打回原形v.2

上次發文之後S&P 500失守4,200一路下墜接近4,100，不過隨之驚奇V轉回到4,300以上。破底還有可能發生嗎？或是一路向晴毫無障礙了嗎？

先回顧筆者上次的論述，AI光環不再，市場回歸成長與實質利率的影響。以當下的實質利率配合經濟持續小幅回溫，4,000以下是必然發生，如果實質利率改善到9月底的水準，最多可以反彈到4,300到4,400。

在進入4,0XX之前，發生兩件事情：財政部調降10年以上的發債量，並且表示非國庫券的曾發也只會再一季，而非先前所說的好幾季；FED在會議明確表示關注financial condition的緊張，而且認為labor supply增加造成近期經濟強勢，不但可以解釋為何與薪資增長趨緩同時存在，也改為估計成長的提升效應只有一兩年。

顯而易見的，就是長債利率的上揚確實引發了財政部與FED的行為改變，因此實質利率下滑至9月底的水準，也很巧但是意外快速的反彈到4,300到4,400。

跟去年10月感覺很像。所以會一樣的升息結束行情複製？

當時的環境是，擔心衰退發生可是經濟強於預期，嗨到二月FED變臉轉鷹發生修正。現在的環境是，沒人擔心衰退發生可是就業開始弱於預期，問題只是明年什麼時候就業不再增加。第三季FED擔心意外強勁的成長壓不下通膨(即使核心通膨符合或是優於預期改善)，甚至在九月提高了neutral rate預測，接下來恐怕會反轉成即使成長弱化了，怎麼核心通膨還是改善緩慢，降息的門檻怎樣才會降低。

換句話說，一個是成長復活了又不用升息，一個是成長不行了還只是不升息。因此樂觀來說，上檔空間也不可能像上次兩個月漲了450點(筆者認為不會超過4,500)。至於最基本的下檔風險，去年10月底也出現過類似的一周股債雙漲，之後都出現大幅回吐，十月底的股市前低/利率前高還是得測的。

過去一年多一樣的戲碼是，FED這位老人看著後照鏡加速減速，市場這隻狗看著FED左右擺盪，等到市場快失控了FED才會又往前看。

未來也不會變。