設每年買在年初,以下亦同 )
  2. 投資報酬率為 393.4%
  3. 年化報酬率為 17.3%

回溯結果非常優異,反觀高達 65 萬股東的「0050」,在同樣的假設下回溯結果則是投資報酬率 68.1%、年化報酬率 5.3%,如下。

但我們不能因此說 0050 的投資價值低於根基,因為除了獲利風險也必須考慮進去的,畢竟有些投資人風險承受度比較低,例如退休族;此外,回溯是過去式,重點還是要看「未來」,回溯結果好不代表投資勝率高,不然統統以回溯結果選股就好,又何來基本面或技術派研究呢?你說是吧。

這也是我花大量時間研究根基的緣故,想要主動投資的甜美果實,那麼就必須付出「代價」,代價就是花費時間心血研究基本面,然後從中掌握「未來」。幸好,過去的 2.6 年我持有根基的投報率截至 4/21 為 56%、年化約 21.5%。

下面是我過去的研究成果,按照時間順序排列,謹供讀者夥伴找根基進一步資訊用的,不過都是訂閱文,因為「知識有價」,我希望透過知識的分享也能創造些許收入。訂閱費用很低,每月 80 元,長期訂閱更優惠。其中也有全站綜合訂閱的 Premium 文,訂閱首月 1 元,敬祝大家投資與生活都順遂愉快。

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