冠德大洋合建案破局對根基 ( 2546 ) 的影響

2023/04/21 更新2023/04/21 發佈閱讀 9 分鐘

投資理財內容聲明

冠德 ( 2520 ) 與大洋 ( 1321 ) 4/19 盤後同步重訊公布終止新北市中和區健康段合建案，從雙方重訊內容可以知道，大洋是地主、冠德是建商 ( 投資方、出錢 )，再往前挖 2015 冠德的重訊發現這是合建分屋案，「預估合建分配比例：地主權益比例約 52.5%~58.5%；建商權益比例約 41.5%~47.5%。」

雙方 4/19 重訊公布後，截至 4/21 收盤兩天下來，冠德、大洋和根基 ( 2546 ) 股價如下：

冠德：下跌 1.2 元或 - 4%
大洋：下跌 3.4 元或 - 9%
根基：下跌 1.3 元或 - 1.9%

那麼，合建案破局與根基 ( 2546 ) 有什麼關係呢？這是本文要探討的。

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因為根基是冠德子公司，冠德推案是由根基承攬

冠德是一個集建設、營造和百貨的綜合集團，建設由冠德主導、營造和百貨則分別由根基與環球購物中心負責，前兩者均為上市掛牌公司，後兩者都是冠德子公司。

當冠德有案子，基於集團產業上下游布局會交給根基承攬，完工後雙方進行拆帳；而如果推案涉及商辦 ( 如捷運共構、聯開或重要交通據點 ) 部分可由環球購物中心進駐營運，形成從上到下的一條龍商業模式。

基此邏輯，合建案破局那麼根基當然失去承攬的案源，根基少了這筆未來營收，這沒有疑義；只是，同樣是破局，目前看來地主方的大洋下跌 -9% 影響最大，而冠德與根基分別下跌 -4% 與 -1.9% 影響較小，但為什麼呢？

因為土地沒開發價值無法彰顯，根據這篇新聞〈冠德、大洋突拆夥合建案喊卡〉報導，合建案「被視為雙北市最大開發案之一，市場估計冠德分回總銷至少200億元，大洋預估可分得250億元」。

素地當然也有價值，轉手賣掉比開發輕鬆多了，而且如果有好價格獲利也可以很驚人；但要知道的是，買的人也必須去開發建設成實際有產值的物業，例如住宅、商辦或廠辦，這需要不少的條件，好比投資方的建設公司銀彈夠不夠多、能不能等到建設完成；以及承攬方的施工和成本管控能力，如同該新聞說的「如今營建成本跳升3～4成、加上缺工問題無解，造成原本預期獲利被大幅壓縮？」

雖然「冠德建設總經理張勝安19日表示，主要是因為整體環境與市場已有變遷，因此雙方對於中和開發案的方向有不同想法」，這是非常抽象概括地說明，我個人認為，就是因為營建成本在過去幾年飆升，使原本 2015 雙方議定的分配比率已不符合冠德利益，冠德想要重新議定分配比率或調整開發方向，但無法與大洋取得共識，幾經協商未定，於是破局。

說回根基，我認為合建案破局對根基當然有影響，不過並不是壞的影響，兩個原因。

一是〈《營建股》中和大洋舊廠合建案破局冠德臉綠〉這篇新聞說的：「冠德手中案量充沛 ...... 包括三重太子汽車舊廠都更案『冠德心天匯』約130億、南港台電案約130億、新莊東元舊廠案約208億等等，昨(19)日也剛簽下台中捷運綠線市政府站(G9-1)案 ...... 投資金額將上看106.55億元。」全部加起來 574 億 ( 註：這是指總銷售金額，非指營造的承攬金額 )。簡單地說，根基的母公司冠德案源還很多。

第二點我覺得更重要，就是根基承攬冠德的工程毛利率偏低，合建案如果推動將來也會交給根基承攬，那現在破局了、根基少了毛利率差的案子，站在產品組合角度是好消息。

或許可以說我太過武斷，那我們回歸財報，下表是根基 2020~2022 共 12 季的承攬冠德和非冠德的營收占比、毛利率和 EPS 的對照，只看全年的部分：

2020：根基承攬冠德營收占比 35.61%、毛利率 7.49%、EPS 5.91 元
2021：根基承攬冠德營收占比 26.26%、毛利率 11.06%、EPS 6.98 元
2022：根基承攬冠德營收占比 12.99%、毛利率 11.27%、EPS 8.98 元

不難看出，承攬冠德營收占比越低、毛利率和 EPS 就越高！

再看細一點的，根基 2022Q4 財報關係人交易「(三) 與關係人間之重大交易事項」一節詳細揭露承攬關係人 ( 即冠德 ) 的工程毛利率為「2.03%〜4.63%」、承攬非關係人的工程毛利率則為「5.50%〜25.18%」，冠德的案子有住宅也有商辦，毛利率 2.03%〜4.63% 實在很低，再扣掉營業費用與稅率恐怕所剩不多！( 原因這篇有談到 )

但如果像我說的破局對根基不是壞的影響，股價又為何下跌？我只能說，影響股價漲跌因素很多，如果無法確認，我盡量回歸基本面，也就是財務報表的分析。

有人會說，財報是落後資訊，就算有用也晚別人一步；我尊重這種想法，投資本就有各種看法，所以每天才有不同的報價，我無意扭轉，我只提醒，營造業的財報相對其他產業或類股，它的預測性資訊簡單好用多了 ( 至少根基是這樣 )，能發現它的好進而透過投資掌握獲利，我享受其中。

最後是小小提醒，投資的美妙在於「將本求利」，不用像工作一樣付出勞力就有機會賺到錢，但天下沒有白吃的午餐，所以我總提醒自己別忘記風險；也因為投資賺錢很美好，以至於即便是像根基這樣的冷門股每天仍有眾多報價而漲跌互見，為了消除「運氣」這件不利於投資的因素，所以我做了大量觀察與研究，好讓股價盤整甚至下跌等不如預期時得以安心度過。

同時，我的分享也不一定正確，讀者夥伴因為看完文章所做的投資決定必須有自己的判斷，以免股價上漲或下跌時不知道下一步要做什麼、或是財報應該把重點擺在哪裡。

以長期投資角度而言，短期的股價漲跌甚至一季兩季的財報都可以忽略，但隨著時間經過以及投入金額變多，不做進一步檢視和思考對資金是很危險的一件事。